传媒/数字媒体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 值得买（300785.SZ） 2024年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 18.15 一年最高最低(元) 58.20/12.60 总市值(亿元) 36.09 流通市值(亿元) 20.66 总股本(亿股) 1.99 流通股本(亿股) 1.14 近3个月换手率(%) 431.88 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3毛利率下降，“双11+AIGC”助力后续成长—公司信息更新报告》-2023.10.29 《主站用户活跃度持续提升，AIGC赋能初显成效—公司信息更新报告》-2023.8.31 《业绩持续修复，关注AIGC技术赋能电商业务—公司信息更新报告》-2023.5.1 创新业务快速成长，“AI +出海”拓展增量 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001  持续投入新业务致短期增收不增利，看好创新业务发展，维持“买入”评级 2023年公司营业收入为14.52亿元（同比+18.17%），归母净利润为7478万元（同比-11.92%）；2023Q4公司营业收入为4.93亿元（同比+19.22%），归母净利润为6071万元（同比+3.62%），全年利润端下滑主要系信息推广等营业成本增加。公司2024Q1营业收入为2.96亿元（同比+16.85%），归母净利润为-2271万元（亏损同比扩大3202.96%），亏损扩大主要系代运营业务相关成本增加，营业成本同比增长33.36%至1.71亿元。我们看好公司创新业务持续投入及AI赋能内容生态繁荣带来的长期成长潜力，维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为1.21/1.52/1.87亿元，对应EPS分别为0.61/0.76/0.94元，当前股价对应PE分别为30.1/23.9/19.4倍，维持“买入”评级。  创新业务收入大增，技术、人工投入影响短期盈利 公司2023年创新业务实现收入4.97亿元（同比+45.79%），占收入比例34.26%（同比+6.49pct），子公司星罗创想负责创新业务“商品与媒体匹配的全链路服务”，2023年实现净利润3667万（同比+43.9%），已成长为初具雏形的盈利增长点。2023年公司毛利率为48.37%（同比-5.61pct），主要系代运营业务毛利率下降（同比-9.45%至20.16%），以及收入占比提升（同比+7.72pct至19.22%）；净利率为5.15%（同比-1.76pct）。2024Q1公司毛利率为42.28%（同比下降7.15pct），主要系代运营业务相关成本增加，亏损同比扩大主要系管理费用、研发费用增长。  AI赋能内容生态持续繁荣，拓展出海或打开成长空间 2023年AIGC产出内容占比36.66%（同比+16.35pct），AI贡献度逐步增加。平台2023年平均月活为3929万人（同比+1.02%），用户增长驱动GMV实现209.18 亿元（同比+1.23%）。AIGC或赋能商业变现效率提升，新功能“小值 AI 购物助手”整体电商点击率约为10%。公司还积极探索出海业务，预计首站在4月落地泰国。我们看好公司基于“AI+出海”拓展增量，打开业绩成长空间。  风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,228 1,452 1,845 2,193 2,535 YOY(%) -12.5 18.2 27.1 18.9 15.6 归母净利润(百万元) 85 75 121 152 187 YOY(%) -52.7 -11.9 61.3 26.0 23.3 毛利率(%) 54.0 48.4 49.2 49.8 50.0 净利率(%) 6.9 5.2 6.5 6.9 7.4 ROE(%) 4.7 4.3 6.1 7.4 8.7 EPS(摊薄/元) 0.43 0.38 0.61 0.76 0.94 P/E(倍) 42.7 48.5 30.1 23.9 19.4 P/B(倍) 2.0 2.0 1.8 1.8 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-042023-082023-12值得买沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1509 1480 1392 1368 1583 营业收入 1228 1452 1845 2193 2535 现金 856 728 1114 1100 1272 营业成本 565 750 937 1101 1268 应收票据及应收账款 437 517 0 0 0 营业税金及附加 20 21 21 28 35 其他应收款 47 23 67 40 83 营业费用 241 269 349 397 456 预付账款 10 28 21 37 30 管理费用 150 181 208 248 281 存货 16 17 24 24 31 研发费用 143 164 203 250 286 其他流动资产 143 166 166 166 166 财务费用 -4 -7 -3 2 -1 非流动资产 762 783 935 1064 1195 资产减值损失 -20 0 0 0 0 长期投资 26 27 27 26 25 其他收益 13 14 15 15 14 固定资产 408 406 523 610 687 公允价值变动收益 -3 1 0 0 -0 无形资产 256 253 292 338 394 投资净收益 9 3 4 4 5 其他非流动资产 72 97 93 90 89 资产处置收益 0 -0 0 1 0 资产总计 2271 2263 2327 2431 2778 营业利润 101 83 139 175 213 流动负债 348 294 222 241 465 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 102 15 15 60 235 营业外支出 2 3 4 5 3 应付票据及应付账款 69 109 0 0 0 利润总额 99 81 135 170 210 其他流动负债 177 170 207 180 230 所得税 15 1 13 16 19 非流动负债 116 107 120 120 113 净利润 84 79 122 154 191 长期借款 75 61 74 74 67 少数股东损益 -1 5 1 2 4 其他非流动负债 41 46 46 46 46 归属母公司净利润 85 75 121 152 187 负债合计 464 401 342 360 578 EBITDA 122 114 150 190 239 少数股东权益 -2 8 9 11 15 EPS(元) 0.43 0.38 0.61 0.76 0.94 股本 133 199 199 199 199 资本公积 1112 1030 1030 1030 1030 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 578 626 720 840 995 成长能力 归属母公司股东权益 1809 1855 1975 2060 2186 营业收入(%) -12.5 18.2 27.1 18.9 15.6 负债和股东权益 2271 2263 2327 2431 2778 营业利润(%) -52.3 -17.3 66.8 25.6 21.9 归属于母公司净利润(%) -52.7 -11.9 61.3 26.0 23.3 获利能力 毛利率(%) 54.0 48.4 49.2 49.8 50.0 净利率(%) 6.9 5.2 6.5 6.9 7.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.7 4.3 6.1 7.4 8.7 经营活动现金流 68 112 562 178 240 ROIC(%) 3.6 3.2 4.8 5.8 6.8 净利润 84 79 122 154 191 偿债能力 折旧摊销 37 51 38 48 53 资产负债率(%) 20.4 17.7 14.7 14.8 20.8 财务费用 -4 -7 -3 2 -1 净负债比率(%) -36.3 -33.6 -50.7 -45.5 -42.9 投资损失 -9 -3 -4 -4 -5 流动比率 4.3 5.0 6.3 5.7 3.4 营运资金变动 -95 -41 400 -34 -13 速动比率 4.1 4.7 5.9 5.2 3.2 其他经营现金流 55 32 9 12 16 营运能力 投资活动现金流 57 -78 -185 -172 -180 总资产周转率 0.5 0.6 0.8 0.9 1.0 资本支出 258 51 190 178 185 应收账款周转率 2.8 3.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 300 -31 1 1 1 应付账款周转率 6.6 9.3 20.3 0.0 0.0 其他投资现金流 14 3 5 5 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1 -163 9 -65 -64 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.38 0.61 0.76 0.94 短期借款 102 -87 0 45 175 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.56 2.83 0.90 1.21 长期借款 -15 -15 13 -0 -7 每股净资产(最新摊薄) 9.10 9.33 9.93 10.36 10.99 普通股增加 44 66 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -54 -83 0 0 0 P/E 42.7 48.5 30.1 23.9 19.4 其他筹资现金流 -79 -45 -5 -110 -231 P/B 2.0 2.0 1.8 1.8 1.7 现金净增加额 125 -128 386 -59 -3 EV/EBITDA 23.7 25.2 16.7 13.5 10.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股