传媒专题研究报告：再读阅文，试论网文江湖斗转星移

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2017年10月23日 传媒 再读阅文，试论网文江湖斗转星移 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：宋易潞 执业证书编号：S0740517010003 电话： Email：songyl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 138 行业总市值(百万元) 2079866.02485501 行业流通市值(百万元) 1192628.40599645 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<【中泰传媒-周观点】重点关注三季报，精选高增长优质个股>>2017.10.23 <<【中泰传媒】中文传媒（600373）经营数据点评：传统主业平稳，期待后续 《 乱 世 王 者 》 对 业 绩 贡献>>2017.10.20 <<【中泰传媒】双十一临近，营销助力电商盛宴>>2017.10.19 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 阅文集团 104.30 -0.522 -0.08 0.46 1.05 - - 193 84 - 掌阅科技 64.87 0.10 0.21 0.30 0.42 649 309 216 154 增持 平治信息 61.49 0.86 1.61 1.07 1.50 72 38 57 41 买入 中文在线 13.49 0.26 0.12 0.12 0.50 52 112 112 27 买入 备注 阅文集团EPS为wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  阅文相对掌阅优势突出，掌阅会否式微？从2016年底到2017年中，除了最为瞩目的利润大幅提升，阅文在用户数、平台作家和文学作品等资源量也有明显提升。腾讯体系对于阅文活跃用户数和阅读收入的贡献分别占54%/34%，阅文相对掌阅在腾讯渠道、头部内容、用户粘性、IP变现等多方面存在突出优势。但我们认为未来几年数家阅读平台可能并存，一方面多个平台发起精品内容全平台共享计划，提升内容竞争力；另一方面硬件厂商与掌阅长期合作构筑渠道壁垒。  头部作品盈利能力强，但仍需“头部作品拉用户+培育优质作者”两条腿走路。数据表明头部文学内容的付费和版权变现能力强，而庞大作品库多数籍籍无名，需要专业编辑持续发掘优质作品。从长期来看，网文平台在通过头部作者和作品保持用户粘性和高付费的同时，也要持续培育非头部的优质作者：一方面近年来头部作家的版权费不断上涨，且其对平台的粘性并不强；另一方面早期成名的作家与平台签的多是版权买断协议，但近年来头部作家纷纷自己成立公司进行IP授权商业化；此外网剧和网大为非头部的优质作品提供更多变现机会。  我们看好网文未来通过付费阅读，IP授权，构建读者社群及打赏互动，向漫画、听书衍生的变现能力。QQ阅读在社交和互动方面领先布局和变现，拓展出粉丝值、月票推荐、打赏、大神说问答、红包等多种社群化付费模式。近年来对话体小说的兴起也表明了年轻一代对于高互动的需求。从长期看，买断IP转授权的模式将被IP合作开发取代，而平台从内容提供方向社交和兴趣社群过渡，用户粘性通过作品、作者及粉丝群三维巩固。  投资建议：我们认为阅文集团上市后作为网络文学平台龙头有望带动板块关注度提升，带来板块性机会，推荐掌阅科技、中文在线、平治信息等。  掌阅科技：老牌的数字阅读渠道领先者，渠道优势、用户基础构筑壁垒，用户粘性和付费额增长趋势良好，业绩踏上增长快车道。我们预测公司2017/2018年归母净利润分别为1.20/1.69亿元，折合EPS 0.30/0.42元。  中文在线：借助IP资源向下游变现渠道扩张，盈利能力有望提高，布局二次元市场未来可期。若晨之科2018年并表，预计2017-2018年归母净利润0.86/3.90亿元，摊薄后EPS0.12/0.50元。  平治信息：新媒体渠道推广带动自有阅读平台快速起量，自主IP培育变现潜力大，我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为0.86/1.2亿元，EPS分别为1.07/1.50元。  风险提示：政策监管加码风险、盗版打击不力风险。 (28%)(19%)(10%)(1%)8%17%10/24/1612/24/162/24/174/24/176/24/178/24/17传媒 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 再读阅文招股书，从数据看网文江湖 .................................................................. - 4 - 半年来，阅文前进了多少？ ......................................................................... - 4 - 腾讯带来了哪些资源？ ................................................................................ - 5 - 对比掌阅，阅文的优势？ ............................................................................ - 6 - 网文江湖的斗转星移 ........................................................................................... - 9 - “头部作品拉用户+培育优质作者”两条腿走路.......................................... - 9 - 网文平台正打造互动体验与社群................................................................ - 10 - 下一个热点：漫画和听书？ ....................................................................... - 13 - 投资建议 ............................................................................................................ - 18 - 风险提示 ............................................................................................................ - 19 - 政策监管加码风险 ..................................................................................... - 19 - 盗版打击不力风险 ..................................................................................... - 19 - 图表目录 图表1：文学作品数量增长 ................................................................................. - 4 - 图表2：公司2014-2017H收入及利润 ............................................................... - 5 - 图表3：阅文2017H收入分拆 ............................................................................ - 5 - 图表4：盛大2014收入分拆 ............................................................................... - 5 - 图表5：2017年9月在线阅读APP月独立设备数排名 ..................................... - 6 - 图表6：2017年9月在线阅读APP月度有效时长排名 ..................................... - 6 - 图表7：2017年8月文学网站月度覆盖人数排名 .............................................. - 6 - 图表8：阅文集团成本结构 ................................................................................. - 7 - 图表9：掌阅成本结构......................................................................................... - 7 - 图表10：掌阅渠道推广分成支出占比................................................................. - 8 - 图表11：阅文各渠道在线阅读收入占比 ............................................................. - 8 - 图表12：掌阅版权采购前五大供应商................................................................. - 8 - 图表13：云腾计划合作文学网站首批入围作品 ................................................ - 10 - 图表14：QQ阅读年龄分布 .............................................................................. - 11 - 图表15：起点中文网年龄分布 ......................................................................... - 11 - 图表16：QQ阅读用户个性化阅读推荐 ............................................................ - 11 - 图表17：QQ阅读打赏及作品排名界面 ............................................................ - 11 - 图表18：QQ阅读问答界面 .............................................................................. - 12 - 图表19：QQ阅读红包打赏界面 ....................................................................... - 12 - 图表20