防务平台利剑出鞘，军民融合渐露峥嵘

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 防务平台利剑出鞘，军民融合渐露峥嵘 ■公司4月6日发布公告，一是收购控股子公司银邦精密5%股权，银邦精密成为公司全资子公司。经友好协商，自然人安学辉先生无偿（0元）将持有的银邦精密5%股权转让给公司，公司此前已持股95%。 ■二是银邦精密更名为银邦防务，定位为公司军工业务平台，并已变更营业范围。公司已在收购完成后将银邦精密改名为无锡银邦防务科技有限公司（简称银邦防务），作为公司面对军工市场的主要平台，银邦防务已扩大了营业范围并已于近日完成了《营业执照》更新。 ■我们认为，防务平台的组建表明公司在军民融合的大潮中已取得进展，军民融合渐露峥嵘。防务平台组建，一是彰显公司深度参与军民融合决心坚定；二是表明未来军工业务前景广阔，已具备成为继传统主业、3D打印之后业绩又一增长极的潜力。 ■银邦防务军民融合步入快车道，前景广阔。公司自2014年以来，先后公告与中国兵器科学与工程研究院、中国船舶重工702所等多家军工研究所签订战略合作协议，并签订了叠层装甲材料工业化生产合作合同。公司已于2015年11月25日公告获得保密资格认证。随着军工资质进一步健全，公司军民融合将有望由战略合作步入工业化生产。 ■军工业务未来将呈现三大主线：一是介入多金属轻量化复合装甲材料产业化体系；二是介入3D打印零部件军品；三是其他军民融合。 ■主业2016年拐点已至，员工持股彰显信心。公司传统主业随着募投产能全面释放，2016年扭亏为盈拐点明确，员工持股计划买入金额5316.4万元，成本6.64元，并已于3月25日单日完成买入。 ■投资建议：买入-B投资评级，6个月目标价9元，相当于2017年动态市盈率53xPE。我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为-4.7%、24.9%、40.7%，2016年有望扭亏，主业拐点已至，各类业务催化剂不断，员工持股彰显信心。 ■风险提示：1）军民融合不及预期；2）传统主业需求低于预期。 (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 1,570.2 1,428.7 1,362.0 1,700.8 2,392.6 净利润 75.6 55.6 -130.0 5.8 64.9 每股收益(元) 0.09 0.07 -0.35 0.02 0.17 每股净资产(元) 2.06 2.10 4.78 4.79 4.97 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 76.6 104.2 -20.3 453.3 40.6 市净率(倍) 3.4 3.4 1.5 1.5 1.4 净利润率 4.8% 3.9% -9.5% 0.3% 2.7% 净资产收益率 4.5% 3.2% -7.3% 0.3% 3.5% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 6.5% 3.8% -7.4% 1.0% 4.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年04月07日 银邦股份（300337.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 铝 投资评级 买入-B 维持评级 6个月目标价： 9元 股价（2016-04-06） 7.05元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,794.54 流通市值（百万元） 5,020.43 总股本（百万股） 821.92 流通股本（百万股） 712.12 12个月价格区间 5.06/38.25元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.12 -5.37 -5.79 绝对收益 26.57 -12.31 -10.91 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-83321058 余懿 报告联系人 yuyi1@essence.com.cn 010-83321065 蔡宇杰 报告联系人 caiyj@essence.com.cn 010-83321070 Tab le_Report 相关报告 银邦股份：拐点上的增持 2015-05-04 银邦股份：军工大棋落子，军民融合启航 2014-09-02 银邦股份：开疆扩土，剑已出鞘 2014-08-25 银邦股份：传统主业夯实，3D打印风起 2014-06-18 银邦股份：2014年迎来业绩拐点，Q1开局良好 2014-04-21 -73%-48%-23%2%27%52%77%102%2015-042015-082015-12银邦股份 铝 创业板指 2 公司快报/银邦股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,570.2 1,428.7 1,362.0 1,700.8 2,392.6 成长性 减:营业成本 1,356.1 1,225.9 1,246.4 1,506.9 2,074.9 营业收入增长率 11.6% -9.0% -4.7% 24.9% 40.7% 营业税费 2.0 0.7 0.7 0.9 1.2 营业利润增长率 -23.0% -29.3% -363.0% -103.4% 1322.8% 销售费用 34.0 35.0 54.5 68.0 95.7 净利润增长率 -24.2% -26.5% -333.7% -104.5% 1016.6% 管理费用 90.0 94.0 84.4 102.0 143.6 EBITDA增长率 -23.9% 0.8% -192.9% -156.0% 134.5% 财务费用 -5.1 3.8 11.9 21.3 33.7 EBIT增长率 -32.7% -20.0% -328.7% -118.2% 313.2% 资产减值损失 8.2 8.6 130.0 3.0 3.0 NOPLAT增长率 -32.0% -22.6% -330.9% -116.8% 332.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 32.5% 18.8% 25.3% -0.2% 11.1% 投资和汇兑收益 0.1 -0.6 7.7 6.8 36.0 净资产增长率 3.5% 2.2% 3.3% 0.3% 3.6% 营业利润 85.1 60.2 -158.2 5.4 76.5 加:营业外净收支 3.3 6.9 1.5 1.5 1.5 利润率 利润总额 88.4 67.1 -156.7 6.9 78.0 毛利率 13.6% 14.2% 8.5% 11.4% 13.3% 减:所得税 12.7 11.6 -26.6 1.2 13.3 营业利润率 5.4% 4.2% -11.6% 0.3% 3.2% 净利润 75.6 55.6 -130.0 5.8 64.9 净利润率 4.8% 3.9% -9.5% 0.3% 2.7% EBITDA/营业收入 7.5% 8.4% -8.1% 3.7% 6.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.1% 4.5% -10.7% 1.6% 4.6% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 518.9 404.7 285.9 293.5 124.9 固定资产周转天数 69 134 263 265 186 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 154 142 140 136 117 应收帐款 414.6 335.7 343.0 427.7 600.7 流动资产周转天数 341 337 327 282 224 应收票据 63.0 44.6 68.1 85.0 119.6 应收帐款周转天数 90 95 90 82 77 预付帐款 141.3 22.7 124.6 150.7 207.5 存货周转天数 65 86 108 94 73 存货 300.4 379.0 436.2 452.1 518.7 总资产周转天数 487 614 716 606 452 其他流动资产 23.8 28.5 -0.0 0.0 0.0 投资资本周转天数 280 384 492 438 328 可供出售金融资产 - 22.6 7.5 10.0 13.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 58.7 75.2 15.3 13.6 71.9 ROE 4.5% 3.2% -7.3% 0.3% 3.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.3% 2.1% -4.6% 0.2% 2.1% 固定资产 335.8 729.5 1,261.0 1,245.5 1,223.0 ROIC 6.5% 3.8% -7.4% 1.0% 4.3% 在建工程 343.3 429.8 - - - 费用率 无形资产 59.5 58.0 56.6 55.1 53.6 销售费用率 2.2% 2.4% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 管理费用率 5.7% 6.6% 6.2% 6.0% 6.0% 资产总额 2,269.3 2,600.5 2,818.3 2,903.2 3,103.2 财务费用率 -0.3% 0.3% 0.9% 1.3% 1.4% 短期债务 227.1 423.0 600.0 600.0 600.0 三费/营业收入 7.6% 9.3% 11.1% 11.3% 11.4% 应付帐款 187.7 189.2 189.0 228.0 313.2 偿债能力 应付票据 80.2 179.9 149.6 180.8 249.0 资产负债率 25.5% 33.6% 34.2% 35.8% 37.8% 其他流动负债 负债权益比 34.2% 50.5% 54.0% 58.1% 63.2% 长期借款 2.0 - - - - 流动比率 2.94 1.56 1.31 1.35 1.34 其他非流动负债 速动比率 2.34 1.07 0.85 0.92 0.90 负债总额 578.3 872.8 963.8 1,040.4 1,172.2 利息保障倍数 -15.73 16.70 -12.34 1.25 3.27 少数股东权益 0.1 -0.0 - - - 分红指标 股本 186.8 373.6 373.6 373.6 373.6 DPS(元) 0.02 0.02 - 0.00 0.00 留存收益 1,502.1 1,354.1 1,410.9 1,416.7 1,481.6 分红比率 22.2% 30.2% 0.0% 0.8% 0.1% 股东权益 1,691.0 1,727.7 1,784.5 1,790.3 1,855.2 股息收益率 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 75.6 55.5 -130.0 5.8 64.9 EPS(元) 0.09 0.07 -0.35 0.02 0.17 加:折旧和摊销 38.4 55.4 35.5 35.5 35.5 BVPS(元)