首单碳资产收益权成功转让

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 爱康科技(002610.SZ) 首单碳资产收益权成功转让 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 15 首席分析师 高级分析师 曾朵红 沈成 S0740514080001 S0740514080003 021-20315167 021-20315203 zengdh@r.qlzq.com.cn shencheng@r.qlzq.com.cn 2015年12月31日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 725 流通股本(百万股) 725 市价(元) 12.19 市值(百万元) 8,838 流通市值(百万元) 8,838 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (49%)0%49%99%148%197%12/30/141/23/152/13/153/16/154/7/154/28/155/20/156/10/157/2/157/28/158/18/159/18/1510/16/1511/6/1511/27/1512/18/15爱康科技沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,931 3,003 3,411 4,079 4,800 营业收入增速 39.47% 55.50% 13.60% 19.59% 17.67% 净利润增长率 115.10% 987.60% 37.50% 211.40% 51.20% 摊薄每股收益（元） 0.03 0.25 0.18 0.54 0.82 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 320.67 67.22 68.87 22.49 14.81 PEG 2.79 0.07 1.84 0.11 0.29 每股净资产（元） 4.12 6.34 3.34 3.89 4.71 每股现金流量 -0.59 -0.22 1.12 2.00 2.80 净资产收益率 0.68% 4.00% 5.22% 13.98% 17.45% 市净率 2.33 2.63 3.65 3.13 2.59 总股本（百万股） 300.00 362.50 725.00 725.00 725.00 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司与恒宇天泽签署协议，首单碳资产收益权成功转让：公司与北京恒宇天泽投资管理有限公司（简称“恒宇天泽”）签署了《碳资产收益权转让合同》，将形成的部分存量碳资产收益权以21元/吨的价格转让给恒宇天泽，转让金额为1845万元；恒宇天泽设立了“恒宇天泽黄山一号碳资产投资基金”用于收购碳资产收益权。本次交易标的为公司下属子公司自2011年至2015年11月31日期间指定光伏发电项目所产生的碳资产收益权，该等碳资产可根据国家政策、方法学及交易规则，形成具有法律形态的、标准化的、可在特定碳产品交易场所依法进行转让和交易的碳产品（包括但不限于CCER等），该部分碳资产约87.86万吨。双方在本协议签订后并在履行期间将继续深入探讨开展在碳资产开发、碳金融衍生品开发等领域的合作，包括而不限于乙方在2016年获得碳资产及未来的碳资产收益权。  碳资产交易增厚电站运营利润，有望带动代理运维业务：作为国内领先的光伏电站运营商，公司致力于碳资产开发、碳金融的研究，扩大光伏电站的附加值。本次碳资产交易是公司在碳排放市场的有益尝试，通过资本市场对于未来碳资产升值的预期，变现存量碳资产，增加了公司的利润增长点，盘活了资产，提高了光伏电站的附加值。同时，公司碳资产的变现能力预计能为公司光伏电站的代理运维业务的开展产生一定的带动作用。  打造光伏电站后市场平台，探索能源互联网、互联网金融等业务模式：围绕着光伏电站的金融属性提供咨询服务，利用公司较大规模的电站持有规模和积累的丰富的运维经验，公司积极筹划光伏电站后市场平台的打造，探索与光伏发电相关的能源互联网、互联网金融等业务模式。公司同华为开展打造智能光伏电站的合作，建立和部署全球化的光伏电站管理和运维中心，目前双方联合开发的集控系统已经上线，所有集控中心服务器调试工作已经完成，公司所有并网电站的集控数据将逐步接入，对新建电站争取在 [Table_Industry] 电力设备与新能源 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 并网时点同步完成集控数据上传；此外，公司还与赣州磊鑫就其旗下20MW光伏电站签订代理运维服务合同，迈出了电力代理运维的第一步。公司已经参股碳排放行业资讯类企业碳诺科技，同北京环境交易所达成合作意向，共同进行碳排放业务的开拓。公司目前已经完成“绿电宝”相关类别商标的注册，目前正在进行相关软件的开发和商业模式的搭建，并将尽快推出相关的金融产品；通过同本公司控股股东爱康国际控股有限公司子公司上海爱康富罗纳融资租赁有限公司的业务合作，为投资者和太阳能光伏发电企业搭建一个高效、直接的融资租赁桥梁。同时，公司还积极布局电站分级及评估平台、光伏电站相互保险平台。  拟在多地区成立售电公司，有望分享新一轮电改红利：随着新一轮电力改革的启动，电力交易市场将趋于多元化发展，售电侧市场的放开为公司在电力销售领域带来了新的发展机遇。作为国内规模较大的光伏发电企业，为适应电力体制改革，进一步加强对售电业务的专业化管理，提前布局售电市场，公司自筹资金16亿元分别在上海、青海、甘肃、内蒙古设立4家售电公司，每家注册资本4亿元；公司将根据售电公司的具体业务开展情况和实际需要，逐步进行资金投入。  增发已获证监会审核通过：公司拟以9.32元/股的底价非公开发行不超过4.11亿股，其中公司第一大股东爱康实业认购比例不低于10%；募集资金总额不超过38.3亿元，主要用于投资480MW光伏地面电站项目；目前公司非公开发行A股股票的申请已获得中国证监会发审会审核通过。  投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.17元、0.54元与0.82元，对应PE分别为68.9倍、22.5倍和14.8倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价15元，对应于2016年28倍PE。  风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期；新业务推进不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：爱康科技三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入1,3851,9313,0033,4114,0794,800货币资金6918181,132-909-870-484 增长率-9.16%39.4%55.5%13.6%19.6%17.7%应收款项4648281,4041,2661,5141,781营业成本-1,259-1,672-2,519-2,705-2,962-3,273存货241179165185202223 %销售收入90.9%86.6%83.9%79.3%72.6%68.2%其他流动资产65105186189192197毛利1262594847061,1171,527流动资产1,4611,9302,8877311,0381,717 %销售收入9.1%13.4%16.1%20.7%27.4%31.8% %总资产41.6%44.3%34.3%6.7%7.4%10.2%营业税金及附加-2-3-5-6-7-8长期投资101106192192192192 %销售收入0.1%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%固定资产1,6011,9264,5599,13712,06814,213营业费用-36-50-75-72-82-96 %总资产45.6%44.2%54.1%84.3%85.8%84.1% %销售收入2.6%2.6%2.5%2.1%2.0%2.0%无形资产201196232226220215管理费用-146-128-128-136-163-192非流动资产2,0532,4275,53810,11013,03515,175 %销售收入10.5%6.6%4.3%4.0%4.0%4.0% %总资产58.4%55.7%65.7%93.3%92.6%89.8%息税前利润（EBIT）-58782764928651,231资产总计3,5144,3578,42510,84114,07316,892 %销售收入-4.2%4.0%9.2%14.4%21.2%25.6%短期借款8981,7062,605851756725财务费用-48-92-167-339-432-575应付款项8527431,7871,5871,7531,951 %销售收入3.5%4.8%5.6%9.9%10.6%12.0%其他流动负债3033222226232238资产减值损失-4-8-13-10-10-11流动负债1,7802,4824,6142,6642,7412,914公允价值变动收益001000长期贷款3624621,2095,4428,19510,234投资收益745444其他长期负债10299117117117117 %税前利润-10.4%-400.0%4.6%2.5%0.9%0.6%负债2,2443,0435,9408,22311,05313,265营业利润-103-18102147427649普通股股东权益1,2281,2362,2982,4252,8193,415 营业利润率-7.4%-0.9%3.4%4.3%10.5%13.5%少数股东权益4375849199109营业外收支36176101010负债股东权益合计3,5154,3548,32210,73913,97116,789税前利润-67-1108157437659 利润率-4.8%-0.1%3.6%4.6%10.7%13.7%比率分析所得税1515-11-23-35-522012201320142015E2016E2017E 所得税率—1500.0%10.2%14.6%8.0%7.9%每股指标净利润-521497134402607每股收益(元)-0.1900.0300.2500.1700.5400.820少数股东损益3576910每股净资产(元)4.0934.1216.3403.3443.8884.710归属于母公司的净利润-55990128393597每股经营现金净流(元)0.490-0.590-0.2201.1202.0002.800 净利率-4.0%0.5%3.0%3.8%9.6%12.4%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率-4.56%0.68%4.00%5.22%13.98%17.45%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率-1.59%0.19%1.11%1.18%2.82%3.55%净利润-541499133403606投入资本收益率-2.63%-28.05%5.11%4.39%6.34%7.67%少数股东损益0006910增长率非现金支出6898213445735962营业总收入增长率-9.16%39.47%55.50%13.60%19.59%17.67%非经营收益3170185328416560EBIT增长率-188.16%233.51%256.19%77.99%75.99%