复牌点评：打造中小尺寸LTPS+OLED显示大平台

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 深天马A（000050） 证券研究报告 2017年03月22日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 18.82元 目标价格 25.95元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,401.10 流通A股股本(百万股) 1,212.45 A股总市值(百万元) 26,368.68 流通A股市值(百万元) 22,818.25 每股净资产(元) 9.82 资产负债率(%) 36.53 一年内最高/最低(元) 22.52/16.25 作者 农冰立 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110006 nongbingli@tfzq.com 潘暕 联系人 panjian@tfzq.com 洪骐 联系人 hongqi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 股价走势 复牌点评: 打造中小尺寸LTPS+OLED显示大平台 停牌方案介绍：拟全资收购厦门天马&天马有机发光 公司拟向金财产业、中航国际、中航国际深圳、中航国际厦门非公开发行股份购买厦门天马100%股权，向上海工投、张江集团非公开发行股份购买天马有机发光 60%股权，累计作价1007197.93万元。同时，拟向不超过 10 名特定投资者非公开发行股份募集不超过190,000 万元的配套资金，本次募集配套资金扣除相关费用后将 用于厦门天马第 6 代低温多晶硅（ LTPS） TFT-LCD 及彩色滤光片（CF）生产线 建设项目。 收购厦门天马，精准卡位LTPS国产替代 1）LCD国产转移趋势确立，LTPS LCD是高清液晶显示大方向。同时，LTPS TFT也是OLED的前端制程，布局LTPS TFT有助于显示技术向OLED演进。 2）厦门天马国内最早实施LTPS技术的产业布局：2011年，厦门天马投资建设国内第一条LTPS生产线（第5.5代）；2014年12月，厦门天马追加投建一条第6代LTPS生产线，并于2016年9月实现国内率先量产。 3）收购厦门天马&同时投资6代LTPS TFT-LCD和CF生产线，助力公司实现从前端TFT阵列，到中端CF面板，到后端LCM工艺一体化工艺，确立公司高清面板领域领先地位。 收购天马有机发光，稳固国内OLED屏第一梯队位置 1）天马有机发光是国内最早量产OLED屏幕企业之一：2013年，依托上海天马AMOLED 中试线的经验，天马有机发光投资建设第5.5代AMOLED量产线，并已经成功量产，目前产能已达5k/月（规划15k）。 2）天马有机发光还拥有柔性屏技术储备，为公司后续6代AMOLED建设提供技术及工艺积累。 我们看好公司与厦门天马、天马有机发光的协同效应：厦门天马精通AMOLED/LCD前段LTPS制程；天马有机发光在amoled显示屏核心技术及模组领域国内领先，整合厦门天马与天马有机发光，有助于公司确立在LTPS TFT LCD/AMOLED领域领先地位。 盈利预测与投资建议：我们看好公司后续产能释放带来的利润增长，考虑此次收购的备考利润与股本，预计17-19年公司实现备考净利润11.6亿，15.8亿和22.7亿；对应EPS为0.54,0.74和1.06元。公司在中小尺寸面板领域布局清晰，龙头地位稳固，给予公司18年35倍PE，对应目标价25.95元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：此次收购进展不及预期；OLED产线建设不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 10,530.00 10,736.76 19,067.69 24,157.83 29,855.11 增长率(%) 12.95 1.96 77.59 26.70 23.58 EBITDA(百万元) 1,300.56 1,302.50 3,938.27 5,512.19 7,474.36 净利润(百万元) 554.68 569.18 1,159.50 1,580.29 2,269.03 增长率(%) (9.46) 2.61 103.72 36.29 43.58 EPS(元/股) 0.40 0.41 0.54 0.74 1.06 市盈率(P/E) 47.54 46.33 34.60 25.38 17.68 市净率(P/B) 1.99 1.92 1.45 1.38 1.28 市销率(P/S) 2.50 2.46 2.10 1.66 1.34 EV/EBITDA 18.46 17.47 7.40 7.00 4.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%2016-032016-072016-112017-03深天马A 显示器件 沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深天马重大资产重组方案介绍 ................................................................................................... 3 2. LTPS TFT是LCD屏和AMOLED屏前端核心环节 .................................................................. 5 2.1. 市场上看，LCD国产转移趋势确立 ......................................................................................... 5 2.2. 技术上看，LTPS LCD是高清液晶显示大发向 ..................................................................... 5 2.2.1. TN LCD\STN LCD ->TFT LCD .......................................................................................... 5 2.2.2. a-Si TFT –> LTPS TFT .......................................................................................................... 6 2.2.3. LTPS TFT是中高端手机大趋势........................................................................................ 6 2.3. LTPS TFT也是AMOLED前端制程，有助于显示技术向OLED演进 ............................ 7 3. 收购厦门天马精准卡位LTPS国产替代 .................................................................................... 8 3.1. 公司产品精准卡位中小尺寸显示，业绩稳健成长 .............................................................. 8 3.2. 收购厦门天马，LTPS 领域实现弯道超车 ............................................................................ 10 3.3. 产业链一体化布局，加速彩色滤光片自制 .......................................................................... 12 4. 收购天马有机发光稳固国内OLED屏第一梯队位置 ............................................................ 12 4.1. 从智能手机到智慧系统，小屏OLED替代趋势加速 ....................................................... 12 4.2. 供给端三星一家独大，国内建设提速，天马处于国内第一梯队 ................................ 14 4.3. 技术优势国内领先，集团amoled战略协同发展 ............................................................. 16 4.3.1. 率先推进AMOLED显示屏量产 ................................................................................... 16 4.3.2. 柔性屏大趋势，天马有机发光储备充分 .................................................................. 16 4.4. 进入上市公司体系，发挥技术&平台优势 ........................................................................... 18 5. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 18 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 深天马重大资产重组方案介绍 公司拟向金财产业、中航国际、中航国际深圳、中航国际厦门非公开发行股份购买厦门天马100%股权，向上海工投、张江集团非公开发行股份购买天马有机发光 60%股权，累计作价1007197.93万元。同时，拟向不超过 10 名特定投资者非公开发行股份募集不超过190,000 万元的配套资金，本次募集配套资金扣除相关费用后将 用于厦门天马第 6 代低温多晶硅（ LTPS） TFT-LCD 及彩色滤光片（CF）生产线建设项目。 发行股票购买资产 公司拟向金财产业、中航国际、中航国际深圳、中航国际厦门非公开发行股份购买厦门天马100%股权，向上海工投40%）、张江集团（20%）非公开发行股份购买天马有机发光 60%股权。厦门天马全部股东权益的评估值为1,007,197.93万元；天马有机发光全部股东权益的评估值为102,086.95万元，对应天马有机发光60%股权的评估值为61,252.17万元。 表1：发行股票购买资产价值评估情况 标的资产 账面价值（万元） 资产基础法评估结果 评估价值（万元） 增值率 厦门天马100%股权 938,021.90 1,007,197.93 7.37% 天马有机发光60%股权 57,936.09 61,252.17 5.72% 合计 995,957.99 1,068,450.10 7.28% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 本次交易完成前，深天马未持有厦门天马股权，通过全资子公司上海天马持有天马有机发光40%股权；本次交易完成后，深天马将直接持有厦门天马100% 股权，直接持有天马有机发光 60%股权，并通过上海天马持有天马有机发光 40% 股权。 表2：厦门天马股权结构变化 交易前 交易后 金财产业 6