金融期货策略周报（股指）：存量资金博弈，震荡整理

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究助理： 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-60812984 fuhua@citicsf.com 从业资格号F3011859 研究助理： 王童 021-60812987 wangtong@citicsf.com 从业资格号F3013999 近期相关报告： 中信期货金融期货（股指）策略周 报——风险因子释放，市场维持震荡 2015-11-30 中信期货研究|金融期货策略周报（股指） 2015-12-06 存量资金博弈，震荡整理 策略摘要 基本逻辑：慢牛延续，关注美联储动向：上周市场各方监测信号的变化能够印证我们对中长期的看法：1.宽松的货币政策延续，上周净投放500亿元；2.李克强表示对僵尸企业产能过剩企业狠下刀子，供给侧改革伴随产能出清，经济有复苏预期；3.制度建设趋于完善，熔断方案将在2016年实行，深港通加快进程，注册制提前于证券法，股权融资是社会融资的重要渠道；4.改革试点方案将落地，改革进入攻坚期，利于蓝筹估值恢复。从中长期来看，经济企稳预期和改革将为慢牛格局提供支撑，市场风格轮动将在蓝筹与创业板之间阶段性转换，一旦市场氛围企稳，创业板仍将引领市场。年底前在美联储加息、年末资金压力和地缘格局干扰下，市场投资热情将整体清淡，市场走势震荡。随着美联储加息时点临近，内外联动效应明显。继续关注美联储加息影响的传导，预计在年末资金压力、打新冲击和地缘格局等风险因子的影响下，传导影响有强化可能。 本周展望：继前一周大幅下挫之后，上周市场止跌反弹，整体宽幅震荡，但下半周略显疲态。整体来看，随着美联储加息时点临近，加上年末资金压力预期，市场交投热情清淡将使得国内A股走势短期维持震荡格局。上周三大交易所出台熔断规则，并将股指期货涨跌幅和交易时间做了调整。交易规则的改变更多是对日内波动的限制，不会对市场趋势带来影响，监管层强化制度完善旨在构建更加稳健的市场环境。因此我们对股市的判断仍然维持前期逻辑。中长期来看在经济企稳预期和改革进程推进的支撑下，加上宽松货币环境的支持，股市慢牛格局将维持。短期来看，年底资金压力，尤其是美联储加息时点的临近将给市场增加下行压力。从近两周市场成交清淡的表现来看，资金风险偏好仍然较低，仍是存量资金博弈，震荡整理格局将继续维持。因此，建议投资者本周继续谨慎观望，重点关注流动性变化和成交额的变动。 策略建议：谨慎观望，关注资金动态、市场情绪以及改革进展。 重要监测点： 1. 股市成交额和期指成交量变化； 2. 国企改革进程和经济数据； 3. 国际股市变化、欧美政策声明； 4. 流动性和公开市场操作情况； 5. 避险情绪和资金配置变动； 策略风险点： 1.“老经济”继续恶化引发国内流动性波动； 2.全球市场流动性波动； 3.地产债务违约升级； 4.市场突发的“黑天鹅事件”。 中信期货研究|策略周报（股指） 2015年12月6日 2/19 一、基本逻辑梳理：慢牛延续，关注美联储动向 上周市场各方监测信号的变化能够印证我们对中长期的看法：1.宽松的货币政策延续，上周净投放500亿元；2.李克强表示对僵尸企业产能过剩企业狠下刀子，供给侧改革伴随产能出清，经济有复苏预期；3.制度建设趋于完善，熔断方案将在2016年实行，深港通加快进程，注册制提前于证券法，股权融资是社会融资的重要渠道；4.改革试点方案将落地，改革进入攻坚期，利于蓝筹估值恢复。 短期来看，上周蓝筹板块上涨的原因或为：1.前期超跌导致资金注入，蓝筹配置价值上升；2.流动性面临年末资金压力，资金有避险倾向；3.中央财经工作会议即将召开；4.负利率时代背景。从我们对市场表现的监测中可以看出，在整体弱势震荡的氛围中，蓝筹更能发挥底部支撑作用，而一旦市场氛围回暖，创业板风格轮动随即跟上。 因此，从中长期来看，经济企稳预期和改革将为慢牛格局提供支撑，市场风格轮动将在蓝筹与创业板之间阶段性转换，一旦市场氛围企稳，创业板仍将引领市场。年底前在美联储加息、年末资金压力和地缘格局干扰下，市场投资热情将整体清淡，市场走势震荡。随着美联储加息时点临近，内外联动效应明显。继续关注美联储加息影响的传导，预计在年末资金压力、打新冲击和地缘格局等风险因子的影响下，传导影响有强化可能。 二、本周展望：存量资金博弈，震荡整理： 继前一周大幅下挫之后，上周市场止跌反弹，整体宽幅震荡，但下半周略显疲态。整体来看，随着美联储加息时点临近，加上年末资金压力预期，市场交投热情清淡将使得国内A股走势短期维持震荡格局。上周三大交易所出台熔断规则，并将股指期货涨跌幅和交易时间做了调整。交易规则的改变更多是对日内波动的限制，不会对市场趋势带来影响，监管层强化制度完善旨在构建更加稳健的市场环境。因此我们对股市的判断仍然维持前期逻辑。中长期来看在经济企稳预期和改革进程推进的支撑下，加上宽松货币环境的支持，股市慢牛格局将维持。短期来看，年底资金压力，尤其是美联储加息时点的临近将给市场增加下行压力。从近两周市场成交清淡的表现来看，资金风险偏好仍然较低，仍是存量资金博弈，震荡整理格局将继续维持。因此，建议投资者本周继续谨慎观望，重点关注流动性变化和成交额的变动。 中信期货研究|策略周报（股指） 2015年12月6日 3/19 图表 1 风格指数相对收益 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表 2情绪指数 数据来源：Wind 中信期货研究部 监测因子： 1.股市成交额和期指成交量变化； 2.国企改革进程和经济数据； 3.国际股市变化、欧美政策声明； 4.流动性和公开市场操作情况； 5.避险情绪和资金配置变动； 策略风险点： 1.“老经济”继续恶化引发国内流动性波动； 2.全球市场流动性波动； 3.地产债务违约升级； 4.市场突发的“黑天鹅事件”。 -0.400 -0.300 -0.200 -0.100 0.000 0.100 0.200 2014/08/21 2014/09/04 2014/09/18 2014/10/02 2014/10/16 2014/10/30 2014/11/13 2014/11/27 2014/12/11 2014/12/25 2015/01/08 2015/01/22 2015/02/05 2015/02/19 2015/03/05 2015/03/19 2015/04/02 2015/04/16 2015/04/30 2015/05/14 2015/05/28 2015/06/11 2015/06/25 2015/07/09 2015/07/23 2015/08/06 2015/08/20 2015/09/03 2015/09/17 2015/10/01 2015/10/15 2015/10/29 2015/11/12 2015/11/26 风格指数相对收益 300/500相对收益 300/50相对收益 50/500相对收益 0.000 1000.000 2000.000 3000.000 4000.000 5000.000 6000.000 -8.000 -6.000 -4.000 -2.000 0.000 2.000 4.000 6.000 8.000 2015-06-03 2015-06-17 2015-07-01 2015-07-15 2015-07-29 2015-08-12 2015-08-26 2015-09-09 2015-09-23 2015-10-07 2015-10-21 2015-11-04 2015-11-18 2015-12-02 情绪指数 上界 下界 000300.sh 0.000 2000.000 4000.000 6000.000 8000.000 10000.000 12000.000 14000.000 -10.000 -8.000 -6.000 -4.000 -2.000 0.000 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000 2015-06-03 2015-06-17 2015-07-01 2015-07-15 2015-07-29 2015-08-12 2015-08-26 2015-09-09 2015-09-23 2015-10-07 2015-10-21 2015-11-04 2015-11-18 2015-12-02 情绪指数 上界 下界 中证500 中信期货研究|策略周报（股指） 2015年12月6日 4/19 三、基本面跟踪： 1.蓝筹走势表现强劲，关注市场风格变换 上半周蓝筹表现异常强劲，先是房地产板块飙涨，随后银行、非银金融跟进，二八分化让市场一度怀疑市场风格已经切换，那么本周市场是否仍会延续上周风格表现？在此之前，我们需确认蓝筹上涨原因： 1.11月27日市场出现超跌行情，考虑到目前资金利率偏低，部分股息率较高的股票对市场有较大的吸引力，导致资金大幅流入，一个信号是11月30日沪港通资金大幅流入，而沪港通资金在今年下半年市场大幅震荡后有两次大幅净流入，分别为8月24日以及10月初，两次均为市场局部底部，显示出具备配置价值的蓝筹板块吸引资金进入。 2.上周IPO重启，带来流动性偏紧预期，Shibor利率走高，而对于中小板块来说，近期走强仍是概念板块主导，这也决定了在资金流入减少后，上涨势头可能减缓，这引起资金从中小板块流向蓝筹。为验证我们的想法，我们统计了历年12月市场风格轮动情况，数据显示近9年有6次市场风格切换至蓝筹，数据可以印证流动性偏紧导致资金选择较为稳定资产的想法。 3.我们认为蓝筹走强与中央经济工作会议即将召开有关，最为明显的例子是本周房地产上涨始终伴随着放贷利息抵税的传闻，市场预期该会议会出台一些稳增长措施，尤其是PMI数据疲弱之后。 4.最后一点，在持续宽松环境下，未来可能步入负利率时代，而历次负利率时代均伴随着房地产价格上涨，这也容易理解，银行储蓄流向收益率较高的资产，房地产、股票、理财投资增加，银行、证券、房地产有走强的逻辑支撑，导致上述板块走强。 综上我们可以看出，支持蓝筹上涨的因素更多为短期因素，包括流动性以及短期补涨。从中长期来看，经济企稳预期和改革进程将持续给市场带来底部支撑，而对上述两点预期反映较大的蓝筹板块将成为慢牛格局的底部支撑。从近期市场震荡的表现中也可看出，一旦市场出现弱势整理格局，蓝筹板块的支撑作用将会尽显。但一旦市场氛围回暖，创业板等新兴板块又将成为风格轮换的主导。因此，以蓝筹为主导的板块构成市场底部基石，而创业板等板块作为新经济的代表能体现经济转型和结构调整的成效，是市场估值空间上涨的重要推力。 中信期货研究|策略周报（股指） 2015年12月6日