陆路运输部门：部长讲话后无理竞价

编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 陆路运输部门部长演讲后无理竞价新加坡|运输服务|更新 市场对运输部长的讲话反应积极。 我们认为，SBST和SMRT的股价上涨是不必要的。 我们对陆路运输行业持负面态度。有什么新鲜事吗？运输部长上周五在基础设施维护联合论坛上发表了讲话。他在演讲中概述了LTA，PUB，SBST和SMRT之间在基础架构维护方面的合作和谅解备忘录（MoU）。特别令人感兴趣的是推动在LTA，SBST和SMRT之间采用Rail的集成方法。他还表达了对LTA希望组建一支能够承担铁路系统运营和维护工作的工程团队的愿望。我们如何看待呢？运输部长对铁路重组的评论集中在通过协作的可靠性上，这与预期的RFF完全不同。通过LTA，SBST和SMRT之间的合作，我们对部长对铁路可靠性的评价持积极态度。我们认为，合作的目的是让三方在铁路生命周期的上游阶段共同努力，以尽早在采购和设计阶段解决问题。监管机构传统上一直担当设计者和建造者的角色，但由于维护者和操作者可以更好地把握，因此未考虑到SBST和SMRT的下游问题。我们认为，运输部长坚定地致力于通过尽早发现问题，然后再解决更大的问题来提高铁路的可靠性。可能的影响是将来减少维修费用。相比之下，由SMRT（而不是LTA）在2014/3财年的全年业绩中首次向RFF过渡，则牢记了铁路票价业务的可持续性，这是一种以利润为导向的动机。过渡到RFF会提高铁路的可靠性吗？不一定如此。RFF的资产模型部分包括LTA负责运营资产和机车车辆的所有权和更新。几乎可以肯定，这将改善两个现有PTO的自由现金流，因为这将使他们免于巨额的资本支出。DTL已经在其上运行的RFF的收入模型部分，由固定费用（固定部分）和收入分成费用（可变部分）组成。人们普遍认为，向RFF过渡将对PTO（尤其是SMRT）有利，从而使其铁路业务实现盈利。 （SMRT 1H 3/16财年上半年，铁路业务遭受了930万新元的经营亏损。）该推定是，代替在更新运营资产上花费现金，现有的PTO将有更多资源用于维护。这值得商and，是否真的会发生还有待观察。负陆运部门光盘中性3.083.116,687科技咨询没有评分-1.965608 捷运卖1.110 资料来源：彭博社，PSRCFTe理查德·刘(+65 6531 1735)行业缩写BPLRT武吉班让轻轨BSEP巴士服务提升计划BSOL公交服务运营许可BSRF公交服务可靠性构架CCL圆线CD ComfortDelGro Corp LtdCRL跨地区专线DTL市区线FRMC票价审查机制委员会GCM政府承包模式JRL裕廊地区线轻轨轻轨LTA陆路运输管理局LTMP陆路运输总体计划交通运输部MRT捷运NEL东北线NSEWL南北东西线PBO私人巴士运营商PTC公共交通理事会PTO公共交通运营商RFF铁路融资框架SBST SBS Transit LtdSMRT SMRT Corp LtdSPLRT盛港和榜鹅LRT TDVL出租车司机的职业执照TEL汤姆森-东海岸线页面1 |菲律宾证券研究MCI（P）118/10/2015参考编号：SG2015_0279Mkt。帽。 （百万新元）（新币）（新币）评分目标关闭价格价格2015年12月8日 更新SMRT在3/16财年上半年的铁路维护相关费用（MRE）达到1.47亿新元（同比增长12％，而铁路收入同比增长4.4％）。鉴于SMRT在2016财年第2季度业绩中的指导，铁路MRE将从41％增长至铁路收入的50％，预计2016/3财年全年铁路MRE可能达到3.099亿新元。尽管最近几个季度维修和保养（R＆M）费用有所增加，但铁路中断已变得更加严重。 SMRT因今年7月NSEWL的整个网络中断而被罚款540万新元，仅占MRE全年估计的1.7％。实际上，这些运营商的经营业务是盈利的广告和租赁板块，并在集团层面报告利润（SBST 9M FY12 / 15净利润：1,632万新元； SMRT 600万FY3 / 16 PIM：4,588万新元）。我们认为应该与相关的广告和租赁业务一起全面查看铁路业务。 （SBST 9M FY12 / 15财年包括广告和租赁在内的铁路利润达到750万新元。）总而言之，即使没有建立RFF，这也已经成为了维护费用的既有手段。因此，我们不认为部长的评论表明即将过渡到皇家空军。我们认为，LTA建设其运营和维护铁路线的工程能力对两个方面的现有公司都是不利的发展。1.最终使它们变得多余，并增加了以后的铁路线不会招标给他们的可能性。在评估和开发的不同阶段的后续铁路线包括TEL，JRL和CRL。如果LTA具有操作和维护它们的能力，则可能无法将这些线路招标给SBTS或SMRT。因此，两家上市公司将通过增加乘车人数来限制铁路收入的增长。这是在特别糟糕的时机，因为人们普遍预期RFF将改善运营商的盈利能力和现金流。2.PTO不仅将损失铁路收入，还将损失相关的广告和租赁收入。如果LTA收回了现有线路。除了不提供新的铁路线外，现有的PTO如果不符合LTA设定的运营标准，则还存在LTA收回其现有线路的风险。 SBST将失去NEL，DTL和SPLRT线路；而SMRT将失去NSEWL，CCL和BPLRT。除了失去运营这些线路的许可之外，现有的PTO几乎肯定会失去对火车的访问权，因此也将失去对火车上的广告空间的访问，并可能失去对火车站商业空间的租赁。广告和租赁业务的收入和利润一直是SMRT的生命线。 SMRT的3/16财年上半年集团息税前利润为6020万新元，其中租金收入为4170万新元，广告收入为1230万新元，而铁路业务的运营亏损为930万新元。因此，SMRT的集团EBIT基本上来自其广告和租赁业务部门。虽然广告和租金收入也来自公交换乘站和出租车，但我们认为其中大部分直接归功于其铁路网络。我们必须补充说，如果LTA要收购Rail资产，那么从战略投资者的角度来看并不是这样。战略投资者将准备为公司支付更高的价格，因为它可以与现有业务产生协同效应，或者通过规模经济来降低成本。对于LTA，我们认为它不会以其现金产生能力来评估经营资产，而是以资产的账面价值甚至更低来评估资产。最终，LTA从现有企业购买铁路运营资产的动机不是为了经济利益。如果RFF已经到位，并假设他们从铁路业务中获得了可观的利润，那么这将对现任公司造成极大的损害。页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）陆运部门 更新投资行动我们认为，市场对运输部长的评论过分乐观。市场并没有明确区分部长概述的重组的铁路可靠性动机和RFF重组的盈利能力动机。此外，市场还没有考虑到PTO变得多余的负面影响。我们不会更改我们所涵盖的两个PTO（CD和SMRT）的评级和估值。CD维持在“中性”，目标价为3.08新元。SMRT维持“卖出”评级，目标价1.11新元不变。SBST为“未评级”，但在我们看来，股价上涨没有必要。页面3 |菲律宾证券研究（新加坡）陆运部门 22776846