家庭旅馆警报（HMIN.OQ）：3Q因边际侵蚀而丢失；削减2015-16年的EBITDA

关键变更德意志银行评分购买亚洲中国消费者酒店/休闲/游戏错过了第三季度公司如家快捷酒店路透社彭博交易所代号HMIN.OQ HMIN US NMSHMIN边缘侵蚀；切日期2015年11月10日预测变化价格在2015年11月9日（美元）29.86目标价格-12个月（美元）32.5052周范围（美元）32.83-22.07恒生指数22,727唐家璇2015-16息税折旧摊销前利润估值便宜，但前景仍然充满挑战第三季度总收入为18.56亿元人民币（同比-1％），在指导范围内。但第三季度调整后EBITDA（非通用会计准则）同比下降20％至4.29亿元人民币，略低于我们的预期，由于集团RevPAR下降2％，利润率收窄170bps至26.3％。研究分析师（+852）2203 6141好的成熟酒店的RevPAR同比下降3.2％，与第二季度的同比下降（同比下降4.8％）相比略有稳定。展望未来，mgmt预计第四季度的平均可出租客房收入下降幅度将进一步收窄，但2016年的可见度仍然较低。由于经济领域仍然充满挑战，mgmt计划将重点放在发展中型领域。不幸的是，中端市场的增长可能会导致更高的租金净利（FYE）资料来源：德意志银行379.9至297.8↓-21.6%成本，因此在短期内拖累了利润率（直到新酒店开业一年后才开始增长）。总体而言，mgmt估计，只有集团RevPAR同比增长至少0.5-1.0％，利润率才能保持持平。我们认为短期内这种可能性不大。将2015-16年的EBITDA削减3-9％。维持目标价32.5美元，因为这接近私有化要约价格32.81美元。市值（美元）1,429市值（美元）1,429已发行股份（百万）47.9大股东沉飞（23％）自由流通量（％）63中档唯一的亮点；但近期内会越来越痛苦中型酒店每间可售客房收入在第三季度同比增长至中位数高，与疲软的经济型酒店细分市场（成熟酒店的每间可售客房收入同比-3.2％）形成鲜明对比。在第三季度，该公司增加了16家中档酒店（Yitel和Homeinns Plus），占新增加酒店总数的25％，而上半年增加了13％。每日平均交易价值（美元）3.6正在筹备中的57家（即将推出的酒店的12％）。总体而言，HMIN在第一季度至第三季度仅开业261家酒店，仅占其2015财年400家新酒店目标的65％。YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）6,272 6,2416,842话虽如此，mgmt仍计划今年实现其400家新酒店的目标。净利513.1297.8379.8移动预订势头强劲2015年第三季度，数字媒体（app + Wechat）占总预订量的30.3％（2015年第二季度为29％），其中微信总预订量约为2-2.5％（2015年第二季度为2％）。截至6月30日，的常客会员数量达到4,700万，比上一季度增长21％，占第三季度销售房夜的63.9％。公司合同占售出房晚的9.2％，而OTA仅占15％。私有化报价更新6月11日，HMIN宣布已收到“私有化”提议，即每份ADR现金为32.81美元。买方组（目前持有35％的有表决权的股份）包括北京旅游集团（BTG，600258.SS，NR），携程（CTRP.OQ，Buy）等。BTG自3月起暂停交易，目前仍在为HMIN做准备私有化。 Mgmt表示，交易仍在审查中。 2015年第三季度，该公司已计入一笔480万元人民币的一次性费用，这些费用与私人活动有关。估值与风险出于估值目的，我们将FY15 EBITDA从FY15上调至FY16 EBITDA，并维持6倍的目标倍数。主要风险包括平均可出租客房收入的进一步下降，以及高于预期的劳动力和租金成本上涨。（人民币元） DB EPS（人民币）5.21 4.66 4.78市盈率（x）19.3 20.4 19.9产率（净值）（％）0.0 0.0 0.0德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=HMIN.OQ MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究库存数据资料来源：德意志银行关键数据