中国银行业：偏爱零售特许​​经营

中国银行业偏爱零售特许经营 零售特许经营以多种方式使银行与众不同的关键，例如手续费收入的可持续性，信贷增长和资本状况 市场低估了银行同业收益率的下降，这对农行的伤害最大；招行等股份制银行可能会受益 维持该行业的中性评级；推荐中巴和工行CFA Leon Qi(852) 2532 4381徐(852) 2532 4383什么是新的：中国银行业2015年第3季度业绩突显了零售业的重要性中国银行：资本和净资产收益率在整个行业信贷扩张薄弱和资产质量问题持续存在的背景下，我们开展特许经营。在我们覆盖的9家银行中，我们对2015年第3季度招商银行（3968 HK，HKD20.35，购买[1]）和工商银行（1398 HK，港币4.95，优于大市[2]）。核心CAR（2015年第三季度末）1级汽车（2015年第三季度末）净资产收益率（2015E）有什么影响：NIM。 2015年3季度中国银行的净息差受以下因素压缩：1)中国人民银行继续降低基准利率； 2）银行间流动性充裕，导致银行间利率下降。由于我们预计未来几个季度中国的货币政策不会发生方向性变化，因此该行业的整体NIM收缩趋势可能会持续。我们认为，发展零售贷款的能力将是银行减轻NIM压力的关键，因为银行在零售贷款和公司贷款方面的定价能力更强。资料来源：大和公司预测中国银行：拨备覆盖和不良贷款规定覆盖范围比不良贷款收费收入2015年第三季度，该行业的同比增长18.7％。招银（51.3％）及工行（23.2％）分别在大型银行和股份制银行中排名最高。对于零售相关的手续费收入，我们认为市场可能高估了其对资本市场活动的脆弱性。拨备范围由于不良贷款继续上升，2015年第3季度的比率继续下降，但首信证券（6818 HK，港币3.81，跑赢大市[2]）除外。尽管余额最高，农行（1288 HK，港币3.18，跑输大市[4]）的拨备覆盖率环比下降幅度最大，达21个基点。(%,2015年第3季度末）QoQ（pp）（％，2015年第三季度末）中国工商银行158%(6)1.44%建行179%(6)1.45%中银154%(4)1.43%美国广播公司218%(21)2.02%交行165%(5)1.42%招商银行196%(9)1.60%中信178%(0)1.42%民生银行162%(1)1.45%中央银行165%101.43%部门178%(7)1.54%资料来源：大和公司中国银行：手续费，PPOP和净利润首都我们认为，这将很快成为某些银行的主要风险。随着大多数银行的净资产收益率在2015年下降到15％以下，内部资本产生能力正在减弱。我们认为农行和民生银行的集资风险最高（1988 HK，7.81港元，持有[3]）。由于零售贷款的信用风险权重较低，因此银行对零售信贷增长的关注更加集中，这使它们的脆弱性降低。我们建议：鉴于持续存在的资产质量透明度问题和不断上升的资本压力，我们目前尚未看到对该行业进行重新评估的催化剂。我们维持对中国银行业的中性评级。话虽如此，我们看到一些银行在当前估值下为投资者提供了良好的风险回报特征，例如招商银行（对于零售驱动的资本效率增长模型）和中国工商银行（用于保守的资产负债表和可观的PPOP增长）。该行业的主要上行风险是大规模的财政刺激措施，而主要下行风险是更快的降息速度。我们的不同之处：我们认为，市场不欣赏基准利率持续下调可能带来的资产质量改善。9M15费用同比资料来源：大和公司9M15 PPOP同比2015年9月净利润同比从第3页开始，查看重要的披露，包括任何必需的研究证明。中国工商银行12.41%12.67%14.8%建行12.73%12.73%14.5%中银10.71%11.68%14.0%美国广播公司9.72%10.43%13.5%交行10.97%11.29%11.6%招商银行10.83%10.83%17.3%中信8.99%9.04%11.2%民生银行9.00%9.02%14.4%中央银行9.23%10.18%13.5%部门11.03%11.39%15.4%中国工商银行10.2%9.8%0.6%建行5.8%8.5%0.7%中银-0.8%2.3%0.3%美国广播公司1.0%5.0%0.5%交行19.3%4.3%1.0%招商银行47.2%31.1%5.9%中信38.4%19.0%2.0%民生银行36.5%21.0%4.3%中央银行50.7%26.1%2.4%部门13.4%9.8%1.1% 2工行：损益摘要工行：主要比率（人民币元）9M159M14同比百分比2015年第3季度环比％(%)2015年第3季度2015年第二季度2014年第3季度g季比（pp）g同比（pp）净利息收入379,945362,9344.7127,8580.8NIM *2.512.602.65(0.09)(0.14)非利息收入123,888106,60716.239,238(11.1)存贷款*71.971.570.80.41.2其中：费用111,183100,88510.234,063(14.7)不良率1.441.401.060.040.38营业收入503,833469,5417.3167,096(2.2)拨备范围158163217(6)(59)营业费用(153,511)(150,378)2.1(52,012)(1.1)贷款损失准备金2.272.292.30(0.02)(0.03)预配利润350,322319,1639.8115,084(2.8)信贷费用-年化减值损失(61,569)(32,456)89.7(19,618)(7.5)（bps）*677231(5)36营业利润288,753286,7070.795,466(1.7)成本收入比其他的收入1,7681,52416.0377(27.5)（含营业税）31.130.833.20.4(2.1)除税前溢利290,521288,2310.895,843(1.9)核心一级CAR *12.4112.1311.790.280.62税收及其他(68,760)(67,767)1.5(23,103)0.61级车12.6712.4011.800.270.87净利221,761220,4640.672,740(2.6)总CAR14.4314.1714.200.260.23资料来源：公司，大和资料来源：大和公司注意：NIM和信贷成本是根据Daiwa的估算得出的；贷存比是基于Daiwa的计算得出的，可能与银监会的数字有所不同。CMB：损益摘要CMB：关键比率（人民币元）9M159M14同比百分比2015年第3季度环比％(%)2015年第3季度2015年第二季度2014年第3季度g季比（pp）g同比（pp）净利息收入101,15985,94917.735,0557.2NIM *2.712.642.140.070.57非利息收入55,11739,20140.617,120(16.9)存贷款*78.476.974.91.53.5其中：费用44,97730,56447.213,880(10.2)不良率1.601.501.100.100.50营业收入156,276125,15024.952,175(2.2)拨备范围195204228(9)(33)营业费用(48,472)(42,910)13.0(16,792)3.2贷款损失准备金3.123.062.510.060.61预配利润107,80482,24031.135,383(4.5)信贷费用-年化减值损失(43,952)(21,998)99.8(14,781)(10.0)（bps）*22724096(13)132营业利润63,85260,2426.020,602(0.1)成本收入比其他的收入1381306.24(94.2)（含营业税）32.230.537.01.7(4.9)除税前溢利63,99060,3726.020,606(0.4)核心一级CAR10.8310.5010.350.330.48税收及其他(15,490)(14,568)6.3(5,082)3.01级车10.8310.5010.350.330.48净利48,50045,8045.915,524(1.5)总CAR12.7912.4012.280.390.51资料来源：公司，大和资料来源：大和公司注意：NIM和信贷成本是根据Daiwa的估算得出的；贷存比是基于Daiwa的计算得出的，可能与银监会的数字有所不同。CEB：损益表CEB：关键比率（人民币元）9M159M14同比百分比2015年第3季度环比％(%)2015年第3季度2015年第二季度2014年第3季度g季比（pp）g同比（pp）净利息收入49,65843,46914.217,5536.2NIM *2.172.262.31(0.09)(0.13)非利息收入20,49814,59440.57,0163.7存贷款*75.074.973.60.11.4其中：费用20,26113,44350.76,703(2.9)不良率1.431.421.070.010.36营业收入70,15658,06320.824,5695.5拨备范围16515519710(32)营业费用(23,942)(21,426)11.7(8,232)(2.4)贷款损失准备金2.362.202.100.160.26预配利润46,21436,63726.116,3379.9信用费用-减值损失(14,550)(5,960)144.1(6,163)40.2年化（bps）*175129874688营业利润31,66430,6773.210,174(2.8)成本收入比其他的收入--n /米-n /米（含营业税）33.536.237.9(2.7)(4.4)除税前溢利31,66430,6773.210,174(2.8)核心一级CAR *9.239.249.46(0.01)(0.23)税收及其他(7,789)(7,355)5.9(2,540)(1.9)1级汽车*10.1810.239.46(0.05)不适用净利23,87523,3222.47,634(3.2)总CAR11.9111.9211.48(0.01)0.43资料来源：公司，大和资料来源：大和公司注意：NIM和信贷成本是根据Daiwa的估算得出的；贷存比是基于Daiwa的计算得出的，可能与银监会的数字有所不同。 3重要披露和免责声明本出版物由大和证券集团公司制作。 和/或其非U。S. 附属机构，并由大和证券集团公司发行。 和/或其非U。S. 会员，但此处明确规定的范围除外。 本出版物及其内容仅用于提供信息，如有更改，恕不另行通知。 未经我们事先同意或批准，严禁使用，披露，分发，传播，复制，印刷或依靠本出版物用于任何其他目的。 大和证券集团都没有。 也不代表其各自的母公司，控股公司，子公司或关联公司，也不代表其各自的董事，高级管理人员，雇员和雇员代表或保证此处包含的信息的准确性或完整性，或存在其他可能构成重大影响的事实，对于因使用或依赖本出版物或其任何内容概不承担任何责任。 本出版物或其任何内容均不构成或不应解释为在任何国家或司法管辖区购买或出售本文中提及的任何证券或投资的要约或要约，除非明确提供，否则任何建议或投资意见或建议。 本出版物中表达的任何观点，建议，意见或建议不一定反映大和证券集团的观点，建议，意见或建议。和/或其关联公司，或其任何董事，高级职员，雇员和雇员，除非出版物另有规定。 任何人在做出任何投资决定或就所提及的证券进行交易或作出建议时均不得依赖本研究报告，因为该报告未考虑到特定的投资目标，财务状况和特定需求。任何人。大和证券集团有限公司，其子公司或关联公司，或其不时的董事，高级管理人员和雇员不但具有交易本金，而且在所研究的公司证券（包括做市商）中拥有仓位或拥有其他权益此类证券的活动，衍生工具，或者也可能为此类证券的发行人提供了投资银行业务和其他服务。以下是其他公开内容。证券所有权有关“证券所有权”的信息，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside