动态报告：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大金重工（002487.SZ）动态报告 “两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘 2024年05月02日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报点评 公司2023年实现营业收入43.25亿元，同比下降15.30%，主要是对部分存在风险的国内陆上项目进行了主动去化；归母利润4.25亿元，同比下降5.58%，扣非归母净利润3.68亿元，同比减少11.83%。 分季度来看，公司2023Q4实现营业收入9.92亿元，同比下降29.10%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降85.90%。2024Q1实现营业收入4.63亿元，同比减少45.83%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少29.12%；实现扣非净利润0.45亿元，同比减少37.84%。 ➢ 未来核心看点：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘 抓住行业发展机遇，纵横拓展产业布局。公司在聚焦风电装备制造主业的同时加快推进船队运输、新能源投资开发及产业园运维等其他业务的拓展，2020年开始逐步摸索向风电行业产业链下游延伸的风电场开发运营领域扩展；此外，计划打造专注全球风电海工装备，自有年产能超300万吨、自有运输船超10条的行业龙头。 两海先发布局，产销订单两旺。公司从十年前蓬莱海工基地的建设开始，积极布局除传统陆上风电产品的“第二增长曲线”，即海外海上风电装备，力争在未来3~5年，达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。根据公司年报，2023年公司海外海工和国内海工贡献收入合计占风电板块收入约51%，相较上一年提升17个百分点，首次超过陆上产品；公司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等多系列海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为55.1、67.2、80.7亿元，增速为28%/22%/20%；归母净利润分别为6.5、8.9、11.3亿元，增速为52%/37%/28%，对应24-26年PE为21x/15x/12x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,325 5,513 6,722 8,074 增长率（%） -15.3 27.5 21.9 20.1 归属母公司股东净利润（百万元） 425 647 885 1,134 增长率（%） -5.6 52.2 36.7 28.1 每股收益（元） 0.67 1.01 1.39 1.78 PE 32 21 15 12 PB 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 21.03元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 大金重工(002487)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 ....................................................................................................... 3 2 核心看点：“两海战略”稳扎稳打，全球布局渐露峥嵘 ................................................................................................ 5 2.1 20年深耕行业，打造全球化风电装备供应商 ............................................................................................................................... 5 2.2 两海先发布局，产销订单两旺 ......................................................................................................................................................... 7 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 11 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 11 3.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 12 3.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................. 15 大金重工(002487)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 2023年业绩短期承压。2024年4月26日公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营业收入43.25亿元，同比下降15.30%，主要是对部分存在风险的国内陆上产品项目进行了主动去化；归母利润4.25亿元，同比下降5.58%，扣非归母净利润3.68亿元，同比减少11.83%，主要为四季度利润减少的影响；因某海外项目设计方案变更、项目所在地天气因素及特殊不可抗力等导致项目执行时间延长，减少该项目的结算金额，对公司第四季度净利润影响约9100万元，同时，阜新彰武风场转固，形成的折旧摊销及相关财务费用合计约1600万元。 图1：2018-2023营业收入（亿元）及增速（%） 图2：2018-2023归母净利润（亿元）及增速 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 分季度来看，公司2023Q4实现营业收入9.92亿元，同比下降29.10%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降85.90%。2024Q1实现营业收入4.63亿元，同比减少45.83%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少29.12%；实现扣非净利润0.45亿元，同比减少37.84%。 图3：2020Q1-2024Q1单季度收入（亿元）及增速 图4：2020Q1-2024Q1单季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 盈利能力有所改善。公司海外业务占比快速提升拉高整体盈利水平，2023年毛利率为23.44%，同比增长6.71Pcts，净利率为9.83%，同比增加1.01Pcts；费用情况，23年期间费用率为12.63%，同比增长0.14pct，财务、管理、研发、-50%0%50%100%150%0204060201820192020202120222023营业收入（亿元）yoy-50%-25%0%25%50%75%100%125%150%175%200%01234567201820192020202120222023归母净利润（亿元）yoy-100%-50%0%50%100%0510152020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入（亿元）同比环比-200%-100%0%100%200%300%012320Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归母净利润（亿元）同比环比 大金重工(002487)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 销 售 费 用 率 分 别 为1.49%/3.60%/5.91%/1.63%， 同 比增加1.29Pcts/1.27Pcts/1.69Pcts/0.84Pct。 图5：2017-2023销售毛利率与净利率（%） 图6：2017-2023销售、管理、研发、财务费用率（%） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 0%10%20%30%2017201820192020202120222023净利率毛利率-10%0%10%20%2