2015年12月3日 中国投资组合策略 2016年展望：宏观前景更为复杂；关注超额回报 (摘要) 证券研究报告主题：“新中国”领先企业；“旧中国”反弹股；对冲人民币汇率风险 2016年主要宏观和市场观点  增长：“新常态”下增长继续波动下行。我们预计2016年GDP增速将为6.4%（2015年为6.9%），我们的替代性增长指标的增速在5%左右，一季度形势较为严峻（折年季环比增速5.8%）。  政策：仍为稳增长立场。中国需要更低的利率（2次降息，到2016年底的7天回购利率为1.5%，降准300个基点），10%的真实预算赤字和更大规模的地方平台债务置换以应对经济下行。  人民币：汇率走软、对冲尾部风险。人民币兑美元可能小幅贬值（2016年底为6.6），但贸易加权汇率将保持坚挺。需积极对冲突然贬值这一尾部风险。 改革：多项改革同时推进但进展不一。三中全会之后各项改革的进展不一，其中反腐、外汇/利率改革进展较快；国企改革进展较慢。2016年，我们预计将有更多国企/资本市场改革，但也会出现更多（国企）违约事件。  房地产行业：温和复苏。流动性、政策和库存等因素的改善有望推动行业复苏。房地产投资可能将自低基数反弹，但不会影响资本支出大宗商品向运营支出大宗商品的转变。  股市：2016年之初将中国配置下调为标配。我们预计2016年H/A股的潜在回报为7%/10%，但总体股指的夏普比率将保持在低位。我们考虑到增长的放缓和一季度A股的流动性风险而将中国配置下调为标配。  盈利：缺乏亮点；估值：合理。鉴于ADR已被纳入MSCI指数，我们预计2016年MSCI中国指数的每股盈利增速将回升至5%（2015年为-1%），A股也与此类似。股指估值相对于我们的宏观看法似乎合理，但A股小盘股估值风险仍然较高。  流动性：仍然有利，但不及2015年。政策放松将推动宏观流动性保持强劲；居民资产再配置是长期趋势但被供应上升所抵消；股指相关流动性被低估，尤其是ADR。  板块：“新中国”+ 防御性板块：年初至今表现最佳和最差的3个板块的超额回报为33%。2016年之初我们高配科技、电信、医疗保健、房地产板块，低配银行、可选消费和原材料板块。  大事件：议程繁忙、影响不一。美国利率和政治周期；A股流动性事件、深港通、MSCI纳入A股、十三五规划首年；反腐。  主题：(i) “新中国”板块领先企业；(ii) “旧中国”板块反弹股；(iii) 对冲人民币汇率风险。  2016年20只首选股：平均来看，这些股票的2015年每股盈利年均复合增速为21%、对应19倍的2016年预期市盈率，12个月潜在上行空间为31%。 *全文翻译随后提供 刘陈杰, Ph.D +86(10)6627-3324 chenjie.liu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 执业证书编号: S1420511070002 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究 2015年12月3日 中国 全球投资研究 2 Our 2016 macro and market views in one page Exhibit 1: We expect global growth to modestly improve while China slows further next year Exhibit 2: We forecast high-single-digit price returns for most China-related equity indexes in 2016 Note (1): TOPIX EPS based on fiscal, not calendar, years; i.e. 2016 represents the fiscal year ending March 2017. Note (2): STOXX600 target is as of Sep-16, others are as of end-16. Exhibit 3: We are overweight ‘New China’ and defensive sectors to start 2016 Exhibit 4: Key themes: ‘New’ vs ‘Old’ China; Rmb hedges Exhibit 5: These 20 names collectively express our macro, micro, and thematic views Note: B=Buy, * Denotes stocks on the Conviction List; Pricing as of Dec 1. Source: FactSet, Bloomberg, I/B/E/S, Goldman Sachs Global Investment Research. 201520162017GS Real GDPCurrent forecastCurrent forecastCurrent forecastUS2.42.32.2Euro area1.51.71.6Japan0.61.00.7China6.96.46.3Asia ex Japan6.16.06.1World3.13.53.7China real GDP growth contribution (PPT)Gross capital formation2.62.32.0Consumption3.84.04.1Net exports0.50.10.2China's interest and exchange rates7D repo rate (%)2.001.501.50USD/CNY6.416.606.80GS macro forecasts (% yoy)LOCUSDCY16ECY17EHSCEI9948105006%6%1%5%HSI22381240007%7%3%4%MXCN61657%7%5%7%MXHK1330913100-2%-2%5%3%CSI3003600400010%7%7%4%MXAPJ (US$)4194256%1%5%7%S&P500210321000%0%10%7%STOXX6003844004%-7%8%-TOPIX1602180012%7%17%6%HK/ChinaGlobal/regionalIndexCurrent Level (Dec 1)Index Target (End-16)Potential +/- (%)EPS growth (%)OverweightMarketweightUnderweightTech/InternetInsuranceBanksTelecomsUtilitiesCons. Disc.HealthcareEnergyMaterialsPropertyOverweightMarketweightUnderweightHealthcareIndustrialsSteelF&BBanksNon-ferrous MetalsMediaITCoalTourismEnergyChemicalSoftwareConstruction MaterialsPropertyTelecomsCons. Disc.Offshore (H shares, Red Chips, ADRs)Onshore A shares90100110120130140150Dec-14Jan-15Feb-15Mar-15Mar-15Apr-15May-15May-15Jun-15Jul-15Jul-15Aug-15Sep-15Sep-15Oct-15Nov-15RMB depreciation winners relative to losers'New China' stocks relative to 'Old China'MSCI All China indexYTD perf+28%+10%+1%TickerCompany nameSectorListed market cap (US$mn)3M ADVT (US$mn)15-17E EPSg (%)15E PEG (X)15E P/E (X)16E P/E (X)15E P/B (X)GS RatingPotential upside (%)Top-10 picks (onshore)600196 CGFosun PharmaHealth CareCNY24.57,30177201.223.719.93.1B*60%600535 CGTasly PharmaHealth CareCNY36.16,09432201.224.320.36.3B55%600519 CGKweichow MoutaiCons StapCNY 213.841,97475101.616.214.74.1B*42%002415 CSHangzhou HikvisionITCNY33.821,474132350.621.415.46.9B*39%002008 CSHan's Laser TechIndustrialsCNY24.03,961100271.334.224.65.4B*35%300124 CSInovance TechIndustrialsCNY44.25,46799241.841.932.67.6B32%600340 CGChina Fortune LandFinancialsCNY27.211,23960250.614.411.55.3B28%601318 CGPing An InsuranceFinancialsCNY34.157,764479111.011.310.41.8B*24%601098 CGChina South PublishingCons DiscCNY24.36,83232221.124.119.43.7B*20%000002 CSChina VankeFinancialsCNY16.625,220133150.710.18.71.8B18%Top-10 picks (offshore)688 HKChina Overseas LandFinancialsHKD27.434,78770130.78.77.71.3B37%392 HKBeijing EnterprisesIndustrialsHKD47.97,91814130.810.99.31.0B*34%941 HKChina Mobile LimitedTelecomHKD90.4238,75720841.913.012.51.6B*32%700 HKTencentITHKD 154.3187,120304261.538.830.110.9B*31%2357 HKAviChinaIndustrialsHKD6.72,04313271.336.227.12.6B26%2186 HKLUYE PharmaHealth CareHKD7.02,9995191.223.519.63.4B*26%VIPS UNVipshopCons DiscUSD16.28,105211350.829.321.913.7B23%BABA UNAlibabaITUSD84.0195,4451,491231.432.826.96.6B21%BIDU UWBa