在线2015年第3季度，在海外驱动和疏driven的推动下收回新订单；维持O / P

亚洲日报中国交通建设股份有限公司-H维持优于大市在线2015年第3季度，在海外驱动和疏driven的推动下收回新订单；保持O / PEPS：◄►TP：◄►黄永辉，CFA /研究分析师/ 852 2101 6701 / edmond.huang@credit-suisse.com Baiding Rong /研究分析师/ 852 2101 6703 / baiding.rong@credit-suisse.com●中交建公布2015年第3季度业绩，收入为人民币1,010亿元（同比增长10％），经常性净利润为人民币35亿元（同比增长24％）。毛利率有所提高，但SG＆A和融资费用的增长抵消了毛利率。 OpCF的流入量大幅改善至39亿人民币，而2014年3季度则为5.76亿人民币。截至2015年第三季度末，净负债比率从2015年第二季度的140％和2014年第三季度的152％降至128％。●毛利率由于BOT和海外销售贡献的增长而扩大。管理费用的上升是由于研发费用和John Holland的合并。●2015年第3季度的新订单同比增长14％，受建筑板块推动（同比增长17％）。疏ed和机械设备的新订单回收率分别同比增长23％/ 51％。海外建筑新订单同比增长31％。●我们预计第四季度收益将连续恢复并且征税正常化。恢复新订单的增长（尤其是在海外和疏segments领域）将支持未来的增长。维持优于大市的评级。价格（15 Oct 30，HK $）10.72TP（上一个TPHK $）11.80美东时间。锅。 ％chg。到TP 1052周范围（港元）16.28交易上限（港币/美元bn）254.6/性能1M 3M1200万bbg / RIC1800港币/ 1800.HK评分（上一个评分）O（O）[V]已发行股票（百万）16,175每日交易量-600万平均（百万）37.9日交易价-600万平均（百万美元）55.1自由流通量（％）35.7重大的股东中国通讯建设有限公司绝对(%)12.57.681.4相对的(%)3.413.683.1年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E收入（百万元）331,798,366,042 406,562 451,245 496,728息税折旧摊销前利润（人民币百万）27,617 31,782 36,961 41,05945,929净利润（元）mn）11,974 12,584 14,228 16,32518,776每股收益（CS调整后的人民币）0.74 0.78 0.88 1.01 1.16-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 0 0-共识每股收益（元）不适用不适用0.94 1.04 1.17每股收益增长(%)(0.9)5.113.114.715.0市盈率（x）11.8 11.3 10.0 8.7 7.6股息收益率（％）2.1 2.0 2.6 2.9 3.3EV / EBITDA（X）11.411.510.910.59.8市净率（x）1.5 1.2 1.1 1.0 0.9净资产收益率（％）13.2 11.9 11.7 12.2 12.8净债务（现金）/权益(%)100.9119.3137.6142.9142.0注1：ORD / ADR = 20.00。注2：CCCC是中国最大的基础设施建设商之一。 CCCC为国有企业，参与港口，桥梁，道路等的建设，提供疏and和勘测服务，并制造重型机械。2015年第3季度业绩符合预期。中交建公布2015年第3季度业绩，收入为人民币1,010亿元（同比增长10％），经常性净利润为人民币35亿元（同比增长24％）。毛利率有所提高，但毛利扩张被SG＆A费用和融资成本的增长所抵消。投资收益下降评估指标相比2015年第三季度的高基数（即出售泰康人寿获得约10亿人民币收益）显着。有效税率同比增长。 OpCF的流入量大幅改善至39亿人民币，而2014年3季度则为5.76亿人民币。截至2015年第三季度末，净负债比率从2015年第二季度的140％和2014年第三季度的152％降至128％。有利的业务变化部分被较高的管理成本和税收所抵消。管理层表示，毛利率增长是由于BOT和海外销售贡献的增长。管理费用的上升是由于研发费用和John Holland的合并。正在恢复新订单。2015年第3季度的新订单同比增长14％，受建筑板块推动（同比增长17％，主要是由于海外业务的增长）。海外建筑的新订单同比增长31％。 Design的新订单同比下降50％。疏ed和机械设备的新订单回收率分别同比增长23％/ 51％。维持预测，目标价和优于大盘评级。我们预计第四季度收益将连续恢复并且征税正常化。恢复新订单的增长（尤其是在海外和疏segments领域）将支持未来的增长。维持优于大市的评级。图1：2015年第三季度业绩回顾人民币百万元2015年第三季度2014年第三季度净收入100,81291,50510%齿轮(88,747)(82,068)8%毛利12,0659,43828%销售费用(145)(113)29%管理费用(4,922)(3,870)27%财务费用(2,460)(2,078)18%资产减值(206)(409)-50%公允价值变动(68)25-375%投资收益5021,772-72%营业利润4,7674,7650%营业外收入17983115%营业外支出(28)(48)-41%除税前溢利4,9174,8002%税(1,350)(832)62%少数族裔(33)(14)138%报告利润3,5343,954-11%经常性利润3,4882,80624%毛利率12%10%营业利润率7%8%净利润（报告）4%4%净利润（归一化）3%3%资料来源：公司资料价钱每股盈余（％）每股收益每股收益（％）市盈率（x）公司股票代号评分（上一个评分）本地目标TP氯（％）上/ dn到TP（％）年ŤT + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2分部d（％）T + 1鱼子（％）T + 1P / B（x）T + 1CCCC（高）1800.HKO（O）[V]10.7211.80(11.80)01012/14000.881.01131510.08.72.611.71.1注意：O =优于大市，N =中性，U =落后大市资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年10月30日）中国交通建设股份有限公司（1800.HK，HK $ 10.72，优于大市[V]，目标价HK $ 11.8）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，黄永华，CFA和白鼎荣各自保证（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国交通建设股份有限公司（1800.HK）的三年价格和评级历史1800.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级2014年4月3日5.63 6.00 N *2014年10月23日5.71 6.00 *14年11月6日6.70 9.00 O2015年3月30日11.42 13.702015年4月28日15.12 18.802015年8月31日9.2211.80*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*58%（34％的银行客户）中立/持有*27%（33％的银行客户）跑输/卖出*13%（23％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：中国交通建设股份有限公司（1800.HK）（12个月）方法：我们对中国交通建设股份有限公司的目标价为11.8港币，基于10倍2016年预期市盈率（市盈率），与其历史交易区间一致。我们预计，随着增长状况/盈利能力的提高，海外风险敞口和估值具有吸引力，该股将反弹。风险：可能会妨碍我们实现HK $ 11的风险。中国交