香港珠宝业：文化冲突-潜在的炸弹，甚至比结构性探访的减速还差

亚洲日报香港珠宝业----------------------------------文化冲突：潜在的炸弹，甚至比结构性探访的减速还差王伊娃/研究分析师/ 852 2101 7365 / eva.wang@credit-suisse.com●由于人们越来越关注文化冲突，我们下调了香港珠宝商的评级。我们认为，这将损害香港的消费者信心，尤其是中国游客，因为他们开始更多地担心人身安全并受到不公平对待。●我们认为，十月份发生的一起意外事件，是一名中国游客在当地一家珠宝店外被打死，这将对香港所有珠宝品牌产生负面的溢出影响。我们发现当地人和游客之间的紧张关系一直在加剧，甚至影响了香港和中国之间的足球比赛。●关于文化冲突将持续多长时间以及在不久的将来它将变得多么严重，没有任何可见性。我们认为在香港消费的意愿比访问量放缓更为严重（2015年首9个月，我们仍有约3500万内地游客来港）。●由于最近的盈利预警，较低的收入增长和较低的利润率假设，我们下调了盈利预测，并下调了周大福，六福和中信证券的目标价。我们将CTF和CSS的评级从“优于大市”下调至“中立”，并维持六福的中立评级不变。死亡的中国游客加剧了文化冲突长期以来，在旅游团中向游客强制销售的问题再次引起人们的关注。 10月19日，来自中国大陆的一名男性游客被一群人殴打致死，其中包括当地导游和另一名珠宝店外的游客—红Ho D2 Jewellery。事故是强制销售的结果，政府应通过更严格的监管规则予以制止。然而，不幸的是，本地媒体和中国媒体都对应否更多指责本地指南或来自内地的“影子指南”的争论给予更多的关注，我们认为这根本不是要问的关键问题。我们相信，即使这次意外发生在本地一家小商店内，也将影响香港的整个珠宝行业，因为：（1）游客很难区分香港的珠宝店，尤其是在旅行团之下； （2）出于对人身安全的关注，游客将不愿进入珠宝店。事故发生后，我们发现香港旅游区的许多珠宝店的交通非常畅通。甚至一场简单的足球比赛也被视为“政治斗争”还有更多。 11月17日，中国国家队与香港足球队之间的足球比赛在许多当地媒体中被视为“对抗香港”。本地评估指标足球迷们在比赛中打出了“香港不是中国”的标志，并吹嘘国歌。尽管此事件可能不会直接影响香港零售销售，但我们认为这反映出香港反大陆华人情绪的增加，这比游客人数下降本身更为令人担忧。它会持续多久？它有多严重？没有可见性，因此我们将珠宝商降级我们认为，文化冲突带来的负面影响持续的时间比我们此前预期的更长。没有持续的时间会持续多久，在不久的将来可能变得多么严重。我们认为，这将损害香港的消费者信心，尤其是中国游客，因为他们开始更多地担心人身安全和受到不公平待遇。我们认为关键的问题不仅在于访问量下降（2015年9月15日，我们仍有约3500万内地游客来港），更重要的是他们不愿意在香港（如珠宝店）消费。由于最近的盈利预警，较低的收入增长假设以及较低的去杠杆利润率，我们下调了CTF，六福和CSS的盈利预测。我们将CTF和CSS的评级下调至中立，并维持六福的中立评级不变。我们将周大福基金对FY3 / 16-18E的每股盈利预测下调了19-29％。该公司最近发布了盈利预警，预计3/16财年上半年盈利同比下降40-50％。我们预计该公司3/16财年全年净利润将同比下降33％，而2H的下降将由于基数较低而减少。我们新的周大福目标价6.6港元（原为10.0港元）基于较低的CY16E市盈率15倍，低于其历史平均远期市盈率17倍。我们将CTF评级从“优于大盘”下调至“中性”。对于六福，我们将FY3 / 16-18E每股收益预测下调了5-20％。根据最近的盈利预警，预计该公司的净利润在FY3 / 16上半年将同比下降约40％。我们预计六福将在FY3 / 16E全年报告净利润同比下降28％。我们将六福的目标价从23.3港元上调至20.3港元，基于CY16E 9倍的市盈率，与其历史平均远期市盈率相当。我们维持六福的中性评级。对于周生生，我们将FY15-17E的每股盈利预测下调了4-8％。我们预计公司2015财年全年的经常性盈利将同比下降22％，其中不包括投资收益和出售收益。我们新的目标价15.0港元（原为16.4港元）基于10倍的CY16E市盈率，与其历史平均远期市盈率一致。我们将CSS的评级从OUTPERFORM下调至Neutral。价钱每股盈余（％）每股收益每股收益（％）市盈率（x）公司股票代号评分（上一个评分）本地目标TPg(%)上/ dn到TP(%)年ŤT + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2分部yld（％）T + 1净资产收益率（％）T + 1市净率（x）T + 1CTF珠宝1929.HKN（O）5.986.60 (10.00)(34)1003/15(29)(24)0.370.46(33)2616.312.93.19.21.5六福0590.HKN（N）18.0820.30 (23.30)(13)1203/15(20)(11)1.982.35(28)199.17.74.413.21.2周生生0116.HKN（O）14.2815.00 (16.40)(8.5)512/14(3.8)(8.3)1.651.503(9)8.79.53.412.41.0注意：O =优于大盘，N =中性，U =落后大盘。资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2015年11月20日）周生生（0116.HK，HK $ 14.28，中性，目标价HK $ 15.0）周大福珠宝集团有限公司（1929.HK，HK $ 5.98，中性，目标价HK $ 6.6）六福国际集团（0590.HK，HK $ 18.08，中性，目标价HK $ 20.3）重要的全球披露披露附录本人，王杰（Eva Wang）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。周生生（0116.HK）三年价格及评级历史0116.HK收盘价目标价 日 期（港元）（港元）评级13年1月22日21.60 24.10 O2013年3月21日21.4023.502013年5月16日20.50*2013年8月27日19.34 22.91澳2013年9月2日21.4025.402014年3月26日19.24 22.30牛2014年8月22日19.5020.00*14年8月26日19.4619.1015年3月27日16.6617.402015年8月26日14.02 17.20 O15年11月3日15.0216.40*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）三年价格及评级历史1929.HK收盘价目标价 日期（HK $）（HK $）评分2012年11月29日10.86 9.00牛2013年1月22日13.16 12.102013年5月16日9.88*13年6月18日8.66 9.20 N2013年8月30日10.70 12.90 O2013年10月29日12.2414.302013年11月26日12.3014.502014年2月9日12.0814.802014年8月22日11.3613.50*14年11月26日10.7613.002015年2月26日9.5212.502015年4月16日8.7010.802015年6月8日8.58 10.5015年11月3日6.6210.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项 亚洲日报-页3 之6-六福集团国际（0590.HK）三年价格及评级历史0590.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年11月29日23.15 25.70 O13年1月22日29.25 31.50 N2013年2月25日26.0526.002013年4月15日21.7022.50*2013年6月27日18.76 16.70 U2013年8月27日24.25 23.20牛2013年10月17日26.6529.102013年11月27日30.9529.702014年1月9日33.65 26.60 U14年2月14日27.35 27.00 N2014年4月15日23.5524.602014年6月26日23.10 26.802014年8月22日24.8527.50*14年11月27日25.60 28.50 O2015年1月14日29.20 34.502015年3月4日24.30 26.80牛2015年4月16日23.9024.4015年11月3日20.5523.30*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大和欧洲的评级是基于tock相对于分析师所涵盖领域的总回报，该领域包括该分析师在新兴行业所涵盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的公司则表现最佳。最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 和加拿大的评级是基于（1）某股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）某分析师的研究范围内某股票的总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可以涵盖多个部门。 亚洲日报-页4 之6-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*59%（34％的银行客户）中立/持有*28%（32％的银行客户）跑输/卖出*12%（25％的银行客户）受限制的1%*出于纽约证券交易所和