请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 证券研究报告 2017年04月13日 星期四 晨 会 聚 焦 . 主要市场指数表现 [Table_MacroCatalog] 宏观与策略  宏观：通胀延续弱势，工业周期或开启下行阶段  策略：风险偏好受到抑制，雄安板块遭临停  市场：金融领域强化风险防控 行业与公司  山大华特（000915）：业绩超市场预期，二孩政策受益最明显  通化东宝（600867）：二代胰岛素受益医保调整，三代胰岛素报批持续推进  西泵股份（002536）：年报季报超预期，活力持续“泵”发 [Table_ContentCatalog] 西证分级A综合指数 西证期权波动率指数 融资融券交易数据 新股发行动态 本周限售股解禁明细 主要市场指数表现 [Table_MainMarket] 指数 收盘 涨幅 (%) 年初至 今(%) 沪深300 3509.44 -0.22 6.02 上证综指 3273.83 -0.46 5.48 深证成指 10587.31 -0.64 4.03 中小板指 6807.76 -0.70 5.18 创业板指 1897.51 -1.05 -3.29 道琼斯工业 20651.30 -0.03 4.50 标普500 2353.78 -0.14 5.13 纳斯达克 5866.77 -0.24 8.98 伦敦富时100 7365.50 0.23 3.12 日经225 18552.61 -1.04 -2.94 香港恒生 24313.50 0.93 10.51 大宗商品价格 [Table_FICC] 品种 收盘 净涨跌 波罗的海航运 1262.00 31.00 NYMEX原油 53.8 0.65 COMEX黄金 1276.5 20.10 LME铝3个月 1921 -5.00 LME铜3个月 5747 -87.00 CZCE动力煤 625.6 0.80 DCE焦炭 1633.5 -102.50 SHFE螺纹钢 2893 -89.00 CBOT黄豆 943.2 2.20 CBOT小麦 432.2 4.00 CBOT玉米 373.4 8.40 外汇商品价格 [Table_Forex] 货币 收盘 净涨跌 美元指数 100.72 -0.32 美元/人民币 6.894 -0.0017 欧元/人民币 7.3122 0.0041 欧元/美元 1.0603 0.0011 美元/日元 109.59 -1.33 英镑/美元 1.2489 0.0077 美元/港币 7.771 0.0014 数据来源：聚源数据 晨会聚焦2017年04月13日 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_MacroContent] 宏观与策略  宏观：通胀延续弱势，工业周期或开启下行阶段 【宏观组 李佳颖】 事件： 统计局数据显示，3月CPI同比增速较上月小幅回升0.1个百分点至0.9%水平，基本符合我们与市场预期；3月PPI同比增速较上月回落0.2个百分点至7.8%，结束连续14个月的回升态势。 点评： 通胀将延续弱势，工业品价格回落显示周期或开始下行。农业劳动力转移缓慢决定食品价格持续疲弱，今年通胀将延续弱势，我们预计全年CPI同比增速为1.6%，对经济和政策均难形成明显扰动。而工业品价格回落显示经济周期或开始下行。随着政策收紧，信贷社融将同比回落，带动需求放缓。需求放缓将导致工业品价格持续下行。高频数据显示工业品价格环比已经开始下跌，显示可能已经开始回落。而工业品价格下跌将再度改变企业对未来的预期，补库存和投资意愿均可能出现下降，加剧需求回落态势。因而，在政策收紧环境下，周期下行或已经开始，经济在2季度后半段可能开始出现放缓态势，而经济放缓将带动工业品价格同比涨幅快速收窄。  策略：风险偏好受到抑制，雄安板块遭临停 【策略组 朱斌】 事件： 包括冀东水泥在内的诸多雄安概念股公告临时停牌。 点评： 雄安概念股的停牌将使得市场风险偏好回归。当前，按Wind划分的55只雄安概念股今日合计总成交已超过千亿元，达1119.94亿元，如果算上少部分未纳入的与雄安概念相关的股票，雄安概念相关股票成交金额将更大，其总成交额或已超过12日全天A股总成交的1/5。而当这一板块股票被集体临时停牌，市场对于区域概念热点的炒作热情或将被打断，市场风险偏好将有所回归。 投资策略：保持定力，保持安全仓位，以静制动。  市场：金融领域强化风险防控 【市场顾问组 张刚】 事件： 银监会4月12日发布关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知，提出强化监管制度建设、强化风险源头遏制、强化非现场和现场监管、强化信披监管、强化监管处罚、强化责任追究等六方面要求。 点评： 通知提出补充完善股东管理、交叉金融产品、理财业务等监管制度；规范银行业金融机构股权转让行为，将通过一二级市场、境内外市场开展的股权转让统一纳入审查范围；实加强市场分析，密切关注汇市、股市、债市、房地产市场变化和风险传导。 证监会的证券基金行业监管视频会4月7日召开后，地方证监局的辖区证券经营机构监管工作会议近日也密集召开。证监会官网披露的信息显示，自3月30日-4月10日，至少已有厦门、深圳、新疆、上海四地证监局召开了辖区证券经营机构监管工作 晨会聚焦2017年04月13日 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 会议，会议普遍提及，今年要将防控风险放在更加重要的位置。 近期地缘政治危机造成亚太地区多数股市出现下跌。发达国家央行货币政策开始回收流动性。对此，国内金融行业监管部门开始强化风险防控，预计近期机构投资者的操作将趋于谨慎。 行业与公司  山大华特（000915）：业绩超市场预期，二孩政策受益最明显 【医药组 朱国广/周平】 事件： 公司发布业绩预告，预计2017年第一季度归母净利润为7920-9320万元，同比增长约70%-100%。 点评： 业绩远超市场预期，达因收入和利润高增长。业绩高增长主要来自于达因药业的利润增长。达因药业是公司的核心业务（持股比例50.4%），2016年给公司贡献的收入和净利润占比分别为57%和75%。估计达因药业一季度的收入增速超过40%，净利润超过1.5亿，同比增速超过100%。达因药业的核心产品为补充新生儿维生素AD的伊可新，出生之后即可使用，收入高增长主要受益于全面二孩政策放开后新生儿数量明显增加，2016年新生儿数量为1846万，同比增长12%，2017年新生儿数量仍然处于上升通道，累计使用伊可新的新生儿数量增长更快，再叠加销售持续拓展，带来伊可新的消费增加。利润增速高于收入增速的原因：1）OTC渠道的伊可新从2016年6月份开始提价，带来了一定的业绩弹性；2）2016Q1的销售费用由于确认时间的影响导致基数较低，2017Q1的费用率估计处于正常水平。 全面二孩政策放开受益最明显的儿童药标的。全面二孩政策放开将带来新生儿数量大幅度增加，2016年的1846万新生儿中二孩及以上的比例超过45%，与2015年相比提升2个百分点，预计二孩及以上的比例还会持续提升。卫计委指出全面二孩政策的目标人群有9000万，但综合各种因素只有28%有生育意愿，这部分生育势能将在2016-2030年间不断释放，将带来新生儿数量增加。政府大力推广二孩政策实施，两会期间卫计委将与其他部委协作，强化妇幼保健服务供给，合理规划产科、儿科、教育等资源，推动建设标准化的母婴设施，保障女性的就业权益。推动各地进一步完善延长产假、设立陪产假等制度，从而提高生育意愿。达因药业是受益最明显的标的，一方面新生儿相关药品的收入和利润占比在A股上市公司中最高，新生儿数量增加带来的业绩弹性最大；另一方面主打产品伊可新从新生儿出生后即可服用，业绩释放速度最快。且伊可新主要在OTC渠道销售，或存在持续提价预期。 盈利预测与投资建议。根据业绩预告，预计公司2016-2018年EPS分别为1.11元、1.66元、2.16元，对应PE分别为36倍、24倍、19倍。新生儿出生数量增加将带来公司业绩持续高增长，维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE，对应目标价为49.8元。 风险提示：新生儿出生数量或低于预期；伊可新放量进度或低于预期。 晨会聚焦2017年04月13日 请务必阅读正文后的重要声明部分 3  通化东宝（600867）：二代胰岛素受益医保调整，三代胰岛素报批持续推进 【医药组 陈铁林】 事件： 公司2016年实现收入20.4亿元，同比+22.2%；归母净利润6.4亿元，同比+30.0%；扣非后归母净利润6.2亿元，同比+34.9%；经营性现金流量净额7.3亿元，同比+146.4%；EPS为0.46元；利润分配方案为每10股送2股并派现2元（含税）。 点评： 二代胰岛素受益医保目录调整，销量有望维持较快增速。2016年公司收入20.4亿元，同比+22.2%。分产品线看：1）胰岛素制剂及原料药实现收入16.0亿元，同比+16.4%，考虑到海外收入仅3254万元，同比-33.0%，预计国内市场同比为+18.2%；2）医疗器械收入2.3亿元，同比+55.3%，主要系公司取得华广生技特许经营权后，血糖试纸单项收入过亿元，同比增长了2倍所致，我们预计医疗器械业务2017年增速有望保持在+30%以上。从具体的胰岛素制剂看：30R/40R/50R/重组人胰岛素/精蛋白重组人胰岛素注射液销量同比增速分别为14.6%、133.2%、29.4%、27.9%和25.4%，主力品种30R延续稳健增长态势，40R/50R等正快速增长。我们认为公司为国内糖尿病药物龙头，受益于40R新入医保以及二代胰岛素从医保乙类变甲类，胰岛素制剂业务2017年有望保持20%左右增速，结合期间费用率的降低，公司业绩有望保持快速增长态势。 研发硕果累累，三代胰岛素2017年上半年有望正式报批生产。公司以糖尿病为核心，打造综合慢病管理平台。在产品研发方面，公司持续保持较高研发投入力度，2016年公司投入研发费用达8732万元，营收占比4.3%。目前公司围绕糖尿病治疗已经布局了4种胰岛素类似物（甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素）、2种激动类降糖药（利拉鲁肽和度拉糖肽）和3种化药口服降糖药（瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀），形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。从进度看，三代胰岛素进度最快，甘精胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液的III期临床研究均进入总结阶段，有望在2017年上半年申报生产，2018年起陆续上市。考虑到这两大类胰岛素类似物在市场上有很高的市场份额，我们认为，三代胰岛素上市后有望显著拉动公司业绩增长，公司发展将步入新阶段。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.58元、0.71元、0.85元，未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率。考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局，我们看好其长期发展空间，给予公司2017年45倍估值，对应目标价26.1元，维持“买入”评级。 风险提示：三代胰岛素获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。  西泵股份（002536）：年报季报超预期，活力持续“泵”发 【汽车与新能源组 高翔/张荫先】 事件： 公司发布2016年年报及2017年一季报。其中2016年实现营业收入20.8亿元（+8.9%），实现营业利润9642万元（+80.1%）；实现归母净利润1.08亿元（+88.8%），基本每股收益0.32元；每10股派发现金红利1元。2017年一季度实现营业收入5.9亿元（+24.3%），实现营业利润5398万元（+131.8%）；实现归母净利润5132万元（+71.3%），基本每股收益0.15元。 晨会聚焦2017年04月13日 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 点评： 产品结构升级，盈利能力提升。16年公司涡轮增压器壳体、电控开关水泵、电子水泵等产品大幅增加，整体毛利率水平增加1.9个百分点至24.7%，其中排气歧管增加4.1个百分点至