筹码微观结构探秘系列（一）

筹码微观结构探秘系列是围绕筹码相关研究展开的内容，核心要点整理如下：

1. 基础测算逻辑
   筹码结构的精确测算需要依托理想化假设完成，行业一般会按挂单额规模划分不同类型的资金：挂单额小于4万元归为散户资金，4万-20万元为中户资金，20万-100万元为大户资金，大于100万元则归为机构资金 【7】 。
   针对新增入场的筹码，既可以用当日成交均价直接作为对应持仓成本，也可以用当日最高价、最低价、成交均价构建成交量的三角形分布，把当日总成交量作为新入场筹码的规模，对应算出更细致的持仓成本分布；而对于卖出的筹码，通常简化假设所有历史筹码都按当日换手率均匀交易，也就是各价格区间的历史筹码按相同比例被动减少，最终就能分别统计出机构和散户资金的买入总量，构建出两类资金各自的筹码分布 【6】 【7】 。
2. 相关因子构建与选股应用
   围绕筹码维度可以搭建不同的有效因子：一类是筹码成本因子，另一类是筹码集中度类指标，比如最新价±10%范围内的机构筹码集中度。这类集中度指标的核心不聚焦投资者的盈亏状态，而是看筹码在不同价格区间的聚集程度，它和传统的价值、动量、波动率等风格因子相关性整体很低，有着很强的低相关特性，应用到选股场景后，因子的IC水平、分组收益表现都有明显改善，IC积累曲线的稳定性也会小幅提升，基于投资者分层对比机构和散户筹码博弈关系搭建的相关因子，分组收益的单调性会更突出，多头端的收益分离效果尤其显著 【3】 【6】 【7】 。
3. 筹码失衡的预判方法
   当股价处于相对高位、同时成分股波动率也处于相对高位时，往往预示着筹码微观结构出现失衡。相关研究借助斐波那契数字89搭建了两个预判条件：一是股价处于近89个交易日的最高收盘价附近，也就是相对高位区间；二是成分股每日收益率的横截面波动率取89个交易日移动平均后，再计算这个波动率移动平均值在过去89个交易日的分位数，当分位数水平达到一定阈值，就说明筹码分化程度较高，很容易出现松动。从万得全A的历史数据来看，2019年以来这类信号一共触发过10次，后续40个交易日的胜率较高，最大回撤的中位数为-12.6% 【2】 。