银行11月信贷数据点评：企业融资需求不足，货币宽松将延续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 银行 企业融资需求不足，货币宽松将延续 ——11月信贷数据点评 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 谢刚 何悦 S0740510120005 021-20315178 021-20315125 xiegang@r.qlzq.com.cn heyue@r.qlzq.com.cn 2015年12月13日 [T ble_Profit] 基本状况 上市公司数 16 行业总市值(百万元) 8223421.45964841 行业流通市值(百万元) 8223421.45964841 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (6%)9%23%37%52%66%12/15/141/7/151/27/152/16/153/16/154/3/154/24/155/15/156/4/156/25/157/20/158/7/158/28/159/28/1510/23/1511/12/1512/2/15银行沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 重要指标 2014A 2015E 2016E 南京银行 股价(元) 14.65 17.18 17.18 摊薄每股收益(元) 1.51 1.89 2.03 总股本(亿股) 29.69 33.66 33.66 总市值(亿元) 434.95 578.27 578.27 兴业银行 （暂未评级） 股价(元) 16.50 15.95 15.95 摊薄每股收益(元) 2.16 2.47 2.65 总股本(亿股) 190.52 190.52 190.52 总市值(亿元) 3143.58 3038.79 3038.79 建设银行 （暂未评级） 股价(元) 6.73 5.71 5.71 摊薄每股收益(元) 0.86 0.91 0.92 总股本(亿股) 2500.11 2500.11 2500.11 总市值(亿元) 16825.74 14275.63 14275.63 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  事件概览： 11月份社会融资规模为1.02万亿元,人民币贷款当月新增7089亿元，新增人民币存款1.43万亿元。M1同增15.7%，M2同增13.7%。  人民币信贷投放和债券发行力度增加带动社融回暖。11月社会融资规模环比增加5433亿元，其中表内和直接融资规模分别环比多增3474/1289亿元。人民币贷款环比增加3299亿元，但受汇率影响外币贷款连续五个月净偿还，当月减少1142亿元。债券利率维持低位，企业债券发行动力较强，本月发行3358亿元，环比多发842亿元。表外融资继续回落，信托贷款和未承兑的银行贴现汇票当期分别减少301/2546亿元。  新增人民币贷款7089亿元，略低于市场预期。从结构上看，居民信贷需求回暖，而企业融资需求显不足。今年以来受益于数次降息以及地产去库存政策地产销售回暖，11月以按揭贷为主的居民中长期贷款环比继续改善。新增居民中长期贷款3278亿元，创近10个月来新高，环比多增1280亿元。虽然企业短期贷款有所反弹，但票据融资和中长期贷款呈现萎缩态势，分别环比减少410和202亿元。考虑地方债务置换情况（本月发行政府定向置换专项债券827亿元，环比少发800亿元），我们认为企业融资需求仍然低迷。此外，受资本市场波动影响本月非银贷款减少1671亿元。  受企业存款拉动11月新增人民币存款达到1.43亿元环比多增8515亿元。其中居民/企业/财政/非银机构存款分别为-938/10400/2845/2161亿元。M2增速超预期，市场流动性充裕。11月M1和M2分别同增15.7%/13.7%，环比提升1.7/0.2pc。我们认为降准导致货币乘数提高是M2超预期的主要原因。  利率徘徊低位但货币宽松仍会延续。银行间利率维持较低水平，11月银行间同业拆借和债券质押式回购月加权平均利率分别为1.9%和1.85%，分别较上月下降9bp。但企业融资需求仍显不足，在美国加息压力下，我们认为不排除降息降准的可能。  [Table_Industry] 证券研究报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告  银行板块仍然具备较强的防御价值。银行业目前估值对应2015E/2016E1.08/0.95X，我们测算当前估值水平所隐含的预期不良率为8.33%，以Q3的数据静态估算银行盈亏平衡所能承受的极限不良率为7.65%。两者皆高于银监会披露的（关注+不良）/总贷款 （5.36%），也远高于Q3上市银行整体不良率（1.52%）。从安全的角度出发，我们认为1.1-1.25XPB估值区间银行板块都具有较高的安全垫。推荐组合为南京、兴业、建行。此外还推荐具备成长性、资产质量相对较优、未来拨备计提压力较小的北京、宁波。  风险提示：经济增长严重失速，资产质量恶化程度超出市场预期。 图表1：16家上市银行盈利预测与估值对比表 2014A2015E2016E2014A2015E2016E601398.SH工商银行4.594.334.815.320.780.780.78601939.SH建设银行5.714.975.896.800.910.920.90601988.SH中国银行4.043.954.324.680.590.580.57601288.SH农业银行3.233.053.603.950.550.550.55601328.SH交通银行6.446.347.017.630.890.900.90600036.SH招商银行16.9212.4514.1015.912.222.322.50601166.SH兴业银行15.9512.7414.8216.972.472.652.82600000.SH浦发银行18.6013.9516.1517.732.522.692.92000001.SZ平安银行11.8311.4611.2412.761.731.531.68600015.SH华夏银行11.0911.3910.8112.182.021.751.81600016.SH民生银行8.717.038.319.511.301.351.37601998.SH中信银行7.275.556.447.050.870.890.88601818.SH光大银行4.243.834.304.800.620.660.70601169.SH北京银行10.159.088.819.981.481.381.52002142.SZ宁波银行14.6410.4910.0011.431.731.671.94601009.SH南京银行17.1810.9313.4416.661.892.032.45股息率2014A2015E2016E2014A2015E2016E2015E601398.SH工商银行1.060.950.865.885.865.905.64%601939.SH建设银行1.150.970.846.276.246.315.29%601988.SH中国银行1.020.940.866.886.997.134.72%601288.SH农业银行1.060.900.825.855.835.895.65%601328.SH交通银行1.020.920.847.267.197.194.23%600036.SH招商银行1.361.201.067.617.296.764.15%601166.SH兴业银行1.251.080.946.456.015.653.83%600000.SH浦发银行1.331.151.057.386.926.384.34%000001.SZ平安银行1.031.050.936.837.717.051.30%600015.SH华夏银行0.971.030.915.496.356.143.39%600016.SH民生银行1.241.050.926.686.466.382.28%601998.SH中信银行1.311.131.038.368.198.243.66%601818.SH光大银行1.110.990.886.856.476.054.65%601169.SH北京银行1.121.151.026.867.346.692.30%002142.SZ宁波银行1.401.461.288.448.797.542.96%601009.SH南京银行1.571.281.039.098.457.003.55%1.191.080.957.017.016.643.87%公司股票代码P/EP/B股票代码公司前日收盘价BVPSEPS 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：月度社会融资规模 图表3：单月新增人民币信贷 来源：中国人民银行，中泰证券研究所 来源：中国人民银行，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表4：票据利率 图表5： 单月新增人民币信贷结构 来源：wind，中泰证券研究所 来源： 中国人民银行，中泰证券研究所 图表6：居民户贷款情况 图表7：当月新增外汇贷款 来源：中国人民银行，中泰证券研究所 来源：中国人民银行，中泰证券研究所 图表8：贷存比情况 图表9： 人民币存款增速 来源：中国人民银行，中泰证券研究所 来源：中国人民银行，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表10：新增存款结构 图表11： M1、M2同比增速及M1和M2剪刀差 来源：中国人民银行，中泰证券研究所 来源：中国人民银行，中泰证券研究所 图表12：银行间1天、7天同业拆借加权平均利率 图表13：银行间月加权平均利率 来源：wind，中泰证券研究所 来源：中国人民银行，中泰证券研究所 图表14： SHIBOR-3M、6M和1Y利率走势 图表15：近期公开市场操作 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业点评报告 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股