KT CORP（030200.KS）：控股：有线下降导致的无线性能稳定下降

公司报告2015年10月30日尼尔·安德森（Neale Anderson）*关联汇丰证券（美国）有限公司对其非美国境外分支机构编写的本研究报告的内容承担责任。所有接收和/或访问此报告并希望以本文讨论的任何证券进行交易的美国人，均应与美国的汇丰证券（美国）公司进行交易，而不应与其本报告的发行人-其非美国外国分支机构进行交易。 。+852 2996 6716安吉·普拉卡什（Ankit Prakash）*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体和技术多元化的电信股权–韩国韩国电信（030200 KS）持有：稳定的无线性能被有线下降所抵消 KT 2015年第3季度营业利润略高于市场预期，但宽带收入下降令人失望 调整销售预测以降低手机销量，但提高利润预测以降低营销费用和折旧 持有：将DCF衍生的目标价格从34,000韩元提高2.9％至35,000韩元2015年第3季度无线势头持续良好，但有线业务的整体下滑抵消了这一势头：由于会计政策的变化，手机销售下降，但是由于继续向LTE服务迁移以及MVNO增长，无线服务收入同比增长2.4％。固网的情况不那么令人鼓舞：固网的预期下降以及固网服务折扣率提高带来的宽带收入同比下降1.2％，尽管其推出了高速“千兆”服务（3Q的用户为65.4万）。营销成本同比下降7％，而一般费用也因折旧降低而下降。劳动力成本较高，反映出KTCS和KTIS业务部门的合并。调整收入估算，但提高利润预测：由于手机销售下降，我们下调了销售预期。我们提高了盈利预测，反映出比先前的预测更低的营销费用和折旧。我们将2015年EBITDA提高4.7％，但仍低于市场普遍预期的2.7％。将DCF结转至2016年，将目标价提高2.9％至35,000韩元。较高的EBITDA推动了DCF估值的变化。我们将继续采用10.5％的WACC和0.5％的最终增长率。 KT的交易价为2015年EBITDA的3.3倍，2015年EPS为11.9倍。改变股息政策的可能性不大；宽带和其他服务收入的增长仍可能是催化剂。为指导派发500韩元的股息，我们认为KT持谨慎态度–我们估计这将代表派息20％左右。但是，管理层指出，改变的可能性不大。该公司还指导随着LTE普及率的提高，无线业务收入的增长速度会放慢。考虑到Giga Internet服务的推出，宽带收入的下降令人失望，但KT预计折扣的影响将减少，这将导致该业务部门抵消传统固网收入下降的影响。在其他地方，IT和解决方案业务（仅占总收入的4％）在获得更多的全球系统集成方面取得了良好的增长。诸如此类的业务部门更稳定的业绩可能是我们提高估计值的催化剂。 ^索引KOSPI指数指数水平2,034RIC030200.KS彭博030200 KS截至2015年9月30日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。自由流通量（％）78市值（美元）6,737市值（韩元）7,716截至2015年9月30日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。KT Corp（030200.KS）股价表现KRW vs HSBC评级历史目标价（韩元）35,000股价（韩元）29,550上升/下降（％）+18.4%2014年12月a2015年2016年汇丰每股收益（韩元）-4,6612,4772,091汇丰银行11.914.1性能1M3M1200万绝对（％）-3.7-2.2-7.8相对^（％）-7.1-2.9-11.2 欧洲韩国电信（030200 KS）多元化电信2015年10月30日2财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（韩元）无线网络增加了000客户流失率， ％8463635256725372收入22,312 21,665 21,864 22,004营销费用占收入的百分比11111010息税折旧摊销前利润2,919 4,554 4,435 4,381EBITDA利润率，％13212020折旧和摊销-3,326-3,342-3,231-3,164资本支出占销售额，％11111111477截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e 营业利润/息税前利润-4071,2111,2041,217净利息-514-410-256-256 PBT汇丰PBT-1,329-902917809777956745969税收276-253-230-233估值数据净利-1,141607512汇丰净利润-1,033557691701 现金流量摘要（韩元)EV /销售额0.9 0.7 0.6 0.6EV / EBITDA7.03.33.12.8经营现金流量2,2044,1073,7593,669电动/ IC1.31.11.11.0资本支出-2,548-2,373-2,382-2,407PE *11.914.115.2投资产生的现金流量-2,548-1,601-2,382-2,407PB0.70.70.60.6股利-195-122-122-147FCF产率（％）4.217.317.416.8净债务变化1,514-5,089-1,254-1,115股息收益率（％）0.01.72.02.0FCF权益4001,5671,5551,483*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（KRWb）无形固定资产003468价格相对有形固定资产16,46814,34513,46212,6724366543665当前资产8,7519,85011,11312,2494166541665现金及其他1,8892,0413,2944,4103966539665总资产33,77630,76431,18731,5753766537665经营负债7,0378,6538,6758,6973566535665债务总额12,8157,8797,8797,8793366533665净债务10,9275,8384,5843,469股东资金10,34110,98611,35111,6813166531665投入资金16,29413,50112,64011,8822966529665276652766525665256652013201420152016比率，增长和每股分析 韩国电信相对于KOSPI INDEX年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e截至2015年9月30日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。同比变化 注意：价格为2015年10月30日收盘价收入-6.3-2.90.90.6分析师认证-33.756.0-2.6-1.2营业利润-148.4-0.61.1PBT-15.3-4.1汇丰每股收益-15.6-6.9比例（％）收益/ IC（x）1.41.51.71.8投资回报率-2.66.27.07.5鱼子-9.45.26.26.1资产回报率-1.23.32.72.6EBITDA利润率13.121.020.319.9营业利润率-1.85.65.55.5EBITDA /净利息（x）5.711.117.317.1净债务/权益92.747.436.026.5净债务/ EBITDA（x）3.71.31.00.8来自运营/净债务的现金流20.270.382.0105.8每股数据（韩元）每股收益报告（摊薄）-4,6612,4772,0911,948汇丰每股收益（摊薄）-4,6612,4772,0911,948DPS0500600600账面价值42,22944,86346,35447,701 欧洲韩国电信（030200 KS）多元化电信2015年10月30日3估值，评级和风险 随着无线技术的稳步改善以及有线网络的疲软，近期的性能趋势仍在继续 下调收入预期以反映手机销量下降，但由于市场营销和折旧成本降低而提高利润预期 持有：将目标价格上调2.9％至35,000韩元估值与风险在我们的DCF估值中，我们将权益beta设为0。8，无风险利率为3。5％，股权风险溢价6％，国家风险溢价5％，得出的股权成本为13％。 这些都没有改变，但是我们将开始年度从2015年向前推至2016年。 我们的债务成本为5％，而债务资本比率为30％的假设得出的WACC为10。5％。 我们将最终增长率设为0。5％。 这将使我们的公允价值提高3倍，达到35,000韩元。之前价格为34,000韩元，占9％。与18。从目前的股价来看，有4％的上涨空间，我们重申持有评级。 宽带和其他服务收入的增长仍可能是催化剂。 由于Giga Internet的推出尚未显示出抑制有线线路收入下降的积极迹象，因此我们维持持有评级。 此外，该公司还没有提高派息率，因此该年度的股东回报率没有上限。关键的下行风险超过预期的海外投资；无线行业竞争加剧；而且KT Corp的PSTN业务下降速度快于预期。 上行风险与上述风险相反。我们估计的变化我们下调了销售预估，以反映手机销量下降。 我们提高了盈利预测，反映出比先前的预测更低的营销费用和折旧。 我们将2015年EBITDA提高4。7％，但仍为2。比共识预测低7％。 下表代表我们的预测以及我们的估计与共识的变化。资料来源：公司数据，汇丰银行的估算。无线服务收入（十亿韩元）同比变化（％）无线服务收入增长缓慢资料来源：公司数据，汇丰银行估算固网收益（KRWbn）同比变化（％）千兆互联网的推出对阻止固定电话收入下降的影响有限 欧洲韩国电信（030200 KS）多元化电信2015年10月30日42018年14-17e CAGR息税折旧摊销前利润OP净收入每股收益资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博社息税折旧摊销前利润％同比增长保证金百分比23,42221,92122,14222,39023,080-1.5%2016年-6.4%1.0%1.1%3.1%％同比增长(19,858)(17,243)(17,466)(17,670)(18,090)-3.8%2016年-13.2%1.3%1.2%2.4%分析师认证3,5634,6784,6754,7204,9909.8%2016年31.3%-0.1%1.0%5.7%2014年15.2%21.3%21.1%21.1%21.6%NM(292)1,2111,2741,3591,704-267.0%2016年-515.3%5.1%6.7%25.4%2014年-1.2%5.5%5.8%6.1%7.4%重要披露(1,054)764668719902-188.0%2016年-172.4%-12.6%7.6%25.5%股票：股票评级和财务分析基础(4,038)3,0422,5902,7853,554-188.4%％同比增长保证金百分比22,31221,66521,86422,00422,094-0.5%2016年-6.3%-2.9%0.9%0.6%0.4%％同比增长(19,393)(17,112)(17,429)(17,623)(17,750)2016年-0.1%-11.8%1.9%1.1%0.7%分析师认证2,9194,5544,4354,3814,34514.5%2016年-33.7%56.0%-2.6%-1.2%-0.8%2014年13.1%21.0%20.3%19.9%19.7%NM-4071,2111,2041,2171,455-244.1%2016年2017年-397.