升全球研究升版权所有。渣打银行2015https://research.sc.com早间电话12月3日-耶伦（Yellen）倒计时到12月前3个数据/事件 马来西亚–货币疲软可能支持出口增长 菲律宾–通货膨胀率可能在11月触底 韩国–我们修改了3M CD和1Y MSB的预测市场重点 耶伦很可能会在国会作证时回应她12月2日的讲话 她在强调逐步收紧的同时为近期加息做准备 耶伦的评论仍然符合预期。 2年期美国UST收益率处于关键水平托马斯·科斯特格+1 212 667 0468 Thomas.Costerg@sc.com美国渣打银行纽约分行高级经济师约翰·戴维斯+44 20 7885 7640 John.Davies@sc.com美国利率策略师渣打银行美联储主席耶伦将于12月3日（美国东部时间10:00）向国会联合经济委员会作证。我们希望她继续按照她在12月2日的讲话的思路，在讲话中她提出了近期加息的论点。她在回应演讲时可能会强调，即将到来的紧缩周期将是非常渐进的。耶伦非常小心，不要承诺12月份加息-强调美联储政策仍取决于数据-但她抛弃了许多暗示，表明美联储已准备好立即加息。她强调了强劲的美国宏观背景，尤其是稳定的劳动力市场和健康的消费者支出数据。她听起来不太担心全球增长的风险，而这是9月加息的主要障碍。她低估了低通胀率，称基本通胀率在1.5％至1.75％之间，高于1.3％的PCE核心通胀率报告。她的语气也更加鹰派，因为她强调远足之前等待太久的风险。等待可能会在稍后加大紧缩风险，可能引发“衰退”。她还担心不确定的零利率会加剧过度冒险，鹰派通常会提出这种观点。她强调货币政策日图：随着美联储首次加息临近，短期利率正在上涨1.201.000.800.600.400.200.00Dec-09 Dec-11-11 Dec-13资料来源：彭博社，渣打银行研究部关键数据/事件今天SC缺点火鸡CPI，同比7.8 7.8欧元区ECB反射率，％0.05 0.05新闻发布会英国PMI复合材料54.7 55.0我们 美联储主席耶伦作证风险偏好测度（SCRAM）风险规避11月13日5月14日11月14日5月15日15日EM动量指标EMBIG Div vs 18天移动平均730动作滞后很长时间，因此需要尽快行动。耶伦继续强调，即将到来的紧缩周期将是逐步的，并且6951月1日短1月1日至8月1日1-9月1日至10月1日1月1日比以前的紧缩周期更加渐进。她强调市场定价点显示明年将紧缩100个基点，相当于每季度25个基点。重要的披露可以在披露附录中找到资料来源：渣打银行研究部寻求风险美国2年让， ％1年历史持续Δ1d敏最高拧紧周期不是很好的参考点，而是指“点状图”10年UST2.183.7个基点1.642.49决策者在9月会议上的预测（预测）：编号10Y8.46（7.9bps）7.039.815年KR1.98（1.0bps）1.722.45我们看到美联储在12月16日加息25个基点。此举仍可能会脱轨通过ZA 10Y8.610.1基点7.058.63要么是11月工资增长急剧下滑（这似乎不太可能），要么是一种BR一月1614.160.5个基点12.4014.91金融体系突然受到冲击。美国股市一直乐观杰西5.330.5个基点4.725.65最近几周有关近期利率正常化的前景€/$1.059(0.3%)1.049 1.251转向逐步收紧政策，增强了12月加息的可能性。$/¥123.520.5%116.71 125.52美元/韩元11650.6%10631203从美国利率的角度来看，耶伦12月2日的讲话被证明是相对中性。$ / IDR138420.2%1226614764她说，需要采取一切措施来证明市场定价的合理性在美元/印度卢比66.560.1%61.3366.99联邦公开市场委员会12月17日的决定，但没有承诺加息。我们期待一个类似地美元/人民币6.4000.0%6.1516.413市场对国会证词的反应减弱。不过，我们注意到那3mL-OIS12.9（0.6个基点）9.618.5美国2年期美国国债收益率继续测试0.95％的关键阻力，因此即使1年韩元-410.9个基点-82-36稍有鹰派评论可能会引发突破更高。基础标普5002078(1.2%)18682131免费版8251.4%7721067 早间电话2015年12月3日2图1：渣打银行交易组合–外汇（模型组合）贸易方式仪器当前损益表条目报名日期目标停止分析员多头GBP-CAD3M转发2.0103-0.3%2.017329日2.131.98达利美元兑日元多头3M转发122.85-0.3%123.2511月19日130.0012.00罗伯森美元兑新元3M转发1.4136-0.7%1.423011月19日1.471.3930德瓦什长USD-KES3M转发104.9-0.4%105.311月20日110102.8加迪奥资料来源：渣打银行研究部图2：渣打银行研究交易组合–利率（模型组合）贸易方式当前返回*条目报名日期目标停止分析员长10年CNH CGB3.36%29个基点3.65%10月17日3.10%3.50%刘人民币回购2年/ 5年NDIRS浸渍机25个基点9个基点15个基点4月21日45个基点0bps刘购买5年期IGB7.78%27个基点8.04%5月11日7.30%7.95％库尔卡尼美元2年/ 10年平整机107个基点31个基点138个基点05-八月100基点151bps戴维斯购买20年SGS2.81%3个基点2.84%14日2.45%3.10％李，戈什购买KES 364天国库券11.93%1,007个基点22.00%28日-26.00%穆里古加迪奥购买20年IDR8.68%12个基点8.80%11月11日8.10%9.20%戈什库尔卡尼购买5年KTB1.99%4个基点2.03%11月13日1.70%2.25％李·戈什收到2Y / 5Y / 10Y蝴蝶的5Y KRW IRS-1bps3个基点2个基点11月13日-15bps李·戈什12bps长期10年期MGS4.19%14个基点4.33%11月16日3.90%4.60％赖购买5年期UGX国债20.05%-55个基点19.50%11月30日15.00%22.00%穆里古加迪奥*不代表总回报；显示bps的变化，但不包括DV01的调整；资料来源：渣打银行研究部 早间电话2015年12月3日3吴+65 6596渣打银行新加坡分行吴+65 6596渣打银行新加坡分行李熙恩+65 6596FICC研究渣打银行新加坡分行前3个数据/事件马来西亚–货币疲软可能支持出口增长马来西亚将于12月4日发布10月份的贸易数据。我们预计出口增长（以当地货币计价）将保持强劲，同比增长8.3％，而9月份为8.8％。与年初相比，货币疲软和商品出口的基础效应更加有利，这可能支持了这一点。外部需求仍然疲软，我们预计以美元计算的出口将继续收缩。我们预计，由于不利的基数效应，进口同比收缩4.8％，而9月份则增长9.5％。因此，贸易差额可能稳定在约95亿林吉特，而9月份为97亿林吉特。菲律宾–通货膨胀率可能在11月触底菲律宾将于12月4日发布11月份CPI数据。我们预计通货膨胀率将从10月份的0.4％上升至0.6％，并且按月环比持平。尽管大米和鱼类的通货膨胀可能尚未见底，但近期的食品通货膨胀可能会保持稳定。全球食品价格上涨可能给通货膨胀带来上行风险。 11月份国内汽油和柴油价格小幅上涨，并可能使本月通胀保持在一定范围内。有利的基础效应正在减弱，并可能导致未来几个季度的通货膨胀率上升。尽管食品通胀存在上行风险，我们预计通货膨胀率将在2016年上升至2％，但仍将维持在央行2-4％的目标之内。韩国–我们修改了3M CD和1Y MSB的预测我们修订了3M存款证（CD）和1年期货币稳定债券（MSB）的预测，因为我们现在预计韩国银行（BoK）的政策利率在2017年之前将保持1.50％不变，原因是增长前景悲观，而且可能会逐步美联储加息周期。如果韩国经济表现不及预期，我们预计日本央行将维持利率对经济增长的支持。我们还预计3M CD利率到2016年将达到1.65％，因为最近由流动性紧缩导致的CD发行激增将在2016年1月正常化。当政策利率保持不变时，MSB利率与政策利率之间的价差通常会扩大在远足周期之前的较长时间；因此，我们预计MSB利率到2017年将达到1.85％。预测1-16年2-16年3-16年3月Q4-161-17年Q2-17Q3-17Q4-173M CD1.651.651.651.651.701.701.751.751年MSB1.651.701.701.701.751.751.851.851年KTB1.651.701.701.701.751.751.851.85 早间电话2015年12月3日4渣打银行研究刊物，2015年12月2日 国际收支数据显示，2016财年7月至10月的商品贸易逆差同比收窄约21％ 除石油外，我们估计在此期间贸易赤字恶化了三分之一 全球大宗商品价格疲软和海外市场需求低迷拖累出口 11月份CPI同比增长2.7％，高于10月份的1.6％，符合我们的预期 这是由于国内石油产品和不易腐烂食品价格上涨所致 我们预计这种反弹将在未来几个月加快，2016财年的通货膨胀率平均为3.7％ 11月份官方PMI显示实体经济已稳定在较低水平，下行风险集中在制造业 由于金属价格下跌，我们预计生产商价格将在11月延续跌势 外汇储备可能因资本流出而继续下降； M2增长可能放缓 强劲的汽车销量和健康的劳动力市场为美联储12月加息提供了支撑 轻松的信贷推动了汽车销售；美联储收紧政策可能会减缓步伐 对金融稳定的担忧也可能在美联储加息时机中起作用 早间电话2015年12月3日5披露附录分析师认证披露：负责本研究报告内容的研究分析师确认：（1）研究报告中表达或归因于研究分析师的观点准确反映了他们对主题证券和发行人和/的个人看法。或其他适当的主题； （2）他或她的报酬的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。一般而言，建议的效力是分析师绩效评估的一个因素。全球免责声明：渣打银行和/或其附属机构（“ SCB”）对本文档或文档中包含或提及的任何信息不做任何形式的明示，暗示或法定陈述或保证。 本文档中的信息仅供参考。 它不构成对任何人进行任何交易或采取任何对冲，交易或投资策略的任何要约，建议或诱因，也不构成对未来汇率或价格的未来走势的任何预测，也不代表任何此类未来的走势。不会超过任何插图中显示的那些。 本文提及的证券的标称价格（如有）是截至所示日期的价格，并不代表可以以此价格进行任何交易。 尽管在准备本文档时已采取了合理的谨慎措施，但对于事实的错误或此处表达的任何观点不承担任何责任。 本文档的内容可能并不适合所有投资者，因为它尚未针对任何特定人士的特定投资目标或财务状况进行准备。 讨论的任何投资可能并不适合所有投资者。本文档的用户应就本文档中提及的任何证券，金融工具或投资策略的投资是否适当寻求专业建议，并应了解可能不会实现有关未来前景的声明。 本文档中包含的意见，预测，假设，估计，派生的估值，预测和价格目标（如有）是截至所示日期，并可能随时更改，恕不另行通知。 我们的建议正在不断审查中。 本文档中提到的任何证券或金融工具的价值和收入可能会上升也可能下降，并且投资者的回报可能少于投资的回报。 不能保证未来的回报，并且可能会损失原始资金。 外币计价的证券和金融工具的汇率波动可能会对此类证券和金融工具的价值，价格或收入产生正面或负面影响。 过去的表现并不表示可比较的未来结果，并且不对未来的表现做任何陈述或保证。 尽管我们努力在合理的基础上更新本文中包含的信息和意见，但可能由于法规，合规性或其他原因而阻止我们这样做。因此，我们可能会获得未反映在本材料中的信息，并且在信息发布之前或之后，我们可能已对信息进行了操作或使用。 SCB不是法律，监管，业务，投资，财务和会计和/