台湾科技产业：下游电子股2Q17普遍饱受惊吓

請 F2 資 廖(8ar 徐(8liw 請參閱末頁之免責宣Fubon Resea017年8月11日 資料來源：公司 廖顯毅 886-2) 6600-5930rthur.liao@fubon.co徐力雯 886-2) 6600-5956 wen.hsu@fubon.com 宣言 rch 日 om 台灣科技 下游電子 投資摘要 8/10有四家重(2382 TT，增費型產品帶動Apple Watch虧損43億台創下五季新高投資人都擔心題材。 和碩 和碩公布2Q/富邦預估值元(vs.市場/富示原因包括人滑以及微軟 和碩預估3Q非電腦營收成5% YoY)、EP產品並降低對退，但智慧家於缺乏金屬機的損益表、資 廣達 廣達公布2Q富邦預估值市場/富邦預毛利率低於預 廣達預估3Q要是Apple WYoY)、EPS 1.4預期營收會有智慧喇叭、平表、資產負債 技產業 子股2Q17普重量級下游電增加持股)財報皆動，包括微軟的。仁寶(2324 TT台幣(EPS 0.93元高，我們認為宏心各家公司的毛Q17營收2400值5.2%/5.9%)富邦預估值1.17人民幣貶值、缺Surface Pro筆Q17筆電出貨量成長25~30%，PS 2.44元、毛對華碩、HP和家庭喇叭、Sur機殼的獲利貢獻資產負債表和現Q17營收23505.0/5.0%)、營預估值1.08/1.11預期，另外廣達Q17筆電出貨量Watch和資料中4元、毛利率有兩位數成長平板電腦、傳統債表和現金流量普遍飽受驚嚇子企業公布2Q皆因營業費用增的Surface或XT，降低持股)表元)，反之宏碁(宏碁是藉由改變毛利率，對營收億台幣(成長8、營益率1.8% 7/1.42元)，其中缺少來自Apple電的研發費用量會增加20%、，因此我們預估毛利率4.9%、營和Dell的依賴，rface Pro和iPh獻，和碩的毛利現金流量表列於億台幣(成長3營益率1.7% (vs.元，高單價產達表示雲端事業量會有個位數成中心，因此預估5.0%、營益率，主要動力來自統PC)等，這些量表列於第9 台灣股市 事件分 嚇 Q17財報，其中增加而不如預期Xbox，或由AI表示樂視問題使2353 TT，降低變產品組合以維收衰退較不在意8.0% QoQ和7%(vs.市場/富邦預中毛利率低於市e的專利費用、。 、主機板和桌上估營收為3020億營益率3.1%。預我們仍認為Phone等消費型產利率可能很難回於第8頁。 % QoQ和13%市場/富邦預估產品(MacBook和業研發費用增加成長，主要來自估營收2340億率2.1%。廣達有自AI和自主駕些應用都需要龐頁。 | 科技 分析 中和碩(4938 TT期，同時預估3產品帶動，包使毛利減少，導低持股)毛利率意維持毛利率。整意，而我們仍% YoY)、毛利率預估值2.2%/2市場和我們的預、關鍵零組件(金上型電腦出貨量億台幣(成長2預期和碩會著重PC成長已經告產品至少仍有回到2015年的% YoY)、毛利率估值2.2/2.1%)和資料中心堆疊加拖累營益率自雲端運算需求億台幣(下滑1% 有信心雲端事業駕駛、連網裝置龐大的資料中心T，中立)和廣達3Q17業績會由消包括資料中心或導致4Q16~2Q意外達到11.4%整體而言大多數看好廣達的AI率4.6% (vs.市場2.8%)、EPS 1.3預估值，公司表金屬機殼)獲利下量下滑個位數26% QoQ但下滑重Apple和微軟終，未來可能衰兩年好光景。由的6%水準，和碩率4.5% (vs.市場、EPS 1.03元(v疊式解決方案)使。 求，我們認為主 QoQ但增加5業仍然看好，並置(智慧型手機心。廣達的損益1達消或Q17，數場4表下、滑軟衰由碩場/vs.使主% 並、益 台灣股市 | 科技 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 2 仁寶 仁寶公布2Q17營收2140億台幣(成長14% QoQ和24% YoY)、毛利率3.7% (vs.市場/富邦預估值4.2%/4.0%)、營益率0.4% (vs.市場/富邦預估值1.5%/1.3%)、EPS 0.06元(vs.市場/富邦預估值0.49/0.39元)，毛利率低於市場和富邦預估值的原因為認列樂視庫存損失4.02億台幣，使毛利率減少0.2%，另外認列樂視應收帳款24.98億台幣使營益率降低1.2%。4Q16~2Q17整體虧損42.83億台幣，EPS減少0.93元，因此仁寶決定停止投資樂視。 仁寶預估3Q17筆電出貨量成長5~10 % QoQ、智慧裝置(iPad為主)成長兩位數，同時預期智慧裝置營收比重會超過30%，因此我們預估3Q17營收2100億台幣(下滑2% QoQ但成長6% YoY)、EPS 1.4元、毛利率4.1%、營益率1.4%，我們對仁寶內部管理仍然沒有信心，從威寶、華映到樂視一系列投資失誤，也讓投資人拋售仁寶股票。仁寶的損益表、資產負債表和現金流量表列於第10頁。 宏碁 宏碁公布2Q17營收530億台幣(下滑4% QoQ但5% YoY)、毛利率11.4% (vs.市場/富邦預估值9.8/9.8%)、營益率1.9% (vs.市場/富邦預估值0.6/0.5%)、EPS 0.08元(vs.市場/富邦預估值0.06/0.07元)，財報數字優於預期且呼應CEO將產品規劃改成高獲利的策略，毛利率也因此較為穩定，此外日常營業費用控管得宜，營益率達到五年新高(近2%)。 宏碁並未舉行法說會、也沒有提供任何3Q17展望，我們預估營收為560億台幣(成長4.5% QoQ但下滑4.4% YoY)、EPS 0.12元、毛利率9.4%、營益率0.7%，上述預估值乃根基於筆電出貨量340萬台(成長6% QoQ)、桌上型電腦92.5萬台(成長15% QoQ)、顯示器230萬台(下滑1% QoQ)。 我們認為宏碁營運已經回到正軌，毛利率和營益率都傳出好消息，唯一的風險是4Q17有經常性減計損失，宏碁仍有大約60億台幣Gateway和Packard Bell商標權需減計，如果宏碁的PC市占率持續降低則還需額外減計。宏碁的損益表、資產負債表和現金流量表列於第11頁。 台灣股市 | 科技 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表1：台灣ODM/EMS同業評價 公司 代碼 市值 富邦 價格 目標價 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE (%) 殖利率(%) (百萬美元) 評等 FY17F FY18F FY17F FY18F FY17F FY18F FY17F FY18F FY17F FY18F 鴻海 2317 TT Equity 66,503 增加持股 116.0 135 9.1 10.4 12.8 11.1 1.9 1.8 12.5 14.9 3.4 3.9 廣達 2382 TT Equity 9,674 增加持股 75.7 97 4.6 5.4 16.3 14.0 2.1 2.1 13.1 15.1 5.4 6.4 仁寶 2324 TT Equity 2,904 降低持股 19.9 17 1.4 1.7 13.8 11.5 0.8 0.8 5.8 7.1 4.6 5.5 緯創 3231 TT Equity 2,601 中立 28.4 26 2.0 2.1 14.0 13.2 1.1 1.1 7.7 8.0 5.4 5.7 和碩 4938 TT Equity 7,969 中立 92.2 100 9.0 9.1 10.3 10.1 1.4 1.4 13.1 13.8 6.2 6.3 英業達 2356 TT Equity 2,908 增加持股 24.5 26 1.5 2.0 16.0 12.3 1.3 1.2 8.2 9.3 5.6 7.3 資料來源：富邦投顧，2017/8/10盤後預估 圖表2：PC OEM 同業評價 公司 代碼 市值 富邦 價格 目標價 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE (%) 殖利率(%) (百萬美元) 評等 FY17F FY18F FY17F FY18F FY17F FY18F FY17F FY18F FY17F FY18F HP (美元) HPQ US Equity 32,522 N.A 19.3 N.A 1.6 1.7 11.8 11.1 -9.7 -12.1 -76.4 -99.9 3.0 3.0 聯想(港幣) 992 HK Equity 6,808 降低持股 4.8 4.2 4.8 3.5 12.8 17.7 1.7 1.6 15.1 9.4 4.3 2.0 宏碁 2353 TT Equity 1,445 降低持股 14.2 13 0.34 0.46 41.4 30.8 0.8 0.9 5.1 2.6 3.4 3.4 華碩 2357 TT Equity 6,463 增加持股 263.0 310 25.8 27.4 10.2 9.6 1.0 1.0 10.2 10.2 6.3 6.6 資料來源：富邦投顧，