首次覆盖：快速成长的CDMO平台，业务领域不断拓展

公司深度研究 | 博腾股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 快速成长的CDMO平台，业务领域不断拓展 博腾股份（300363.SZ）首次覆盖 公司深度研究 | 博腾股份 公司评级 买入 股票代码 300363 前次评级 评级变动 首次 当前价格 41.80 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 -30%-16%-2%12%26%40%54%2020-022020-062020-10博腾股份化学制药创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 博腾股份是国内领先的CDMO企业，战略转型后重归高增长趋势。公司在全球设有五大研发中心和三大生产基地，为全球药企、新药研发机构提供从临床早期研究到商业化生产全生命周期所需的化药、生物药和制剂的定制研发和生产服务。随着公司成功战略转型，2019年公司业绩迎来拐点，全年实现营收15.51亿、归母净利润1.86亿，分别同比增长31%和50%。2020年延续高增长态势，根据业绩预告，公司全年归母净利润3.06亿-3.43亿，同比增长65%-85%。 四大业务板块梯队冲锋，推动公司业务高增速发展。公司的API原料药CDMO业务以其扎实的客户基础及国际口碑，佐以国内新客户开发，预期未来三年可稳定维持年化30%增速。在此基础上国际CRO业务2021年起开始贡献净利润，并给CDMO业务持续导流，为业务增速提供新动力。细胞及基因治疗业务引进海外高层次人才，处于国内第一梯队，与新兴技术共同成长，是公司长期发展及差异化竞争的板块。参股润生药业14.43%的股权，分享国内吸入剂巨大市场。 公司客户结构持续优化，订单储备充足，增长潜力巨大。公司成功从“大客户、大订单”向“3+5+N”战略转型，加强拓展中小客户，服务客户数量明显增加。公司订单储备充足，截至2020年三季度，公司创新药活跃项目数高达449个，其中早期阶段订单（CRO订单）数量高达333个。随着CRO项目的导流，公司后续增长弹性巨大。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年营收分别为20.23/26.02/32.90亿元，同比增长30%/29%/26%；归母净利润3.29/4.50/5.90亿，同比增长77%/37%/31%。根据可比公司估值水平，给予公司2021年70倍PE估值，对应目标股价58.1元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：药企研发外包需求下滑，汇率波动风险，大客户订单丢失。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,185 1,551 2,023 2,602 3,290 增长率 0.1% 30.9% 30.4% 28.6% 26.4% 归母净利润 (百万元) 124 186 329 450 590 增长率 15.9% 49.0% 77.3% 36.9% 31.1% 每股收益（EPS） 0.23 0.34 0.61 0.83 1.09 市盈率（P/E） 182.2 122.3 69.0 50.4 38.4 市净率（P/B） 7.9 7.4 6.6 5.9 5.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年02月08日 公司深度研究 | 博腾股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年02月08日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 博腾股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、国内领先CDMO企业，战略转型焕新生 .......................................................................... 7 1.1 第三方综合制药服务平台，服务全球客户 ................................................................... 7 1.2 立足原料药CDMO业务，向制剂CDMO和生物CDMO拓展 .................................... 9 1.2.1 原料药CDMO业务 ............................................................................................. 9 1.2.2 战略性新业务：制剂CDMO业务和生物CDMO业务 ...................................... 10 1.3 2017年转折之年后盈利能力提升，竞争力持续增强 .................................................. 11 1.3.1 公司业绩及股价复盘：至暗时刻已过，公司重归高增长趋势 ............................ 11 1.3.2 订单的可持续性：战略转型成效初现，订单可持续性增强 ............................... 13 1.3.3 资产利用效率：提高产能与订单的匹配度，公司盈利能力有望提升 ................. 15 1.4 股权激励深度绑定高端人才，助力公司长期发展 ...................................................... 16 二、创新驱动行业蓬勃发展，CDMO产业加速向中国转移 ................................................... 17 2.1 全球新药研发火热，研发外包成药企最优解 .............................................................. 19 2.2 海外疫情爆发&国内工程师红利，海外订单持续向国内转移 ..................................... 21 2.3 细胞治疗、基因治疗方兴未艾，博腾股份生物CDMO业务发展潜力大 .................... 21 三、订单储备丰富，公司发展进入快车道.............................................................................. 23 3.1 从“大客户”战略到“3+5+N”战略，公司客户结构持续优化 .......................................... 23 3.2 订单储备丰富，CRO引流效应逐步显见 ................................................................... 24 3.3 拓展业务范围，业务结构持续升级 ............................................................................ 25 四、盈利预测 ......................................................................................................................... 27 4.1 关键假设 .................................................................................................................... 27 4.2 相对估值 .................................................................................................................... 28 4.3 绝对估值 .................................................................................................................... 28 五、风险提示 ......................................................................................................................... 29 图表目录 图1：博腾股份核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：博腾股份发展历程 .......................................................................................................... 7 图3：博腾股份股权结构 .......................................................................................................... 8 公司深度研究 | 博腾股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年02月08日 图4：全球分支机构及网络 .......................................................................................