2018-02-05 海外宏观 周报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 股债双杀为哪般？ 主题评论 上周欧美股市均出现大幅回调，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌4.1%、3.9%和3.5%，创下两年来最大的单周跌幅。欧股同样暴跌，英国伦敦富时100指数、法国巴黎CAC40指数、德国法兰克福DAX指数和意大利ITLMS指数分别下跌2.9%、2.97%、4.16%和2.95%。 欧美债市也没能躲过，1年期、2年期和10年期国债收益率分别上行9bp、3bp和18bp，10年期国债收益率达到2.84%，为2014年年初以来最高。德国、英国和法国10年期国债收益率均上行超过10bp。 这种股债双杀的局面较为罕见，究其原因则应归于上周公布的美国非农数据表现靓丽。1月份美国新增非农就业人数20万，超过此前18万人的预期。1月份的平均每小时工资年率增长了2.9%，超过了此前乐观估计的2.6%，这也是2009年5月以来的最高增速。强劲的非农数据大大提升了市场对美联储加息提速的预期，连一向非常鸽派的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利也表示，如果薪资持续增长，可能会影响利率水平。目前，市场预期3月份美联储加息的概率目前已经达到92.8%，而今年加息四次的预期也已经达到17.4%。 欧洲市场的股债双杀同样缘于流动性收紧，2017年2.5%的十年最高GDP增速导致投资者担忧欧央行会加快紧缩步伐，所以欧洲股市债市自上周初开始就一路下跌。美国非农数据公布后更加大了市场的恐慌。 不过，美股暴跌的原因不仅有快速加息的预期，还有“小心钱”出逃和债灾传导等因素的影响。一方面，2018年年初以来美股一路攀升，1月标普500指数已经上涨了5.6%。这种快速的上涨令很多投资人担忧泡沫即将破灭，这些伺机而动的谨慎资金在看到超预期的数据后，必然立马抛售。另一方面，美债的持续走熊也是先兆。10年期美债收益率一改去年的横盘格局，1月大幅上行40bp，不断刷新近年高位，但美股却无动于衷。按照“新债王”Gundlach的判断，10年期国债收益率达到2.63%，就可能伤及股市，所以，股市的暴跌也有债灾的传导效应。 我们不认为这次的股债双杀会是一个持久之势，这更像是一次短期的情绪释放。无论是从企业盈利还是经济基本面指标来看，美股都没有理由下跌。而从美债的角度看，当前的1年期美债收益率已经完全price in了美联储3月加息的预期，再度上行的钟正生 zhongzhengsheng @cebm.com.cn 夏天然 trxia@cebm.com.cn 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 2 动力不足；长端美债则会继续受到欧日流出的套利资金追捧和养老及保险机构的青睐，可能3%是一个非常难逾越的阻力位。当然，我们也确实能看到美股估值突破历史高位，或许，GMO创始人Jeremy Grantham和“新债王”Gundlach所担心的泡沫破灭真的会在今年到来，但肯定不是现在。至少在一季报公布之前，我们还可以期待美股的再次攀升。 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 1 海外政策追踪 美联储按兵不动，年内加息或超预期 北京时间2月1日凌晨3:00，美联储公布了最新的利率决议，维持基准利率目标区间在1.25%-1.5%不变，符合市场预期。这次会议声明没有什么看点，稍微值得关注的是FOMC称同比通胀率预计今年将上升，并在中期内稳定在2%的目标左右。这也是其一贯态度，所以会后美元几乎没有变动，资本市场反应平淡。 不过，市场普遍认为3月加息已经铁板钉钉，目前3月加息至1.5%-1.75%区间的概率已经达到92.8%，会议召开前该数字一度高达99%（图表 1）。美联储今年的加息路径虽然已经大致规划完毕，但如果经济出现变数，决策也会相应调整。在这次会议之前，美联储年内加息4次的概率一度达到了21.3%（图表 2）。正如我们在《当美联储加息驶上快车道》中指出的，需要警惕加息超预期的风险，这或许是美股转向的导火索。 图表 1：3月美联储加息概率接近100% 图表 2：美联储年内加息四次的概率一度达到21.3% 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 经济基本面分析 非农数据表现靓丽，美元略有提振 02040608010001/0101/0801/1501/2201/29加息概率（1.5-1.75%）不加息概率%01020304001/0101/0801/1501/2201/29加息三次（2-2.25）加息四次（2.25-2.5）% 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 2 上周五美国劳工部最新就业报告显示，美国1月份新增非农就业人数20万，超过此前18万人的预期。失业率稳定在4.1%，与预期一致。这与早些时候公布的ADP就业数据表现一致：美国1月ADP就业人数增长23.4万，好于预期的18.5万（图表 3）。 本次非农报告的亮点在于薪资增速。报告显示，1月份的平均每小时工资年率增长2.9%，超过了此前乐观估计的2.6%，为2009年5月以来的最高增速（图表 4）。这也是令美元指数上周五上涨的主要原因——美联储对高于预期的就业数已经不太关注，直接影响通胀水平的薪资增速才会决定加息的节奏。在数据公布后，美联储的鸽派委员代表卡什卡利表示，薪资水平上升可能会影响他对于利率前景的判断。美元指数出现了难得的小幅回升，如果后期公布的通胀数据确实上涨，美元指数大概率会有一定程度的反弹。 图表 3：美国1月就业市场紧俏 图表 4：美国薪资增速超出预期 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 欧洲经济继续高速增长，欧央行紧缩步伐或提速 1月30日，欧元区公布了最新的经济数据，2017年四季度GDP同比初值2.7%，符合预期，前值由2.6%上修至2.8%。2017年全年欧元区GDP增速为2.5%，创十年以来最高增速（图表 5）。与GDP数据同步公布的还有，欧元区1月份消费者信心指数终值为1.3，与市场预期和初值持平。不过，欧元区1月经济景气指数为114.7，略低于预期值（图表 6）。在数据公布后，欧元小幅走高。 欧元区的经济指标整体表现良好，虽然经济表现在近几个月没有去年前期靓丽，但依然维持了强劲的上涨势头。我们认为欧元区的经济还有提升空间，在未来一二年内，其GDP增速大概率超过美国。这样的数据也符合德拉吉此前关于“欧洲经济超预期增长”的论调，未来欧央行退出货币宽松的步伐或将加快。 图表 5：欧元区GDP稳定增长 图表 6：欧元区消费者信心持续增加 05010015020025030017/0117/0317/0517/0717/0917/1118/01ADP新增就业新增非农就业千人2.22.42.62.83.00.00.10.20.30.40.517/0117/0417/0717/1018/01薪资环比增速薪资同比增速（右轴）%% 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 3 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 大类资产走势回顾 美元迎来久违上涨，英镑接近脱欧公投前水平 上周美元指数迎来久违的上涨，主要是得到超预期的非农就业数据支撑。美元指数全周小幅上涨0.19%，至89.19。我们预计，短期内，美元指数还会继续震荡或小幅反弹。非美货币中，值得注意的是英镑，在连续7周上涨后，英镑兑美元在上周站上1.43关口后回落，全周小幅收跌0.3%。但是，按照美林美银和三菱东京日联银行的估计，英镑贸易加权指数还有15%的上涨空间。 英镑的这段时间的上涨主要得益于市场对其脱欧前景的乐观预期。欧盟在1月29日提议，脱欧过渡期为1年零7个月，从2019年3月29日开始到2020年年底结束，这与英国政府寻求的时间长度一致。过渡期内英国仍将是单一市场的一员，而非有限制的挪威模式。同时，英国央行的态度也助推英镑升值。近期英国央行行长卡尼的讲话非常乐观，并暗示未来央行的前瞻指引将会调整。 鉴于英镑兑美元已经接近2016年脱欧公投前的水平，短期内可能会承受一定的压力，但只要脱欧进展顺利，经济状况良好，今年英镑还有上涨空间（图表 7，图表 8）。 图表 7：上周美元逆转弱势，欧元对美元升值 图表 8：上周新兴市场货币普遍贬值 -1.0-0.50.00.51.01.52.01.01.52.02.53.016/0116/0717/0117/0718/01欧元区GDP当季同比欧元区CPI同比（右轴）%%-10-50510010511011512016/0116/0717/0117/0718/01欧元区经济景气指数欧元区消费者信心指数（右轴） 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 4 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 油价金价均回落 上 周 原油 价 格下跌，WTI原 油期 货下跌1.04%，报收65.45美元；布油 价 格下跌2.75%， 报收68.58美元（图表 9）。美国活跃钻井和原油产量的不断增加终于给原油价格带来压力。贝克休斯称，截至2月2日该周，美国活跃钻机增加六座至去年8月来最高的765座，连增第二周。EIA1月31日发布的月报表示，美国11月原油产量突破1000万桶/日，创47年来最高水平。当然，美国原油库存在连续10周下滑后仅上涨了一周，只要库存水平再下跌，油价还会再度上涨。 上周黄金价格下跌， COMEX黄金环比下跌1.64%，报收1329.8美元/盎司（图表 10）。近期金价的上涨得益于美元的快速下跌，上周美元指数回升，金价也相应回落。短期内，美元或维持震荡，金价也没有很好的交易机会。 图表 9：上周原油期货价格下跌 图表 10：上周黄金价格震荡回落 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 美欧股市大幅下跌 0.19 1.42 0.23 -0.30 -2.31 -3.0-2.0-1.00.01.02.0美元指数美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元澳元兑美元主要汇率周环比变化%-2.27-1.9-1.52-0.82-0.57-0.5-0.070.43-3.0-2.0-1.00.01.0新兴市场货币周环比%4050607017/