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“十四五”元年,航天军工最好的时代来了?

航空装备军用飞机国防军工
发布时间:2021-07-22

继6月份美军运输机降落中国台湾后,7月15日又有媒体报道美军运输机降落台湾地区。面对美国的这种军事挑衅,中国既不能盲动行事,又不能听之任之。最合理的应对措施,便是快速提升自身的军事实力和装备能力,尽快对美军形成整体均衡、局部占优的军事实力状态,实现2027年百年建军目标。

在这种状况下,未来几年时间里,军工板块将迎来高速、持续、稳定的发展机遇期。军工板块成为资产配置必不可少的选择之一。本文报告酱主要参考【西南证券】策略专题报告:大国重器,军工先行、【东北证券】国防军工行业:边际变化孕育军工行业中长期投资机遇从行业大趋势的背景,产业链简单梳理,重点讲解航空部分,最后仍是二级市场的投资机会分析,希望能让你对航空产业有更多了解也对投资有更好地策略辅助。


01

“十四五”元年,行业发展将进入黄金时代


“十四五”期间是我国国防军工建设的重要窗口期,主战装备从“研制”过度到“批量建设”的放量期,国防政策由“强军目标稳步推进”向“备战能力建设”转变,以形成军工作战能力体系。作为我国武器装备建设的战略发展期,富国和强军相统一成为本阶段的军工目标


观察美国的发展进程,基本是沿着经济崛起,科技崛起,军事崛起,金融崛起,文化崛起的路径。19世纪末美国GDP已位居世界第一,但真正全面称霸是在二战后。中国科技和军事实力将逐步进入实力大幅提升的阶段。因此,军工行业当前最大的逻辑是,改革开放40年来,基于和平发展的主题,我国较低水平的国家防务消费时代基本终结,军工企业维持基本生存的状态基本终结,将走向真正的成长期



2021年全国财政安排国防支出预算13795.44亿元,较上年预算执行数增长6.8%,高于2021年GDP目标增速6.0%。预计2021-2024年军工行业整体复合增速可能超过40%,部分细分领域增速可达70%-80%。社会资源加速向军工领域集聚。


02

产业链&产业格局


军工是一个实力强大的产业体系,整体产业链较长,包含航空航天、兵器、船舶、北斗卫星等产业体系。从产业链的角度来看,我国国防军工工业主要包括核工业、航天、航空、船舶、兵器、军工电子六大产业集群,各类别涵盖上游原材料、中游零部件、器械加工、整机制造和分系统到下游主机厂等整体产业链架构。我国军工行业已进入新的发展阶段,根据外部环境、军队发展、装备研制等因素分析,预计导弹兵装、航空航天和国防信息化将是发展最快的领域


我国军工产业系统的主要参与者以十大军工集团为核心,民营企业为补充,其中,国资委旗下的十大军工集团主要从事军品设计、零部件生产和总装;其他社会企业主要由航空、航天、船舶、兵器、国防信息化等领域的科研机构及生产单位等组成。伴随军民融合深化,民营企业不局限于从事军品的基础零部件制造和原材料供应,也可以参与军工配套。目前,行业供应体系分为装备与配套生产、武器供应和采购三个层次,已形成“小核心、大协作、寓军于民”的产业格局



03

航空行业的成长快速路


现代战争形态下,空中力量起主导作用,航空是打造“战略空军”的基础,是我国国防空中力量和航空交通运输发展的重要组成。航空装备行业的产业链主要分为三个部分:


  • 上游为原材料制造、部件和航空装备设计研发;

  • 中游为军用航空和民用航空的装备制造;

  • 下游为航空应用,包括装备的维修和保护以及相关服务行业。

①航空装备制造


航空装备制造是航空装备产业链的关键环节包括军用航空装备和民用航空装备两大类,主要包含航空部件制造和航空装备整机,其中航空部件制造可分为机体、发动机及机载设备三大部分。

近年来,我国航空装备产业规模持续扩大,据中商情报网站公开数据显示,2020年我国航空装备产业规模达1028.9亿元,同比增长10.1%,2017年至2020年复合增速达8.32%。从航空装备细分领域来看,2019年航空器整机制造环节占比最高,达到56.1%,产业规模可达524.02亿元。其次是航空零部件制造,占比28.70%,产业规模为268.09亿元,发动机制造和机载设备与系统制造分别占比11.1%和4.1%。



航空装备制造产业链上游原材料主要有金属材料和复合材料两大类,包括钛合金、航空钢材、钽电容和陶瓷基等特殊材料。其中,钛合金和碳纤维材料始于军用,是航空航天的重要材料



高温合金是制造航空航天发动机的重要材料,发动机的性能水平在很大程度上取决于高温合金材料的性能水平。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%,具有高比强度、热稳定性好、抗氧化、抗蠕变等性能。钛合金集航天产品所需的特质于一身,是发动机重要的原材料,在制造燃料储箱、火箭发动机壳体、火箭喷嘴导管、人造卫星外壳等领域也获得了普遍应用。


发动机是航空装备动力的直接来源,也是整个航空器的“心脏”,约占飞机整机制造价值的30%。作为飞机最核心的部件,航空发动机的价值占比受机型大小影响,机型越小的飞机,发动机价值占比相对越高。航空发动机需要在高温、高压、高转速、交变负荷等严苛条件下工作,研制周期长,技术壁垒极高。



从航空发动机的部件价值拆分来看,高低压涡轮的价值占比最高,其次为压气机。从航空发动机中使用的制造材料来看,主要有高温合金、钛合金、复合材料、合金钢、铝合金等,航空发动机中所采用的高温合金涉及的主要材料是镍、钴金属。高温合金占比约35%、钛合金占比约30%,其他合金及辅材占比约35%

2020年我国航空发动机行业营业收入达256.1亿元,同比增长1.75%,年均复合增长率2.91%,鉴于我国十四五期间对飞机整机需求增大,以及现有飞机更新发动机需求等多重因素的叠加下,以4%的增长率来看,预计2025年我国航空发动机行业营业收入可达312.07亿元

②军机


我国自主研制的军用航空器的机型包括战斗机、轰炸机、攻击机和战斗轰炸机在内的作战飞机及运输机、教练机、加油机、预警机、无人机等各领域,谱系分布较广。随着我国自主研发能力的不断增强,我国已经跨入“20时代”,中国空军战略转型开启“加速跑”。在作战需求牵引、科技信息化技术推动叠加经济政策支撑下,“十四五”将成为我国军机升级换代、新型航空装备换装列装的加速期,国产四代机有望扶正,主力战机迭代有望加速。



从2020年我国军用飞机的市场结构来看,军战斗机在军用飞机的占比最高,已达到近总数的一半,占比48.23%依据《World Air Force 2021》,我国2020年军用飞机数量达3260架,战斗机方面,我国战斗机保有量为1571架,主要仍为三代战斗机,二代战机基本淘汰;军用直升机方面,我国保有量为902架。在国内军机升级换代和“备战”背景下,假设2021-2030年二代机全部替换为三代机,以3.5%的复合增速来看未来5年,预计2025年军用飞机数量将达到3871架。

③民用航空


民用航空活动是航空活动的一部分,在民用航空领域,我国商用飞机规模和通用飞机规模均保持稳定增长。数据显示,2016-2020年我国民用飞机数量由5046架增至7069架,复合增长率达8.79%;2016-2020年我国民用运输飞机数量由2950架增至4163架,复合增长率达8.99%。

受全球疫情影响,2020年我国机场完成旅客吞吐量8.57亿人次,比上年下降36.6%,市场规模有所下滑,中国民航局指出2021年预期民用飞机数量达7464架。国内民航飞机呈大公司垄断格局,客机货机均被外国飞机厂商垄断,根据中国民航网,截至2019年国产化率不到1%,我国民航发动机国产替代形势迫切,随着国产大飞机配套发动机自主研制进程加速,以5%的复合增速来看未来5年,预计2025年民用飞机数量将达到9022架。


04

公司梳理



①中航沈飞(600760)战斗机龙头


公司是我国重要的战斗机研制生产基地,拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力,先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机,为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。歼-16是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体,歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机,歼-31是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。


联系前文,我国军用飞机保有量与美国存在较大差距,“十四五”期间将进入加速列装的上行通道;且老旧型号占比较大,存在结构性升级换装的需求强烈。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商,将显著受益行业高景气需求,由过去的稳健增长变为高速增长


②航发动力(600893)航空发动机整机龙头


公司在航空发动机整机制造行业处于垄断地位,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力,是我国三代主战机型国产发动机唯一供应商。公司主力产品WS-10是我国第三代军用发动机的代表型号,经过多年发展,目前已应用到歼11B、歼10C、歼16、歼20等机型。航空发动机具有高投入、高门槛、高回报、长周期等特点,壁垒极高,公司核心主业有望保持稳健增长。


公司多款产品进展顺利,整体进入放量突破的新时代。WS-10系列发动机逐步成熟,WS-20顺利装机首飞,其他重点型号也将在“十四五”期间完成设计定型,并进行批量生产,预计“十四五”期间实现三代动力自我保障。在完成市场化债转股后,公司轻装上阵,盈利能力快速提升。我国总装类军工上市公司的平均净利率大致在2.3%左右,公司2020年净利率水平为4.1%,在主机厂中排名靠前,但仍低于国外大型军工上市公司。未来公司受益于军品定价规则改革,净利率提升一倍至8%的可能性较大,将释放巨大潜在利润。

③中航光电(002179)高端连接器龙头


公司军品主要用于航空、航天、电子、船舶等防务领域,2020年公司军品收入达54亿元,同比增长28.88%。受益于下游防务装备高景气需求、军用电子元器件国产化率提升,叠加产品向组件、系统等高附加值方向延伸,公司军品营收有望持续保持中高速增长

公司民品主要用于通讯与数据传输、新能源汽车、轨道交通、消费类电子等领域,集成化程度和产品附加值不断提升。目前集成化产品主要在阎良、汉中、沈阳方向,FC光电系统主要在成都方向,未来有望从单个主机厂向整个航空系统推广,从航空向船舶、电子等领域推广,渗透率呈现加速提升态势。

公司拥有流体连接器、液冷管路、液冷冷板、液冷机箱以及液冷源等系列产品的研发制造能力,已应用于武器装备系统、超级计算机系统、数据中心系统、风电变流柜系统、牵引变流器系统等,未来随着液冷散热技术的应用领域日趋广泛,公司液冷系统产品有望保持高速增长。


④鸿远电子(603267)军用MLCC核心供应商


公司主营业务为片式多层瓷介电容器、有引线多层瓷介电容器、金属支架多层瓷介电容器以及直流滤波器等电子元器件的研发生产,产品广泛应用于航空航天和各类武器装备领域。此外还有一部分面向民用的代理业务。


公司以MLCC主线,逐步实现单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产。此外,公司还不断向MLCC行业上游材料领域延伸,高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已达成批量生产能力,未来有望形成新业绩增长点。考虑到“十四五”期间军队信息化建设或是重中之重,且公司自产业务前五大客户均为军工集团(其中航天科技占比21%,航天科工占比20%),且合作稳定,预计自产业务有望保持较高增长。


参考研报


01

行业全景



【西南证券】策略专题报告:大国重器,军工先行

【东北证券】国防军工行业:边际变化孕育军工行业中长期投资机遇

【华西证券】国防军工行业:产业链景气度自上而下有序传导

【华泰证券】航天军工行业:下游需求浪潮已至,新材料乘势而起

【华泰证券】航天军工行业:军工、通信高景气,模块电源需求广

【华泰证券】航天军工行业深度研究:国防信息化浪潮起,国产替代进行时


02

公司研报



中航沈飞-【天风证券】歼击机摇篮望迎“十四五”跨代式进阶,聚焦高精尖航空装备

航发动力-【西南证券】航空强军,动力先行

中航光电-【开源证券】公司首次覆盖报告:国内电连接器龙头,军民品订单持续增长带业绩较高速发展

*鸿远电子【中信证券】投资价值分析报告:军用MLCC核心供应商,品类拓展迎发展契机

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