口腔CT继续保持良好销售态势，预计全年业绩增速逐季提升实现高增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 口腔CT继续保持良好销售态势，预计全年业绩增速逐季提升实现高增长 ■公司公布1季报，1季度收入1.54亿元，同比增长14.7%，相比去年全年仅7%的收入增速显著加快，净利润0.41亿元，扣非净利润增速16.2%，略高于收入增速，相比去年6.9%的净利润增速显著加快。实际上，公司2016年Q1收入增速29.2%，就1季度而言是增速非常快和基数非常高的，这其中主要是色选机的增长，高基数因素导致今年1季度收入表观增速不高。实际上，我们测算，1季度色选机销售去去年比略微下滑，但口腔CT的良好销售增量保证了1季度收入不降反增。公司毛利率提升3个百分点至53.17%，我们判断，主要是毛利率较高的口腔CT增速较快，占比提升所致。 ■公司主要收入来源无论是口腔CT还是色选机等，都具有典型订单式和季节性，从过去3年来看，2014~2016年，公司第1季度收入占比分别仅有16.4%、12.4%和14.9%，净利润占比分别仅有15.4%、11.1%和12.1%，占比极低，我们判断，这主要是由于每年1季度均存在春节因素影响订单销售的情况有关。由于1季度占比较低，绝对值不高，如今年Q1净利润仅0.41亿元，因此，仅400万左右的净利润就能够影响Q1表观增速高达10%，但实际上，公司2016年净利润已经高达3.09亿元，我们预计今年净利润4.35亿元，因此，这400万放到全年看利润占比不到1%，因此，我们认为，1季度表观增速对全年增速的指导意义不大。 ■我们预计和判断，公司2017年业绩有望反转，实现高速增长，主要来自：1、口腔CT继续保持接近翻倍的高速增长，且利润率高，收入和利润占比越来越大，对公司整体的拉动因素越发明显；2、杂粮色选机有望继续保持40%左右的快速增长，收入占比越来越高；3、大米色选机经历了2016年清库存，2017年有望轻装上阵，低基数导致表观增速快速提升。 ■从表观增速看，公司2016年Q1~Q4净利润累计增速为15.9%、4.6%、2.1%、6.9%，呈现显著前高后低，而今年预计将呈现显著前低后高。 与此同时，公司1季报中也给出了中报的业绩增速区间为0~40%，而去年1季报给出的中报业绩增速区间为0~30%，按照我们预计和测算，公司中报增速有望实现25%~30%，呈现前低后高，全年有望实现40%左右增速。 ■公司口腔CT销售进入快速放量阶段，我们跟踪和判断1季度口腔CT销售依然保持高增长态势。2016年公司口腔CT销售收入1.65亿元，同比大幅增长120%，2016年上半年，公司口腔CT收入仅0.46亿元，而下半年实现了1.2亿元左右的收入，说明口腔CT销售取得重大突破。Tabl e_Title 2017年04月25日 美亚光电（002690.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30元 股价（2017-04-25） 20.48元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 13,844.48 流通市值（百万元） 6,695.71 总股本（百万股） 676.00 流通股本（百万股） 326.94 12个月价格区间 18.30/24.76元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.45 3.62 -9.54 绝对收益 7.56 8.7 -9.81 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 Tab le_Report 相关报告 美亚光电：口腔CT销售高速增长120%远超预期，2017年业绩反转预期明确有望开始进入高速增长阶段 2017-04-06 美亚光电：医疗影像业务增长迅速，新产品形成阶梯式发展浪潮 2017-03-18 -17%-11%-5%1%7%13%19%2016-042016-082016-122017-04美亚光电 其他专用机械 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 预计2016年口腔CT销售量接近600台左右，而2015年销量仅260台左右，销售已经进入快速增长阶段，我们跟踪和判断，今年1季度口腔CT保持良好销售态势，预计2017年口腔CT销量有望突破1000台，贡献3亿元左右收入。 ■投资价值被显著低估。公司传统业务色选机被归类为农产品机械行业，但实际上，公司口腔CT正处于高速增长阶段，收入利润占比将在未来2年提高到30%以上，且还将有多个医疗设备新产品陆续上市，公司的发展战略和重点，也将前所未有向医疗领域倾斜，公司的关注重点，也早已不在传统业务。董事长持股比例高达61.45%，且账上16亿现金（8.8亿理财产品+7.7亿现金），有望在适时展开医疗盈利的外延式并购，加速转型和进军医疗市场。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价30元。我们预计公司2017年-2019年的收入为13.26亿、18.49亿、24.04亿，2017年-2019年净利润分别为4.35亿、5.65亿、7.23亿，2017年-2019年EPS分别为0.64、0.84、1.07元，17-18年对应现在股价估值分别为32倍、25倍。公司成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为30.00元。 ■风险提示：口腔CT销售低于预期；色选机销售低于预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 840.9 901.2 1,326.0 1,849.0 2,403.7 净利润 289.4 309.3 435.1 565.1 723.3 每股收益(元) 0.43 0.46 0.64 0.84 1.07 每股净资产(元) 2.85 3.01 3.64 4.47 5.54 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 47.8 44.8 31.8 24.5 19.1 市净率(倍) 7.2 6.8 5.6 4.6 3.7 净利润率 34.4% 34.3% 32.8% 30.6% 30.1% 净资产收益率 15.0% 15.2% 17.7% 18.7% 19.3% 股息收益率 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 19.3% 16.8% 27.3% 28.7% 35.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/美亚光电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 840.9 901.2 1,326.0 1,849.0 2,403.7 成长性 减:营业成本 393.9 426.5 602.0 867.2 1,119.6 营业收入增长率 27.2% 7.2% 47.1% 39.4% 30.0% 营业税费 7.2 8.8 12.9 17.9 23.3 营业利润增长率 18.1% 2.9% 58.0% 35.0% 29.2% 销售费用 93.9 114.4 147.2 203.4 264.4 净利润增长率 15.3% 6.9% 40.7% 29.9% 28.0% 管理费用 97.5 91.7 129.9 181.2 235.6 EBITDA增长率 16.0% 2.9% 57.6% 32.4% 29.3% 财务费用 -13.3 -11.8 -18.3 -35.8 -44.1 EBIT增长率 16.8% 3.6% 58.2% 32.6% 29.6% 资产减值损失 10.3 3.9 4.0 4.0 4.0 NOPLAT增长率 16.9% 3.6% 58.2% 32.6% 29.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 19.3% -2.9% 26.3% 4.2% 20.3% 投资和汇兑收益 41.5 33.5 27.8 31.9 30.0 净资产增长率 13.1% 5.6% 20.7% 22.9% 23.8% 营业利润 292.7 301.3 476.1 643.0 830.9 加:营业外净收支 42.6 57.7 28.8 12.8 8.5 利润率 利润总额 335.3 359.0 504.9 655.8 839.3 毛利率 53.2% 52.7% 54.6% 53.1% 53.4% 减:所得税 48.1 51.5 72.4 94.1 120.4 营业利润率 34.8% 33.4% 35.9% 34.8% 34.6% 净利润 289.4 309.3 435.1 565.1 723.3 净利润率 34.4% 34.3% 32.8% 30.6% 30.1% EBITDA/营业收入 35.1% 33.7% 36.1% 34.3% 34.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 33.2% 32.1% 34.5% 32.8% 32.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 431.5 523.6 3,069.4 3,955.6 4,692.2 固定资产周转天数 98 89 70 65 60 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 492 505 377 296 248 应收帐款 297.0 212.9 537.4 508.8 851.2 流动资产周转天数 750 781 944 1,057 971 应收票据 0.5 13.1 6.9 21.1 15.3 应收帐款周转天数 92 102 102 102 102 预付帐款 4.6 2.1 7.3 6.2 11.2 存货周转天数 43 53 51 52 52 存货 110.2 154.5 219.0 319.0 375.7 总资产周转天数 868 900 1,045 1,148 1,054 其他流动资产 1,054.0 1,104.0 1,104.0 1,104.0 1,104.0 投资资本周转天数 582 582 441 360 312 可供出售金融资产 - 50.0 50.0 50.0 50.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 15.0% 15.2% 17.7% 18.7% 19.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 13.2% 13.2% 8.1% 8.7% 9.4% 固定资产 226.8 216.6 298.6 364.2 435.0 ROIC 19.3% 16.8% 27.3% 28.7% 35.7% 在建工程 - - 18.0 46.8 64.1 费用率 无形资产 32.0 31.4 30.5 29.5 28.6 销售费用率 11.2% 12.7% 11.1% 11.0% 11.0% 其他非流动资产 16.5 25.8 25.0 24.2 23.5 管理费用率 11.6% 10.2% 9.8% 9.8% 9.8% 资产总额 2,173.1 2,334.2 5,366.0 6,429.4 7,650.8 财务费用率 -1.6% -1.3% -1.4% -1.9% -1.8% 短期债务 - - 900.0 1,100.0 1,300.0 三费/营业收入 21.2% 21.6% 19.5% 18.9% 19.0% 应付帐款 121.9 120.0 221.4 270.3 364.5 偿债能力