2016年中报点评：传统业务改善空间较大，增量业务快速拓展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 传统业务改善空间较大，增量业务快速拓展 ——华仪电气（600290）2016年中报点评 2016年08月30日 推荐/首次 华仪电气 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 林劼 联系人 jaylin0256@163.com 010-66554034 史鑫 联系人 shixin@dxzq.net.cn 010-60554044 王革 联系人 wangge@dxzq.net.cn 010-66554043 事件： 8月29日，华仪电气发布2016年半年报，2016年上半年了实现营业收入8.91亿元，同比下降-0.33%；实现归属于母公司的净利润0.52亿元，同比下降35.56%；实现归属于上市公司股东扣非净利润为0.42亿元，同比下降48.85%。其中，公司二季度实现营业收入5.53亿元，同比增长5.41%，归属母公司净利润0.37亿元，同比下降27.02%。 公司分季度财务指标 指标 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 营业收入（百万元） 381.43 369.19 524.78 460.88 705.04 337.81 553.18 增长率（%） -35.22% 2.24% 12.23% -14.48% 84.84% -8.50% 5.41% 毛利率（%） 28.92% 27.25% 33.43% 33.58% 9.02% 24.95% 29.92% 期间费用率（%） 30.09% 18.02% 13.57% 16.25% 20.47% 19.42% 19.53% 营业利润率（%） -0.27% 10.83% 13.05% 15.71% -11.22% 5.64% 8.14% 净利润（百万元） -8.80 28.05 51.45 59.60 -79.81 14.15 37.44 增长率（%） -127.77% 02.06% 09.29% 119.69% 806.48% -49.55% -27.24% 每股盈利（季度，元） -0.02 0.06 0.10 0.11 -0.11 0.02 0.05 资产负债率（%） 56.63% 58.06% 59.42% 59.52% 42.38% 42.67% 44.66% 净资产收益率（%） -0.43% 1.35% 2.46% 2.76% -1.89% 0.33% 0.88% 总资产收益率（%） -0.19% 0.57% 1.00% 1.12% -1.09% 0.19% 0.49% 观点：  主营业务营收稳定，高压电器竞争激烈致毛利率下滑。公司2016年上半年实现净利润0.52亿元，同比下降35.11%，造成业绩下滑的主要原因是研发投资增多和市场竞争加剧。整体而言，公司净利润在公司业绩预告的区间范围内，符合市场预期，分业务来看： 东兴证券财报点评 拓日新能（002218）：制造+运营助力业绩高速增长，积极投入争做光伏弄潮儿 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES（1）风电业务实现营收4.80亿元，同比下降0.5%；整体毛利率升至30.78%，较去年同期增加了2.29个百分点。其中，风电机组产品实现营收4.74亿元，同比下降1.21%，风电开发服务实现营收0.06亿元，同比增长158.08%，但该项业务基数较小，对整体业绩影响不大。整体来看，风电业务业绩稳中有升，考虑到风电开发服务往年业绩均在下半年有较大幅度增长，可以期待其在下半年成为风电业务业绩亮点。 （2）高压电器实现营收3.96亿元，同比下降2.04%；整体毛利率下降至25.06%，较去年同期减少了7.98个百分点，主要原因是自2015年下半年以来市场竞争加剧，公司产品特别是输配电设备的中标价格较上年同期出现较大下滑。在市场竞争日趋激烈的背景下，公司通过加强营销力度，推出销售预测管理、成立清欠办等措施，保持营收稳定的同时，实现了毛利率环比回升。 （3）环保业务实现营收627.50万元，环比增长267.8%。环保业务作为公司大力发展的“第三极”，有望在下半年实现突破，带动公司业绩增长。  期间费用率上升。报告期内，公司费用率为19.49%，同比增加4.08个百分点，期间费用的增加也是导致公司利润下滑的原因之一。其中，销售费用率为5.82%，同比增长1.70个百分点，销售费用率增长主要是由于运输费用和工资增加所致；管理费用率为11.70%，同比增长4.04个百分点，管理费用率增长主要是由于风电项目研发投入增加所致；财务费用率为1.97%，同比下降1.65个百分点，财务费用率下降主要是2015年非公开发行股票募集资金到位后，利息收入增加所致。  布局风电全产业链，电站运营业务利润可期。公司确立风电业务未来发展方向，将以整机制造为依托向产业链上下游延伸。公司加大风电场投资力度，新增30万kW风电场开发储备。同时积极推进平鲁红石峁风电场一期150MW工程（EPC）总承包项目、寿阳平头镇49.5MW风电场EPC总承及自营风电场项目鸡西平岗风电场、恒山风电场项目的建设。此外，公司投资意大利高空风电公司，快速切入高空风电市场，完善了公司在风电各领域的布局。从中报情况来看，公司存货较去年同期增长了10.49%，其中部分原因是公司积极发展风电场开发、运维和EPC总包业务所致。我们认为公司积极布局风电全产业链，尤其以风电运营领域拓展为主要战略目标。随着弃风现象的缓解和在建风电场投运，将为公司带来丰厚的利润。  积极拓展环保业务，“第三极”业务有望实现突破。公司自2013年底起积极拓展环保业务，以华仪环保有限公司为平台，通过战略合作、收购兼并等方式快速推进环保产业的发展。报告期内，公司完成了I-TANK智能化污水处理设备的开发，并完成了集中式、入户式污水处理设备的样机试制，不断推进县镇级污水分散点源治理示范项目落地，并积极开展资质申报工作。我们认为，公司跨界拓展环保业务，有望在浙江“五水共治”的千亿投资中分得一杯羹，“第三极”业务的持续发展有望带动下半年公司业绩增高。 结论： 我们预测 2016-2018年，公司营收分别为23.66亿元、31.26亿元、40.93亿元；归母净利润分别为2.09亿元、3.00亿元、4.08亿元；EPS分别为0.28元、0.40元、0.54元，对应PE分别为37.01、25.76、18.94。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 东兴证券财报点评 拓日新能（002218）：制造+运营助力业绩高速增长，积极投入争做光伏弄潮儿 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 3581 6002 5909 6756 8283 营业收入 1749 2060 2366 3126 4093 货币资金 793 2855 2261 1966 2046 营业成本 1331 1565 1818 2367 3044 应收账款 2037 2200 2593 3426 4485 营业税金及附加 10 11 12 16 20 其他应收款 50 205 236 312 408 营业费用 110 119 118 156 215 预付款项 31 34 34 34 34 管理费用 144 174 189 250 327 存货 421 460 498 649 834 财务费用 62 64 -12 -19 -4 其他流动资产 37 27 27 27 27 资产减值损失 -1.84 29.68 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1169 1343 1228 1111 994 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 116 128 128 128 128 投资净收益 20.91 4.75 20.00 20.00 20.00 固定资产 545.79 671.37 661.43 641.98 543.22 营业利润 115 102 261 375 510 无形资产 176 184 165 147 128 营业外收入 4.02 4.38 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 28 37 30 30 30 营业外支出 9.20 6.46 5.00 5.00 5.00 资产总计 4751 7345 7137 7867 9277 利润总额 109 100 261 375 510 流动负债合计 2156 2474 2211 2791 3997 所得税 17 40 52 75 102 短期借款 263 388 23 0 464 净利润 93 59 209 300 408 应付账款 1048 1155 1245 1622 2085 少数股东损益 2 -1 0 0 0 预收款项 43 45 45 45 45 归属母公司净利润 91 60 209 300 408 一年内到期的非流动负债 0 6 6 6 6 EBITDA 380 385 357 474 623 非流动负债合计 534 639 589 589 589 EPS（元） 0.17 0.11 0.28 0.40 0.54 长期借款 0 89 89 89 89 主要财务比率 应付债券 513 514 500 500 500 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 2690 3113 2800 3380 4586 成长能力 少数股东权益 64 53 53 53 53 营业收入增长 14.12% 17.77% 14.88% 32.12% 30.91% 实收资本（或股本） 527 760 760 760 760 营业利润增长 131.59% -11.20% 156.78% 43.71% 35.96% 资本公积 949 2871 2871 2871 2871 归属于母公司净利润增长 247.61% 43.71% 247.61% 43.71% 35.96% 未分配利润 478 505 526 556 597 获利能力 归属母公司股东权益合计 1996 4180 4284 4434 4638 毛利率(%) 23.89% 24.00% 23.19% 24.27% 25.63% 负债和所有者权益 4751 7345 7137 7867 9277 净利率(%) 5.31% 2.88% 8.83% 9.61% 9.98% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.91% 0.82% 2.93% 3.82% 4.40% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 4.55% 1.44% 4.88% 6.77% 8.80% 经营活动现金流 -279 69 -112 -161 -204 偿债能力 净利润 93 59 209 300 408 资产负债率(%) 57% 42% 39% 43% ` 折旧摊销 203.73 219.57 0.00 117.11 117.11 流动比率 1.66 2.43 2.67 2.42 2.07 财务费用 62 64 -12 -19 -4 速动比率 1.47 2.24 2.45 2.19 1.86 应收账款减少 0 0 -394 -833 -1059 营运能力 预收帐款增加 0 0 0