23年业绩预增，三大增量业务快速成长

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 保隆科技 (603197) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 公司深度报告：保隆科技（603197.SH）：TPMS主业稳健增长，空悬+智能化进入盈利兑现期-20220822 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 保隆科技（603197.SH）：23年业绩预增，三大增量业务快速成长 [Table_ReportDate] 2024年1月31日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，公司2023年年度实现归母净利润3.6~4.3亿元，同比+68.1%~+100.8%；实现扣非归母净利润2.8~3.5亿元，同比+235.7%~+319.6%。 点评： ➢ 23年业绩大幅回暖，股权激励导致Q4业绩短暂承压。公司23年预计实现归母净利润3.6~4.3亿，同比+68.1%~+100.8%，实现扣非净利润2.8~3.5亿，同比+235.7%~+319.6%。按23年归母净利润中枢3.95亿与扣非净利润中枢3.15亿计算，23Q4单季度公司实现归母净利润0.56亿元，同比-43.4%，环比-63.9%；实现归母净利润0.38亿，同比+1166.7%，环比-71.0%。我们认为环比下降主要因21、23年两次股权激励费用影响，据公司估算，23年两次股权激励合计摊销费用超5200万元，我们预计对后续业绩的影响较小。 ➢ 空悬车型的价格下探与标配成为大趋势，公司定点持续落地。空气悬架契合电动化与智能化趋势，正成为新能源汽车中的重要智能化增量配置。空气悬架的标配率也逐渐升高，代表车型包括蔚来ES8、ET7，理想L9、L8、L7，小鹏X9等。公司自主研发空气弹减振器总成、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器、悬架控制器（ECU）等系列产品，在该领域处于国内领先地位，23年底到24年初，多个空悬定点项目计划开始量产，据我们不完全统计，在手订单全生命周期总金额超65亿元。 ➢ 传感器、ADAS定点快速积累。子公司龙感科技专注于汽车速度类、位置类、温度、压力、电流、线控制动与转向等传感器，22年以来，公司轮速传感器和光雨量传感器业务增长迅速，24年1月公司获得全球高端品牌车企的轮速传感器全球定点，有望成为公司迈向海外市场的新起点。公司ADAS产品线包括毫米波雷达、超声波雷达、环视摄像头、前视摄像头、舱内摄像头、控制器等众多产品，其中摄像头接连获得2M、3M、8M摄像头定点。据我们不完全统计，当前公司ADAS量产项目全生命周期总金额近20亿元。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司三大传统业务金属管件、气门嘴、TPMS作为基本盘有望稳中有升，新兴业务空气悬架、传感器、ADAS定点不断取得突破，24年起有望逐渐放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.0亿元、5.5亿元和7.3亿元，对应PE分别为23、17和13倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3,898 4,778 5,883 7,818 9,981 增长率YoY % 17.0% 22.6% 23.1% 32.9% 27.7% 归属母公司净利润(百万元) 268 214 395 548 728 增长率YoY% 46.5% -20.2% 84.3% 39.0% 32.7% 毛利率% 27.4% 28.0% 31.5% 30.8% 30.0% 净资产收益率ROE% 12.2% 8.6% 13.3% 15.6% 17.2% EPS(摊薄)(元) 1.27 1.01 1.86 2.59 3.43 市盈率P/E(倍) 34.38 43.09 23.38 16.82 12.68 市净率P/B(倍) 4.20 3.69 3.11 2.63 2.18 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,226 3,820 4,311 5,683 7,290 营业总收入 3,898 4,778 5,883 7,818 9,981 货币资金 1,103 858 1,196 1,363 1,664 营业成本 2,829 3,440 4,028 5,413 6,987 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 23 41 38 55 74 应收账款 822 1,213 1,349 1,809 2,377 销售费用 194 240 296 392 499 预付账款 24 32 39 50 65 管理费用 240 329 435 547 659 存货 1,069 1,530 1,517 2,164 2,844 研发费用 281 327 424 547 659 其他 207 187 210 298 339 财务费用 69 101 119 122 127 非流动资产 1,924 2,795 3,166 3,467 3,856 减值损失合计 -26 -34 -20 -15 0 长期股权投资 21 74 93 117 149 投资净收益 89 -2 6 8 10 固定资产（合计） 1,144 1,385 1,481 1,596 1,675 其他 55 40 46 61 78 无形资产 125 201 233 277 328 营业利润 379 305 576 796 1,065 其他 634 1,135 1,359 1,478 1,704 营业外收支 -1 -2 -2 -2 -2 资产总计 5,149 6,615 7,477 9,150 11,146 利润总额 378 303 575 795 1,064 流动负债 1,780 2,716 2,924 3,781 4,795 所得税 87 76 155 198 273 短期借款 457 813 1,003 1,216 1,469 净利润 292 227 420 596 791 应付票据 128 225 193 286 387 少数股东损益 23 13 25 48 63 应付账款 679 1,031 1,059 1,449 1,934 归属母公司净利润 268 214 395 548 728 其他 515 647 669 830 1,006 EBITDA 500 586 906 1,139 1,469 非流动负债 918 1,112 1,277 1,496 1,687 EPS (当年)(元) 1.40 1.04 1.86 2.59 3.43 长期借款 850 1,045 1,199 1,417 1,607 其他 68 67 78 79 80 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,698 3,829 4,200 5,278 6,482 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 253 288 313 361 424 经营活动现金流 131 175 640 381 651 归属母公司股东权益 2,199 2,498 2,963 3,512 4,240 净利润 292 227 420 596 791 负债和股东权益 5,149 6,615 7,477 9,150 11,146 折旧摊销 155 182 213 223 279 财务费用 63 75 95 113 133 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -89 2 -6 -8 -10 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -297 -242 -108 -561 -544 营业总收入 3,898 4,778 5,883 7,818 9,981 其它 9 -69 27 18 3 同比（%） 17.0% 22.6% 23.1% 32.9% 27.7% 投资活动现金流 -294 -803 -606 -535 -661 归属母公司净利润 268 214 395 548 728 资本支出 -303 -568 -472 -517 -638 同比（%） 46.5% -20.2% 84.3% 39.0% 32.7% 长期投资 18 -237 -19 -24 -32 毛利率（%） 27.4% 28.0% 31.5% 30.8% 30.0% 其他 -9 2 -115 7 9 ROE% 12.2% 8.6% 13.3% 15.6% 17.2% 筹资活动现金流 799 334 283 320 310 EPS (摊薄)(元) 1.27 1.01 1.86 2.59 3.43 吸收投资 951 37 96 0 0 P/E 34.38 43.09 23.38 16.82 12.68 借款 1,114 1,732 343 432 442 P/B 4.20 3.69 3.11 2.63 2.18 支付利息或股息 -146 -161 -159 -113 -133 EV/EBITDA 25.12 19.02 11.55 9.42 7.40 现金流净增加额 620 -274 338 167 301 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖新势力、智能驾驶等领域。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中