敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年3月18日 王府井（600859.SH） 批发和零售贸易 业绩符合预期，战略扩张助力未来业绩腾飞 公司简报 ◆公司公布2016年年报，归母净利润同比降低13.07% 3月17日晚，公司公布2016年年报：报告期内公司实现营业总收入177.95亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润5.75亿元，折合EPS0.74元，同比降低13.07%；实现扣非归母净利润3.51亿元，同比降低38.12%。公司业绩符合我们此前对全年归母净利润5.87亿元的预测。 公司营收分地区看，华北/华中/华南/西南/西北/华东地区实现营收62.73/ 28.38/ 6.82/ 40.76/ 28.45/ 2.44亿元，同比分别变化-3.32%/ 5.1%/ -9.57%/ -1.00%/ 26.95%/ -15.08%。单季度拆分看，4Q2016公司实现营业总收入50.82亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长134.52%。 ◆综合毛利率变化-0.05个百分点，期间费用率变化0.47个百分点 报告期内公司综合毛利率为21.38%，同比变化-0.05个百分点。主营业务毛利率分地区看，华北/华中/华南/西南/西北/华东地区毛利率分别为18.84%/ 15.93%/ 17.39%/ 19.31%/ 16.61%/ 11.31%，同比分别变化-0.31/ -0.09/ 0.07/ -1.48/ -0.47/ -0.85个百分点。 报告期内公司期间费用率为15.82%，同比增长0.47个百分点，销售/管理/财务费用率分别为11.62%/ 4.09%/ 0.12%，同比变化-0.46/ 0.49/ 0.43个百分点。 ◆多业态门店扩张巩固领军地位，收购贝尔蒙特丰富业态结构 报告期内公司新开购物中心、百货、奥莱各业态门店共七家，着力布局于中西部地区，意在进一步巩固公司在该区域的影响力。目前公司门店遍布中国六大经济区域，各类零售业态协同发展。 同时，公司自控股股东王府井国际收购贝尔蒙特香港有限公司100%股权，交易价格从前次收购预案的53.73亿元降至51.23亿元。贝尔蒙特承诺的2017-2019年净利润与前次收购预案相同，分别为2.11/ 2.31/ 2.54亿元。假定2017年7月收购成功，结合上述承诺业绩，我们预计公司2017-2019年净利润将增加至8.0/ 9.97/ 10.48亿元。收购贝尔蒙特在增厚公司未来业绩的同时，旗下奥特莱斯业态也将进一步丰富公司的业态结构。 ◆调整盈利预测，维持未来6个月目标价22元，买入评级 考虑贝尔蒙特收购，我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为1.03/1.28 /1.35 元（未收购贝尔蒙特全部股权前为0.89/ 0.98 /1.01元），给予公司未来六个月22元的目标价，维持买入评级。 ◆风险提示 居民消费需求增速低于预期，门店整合速度低于预期。 买入（维持） 当前价/目标价：16.28/22.00元 目标期限：6个月 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.76 总市值(亿元)：126.37 一年最低/最高(元)：14.70/23.18 近3月换手率：0.00% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%01-1604-1607-1610-16王府井沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.71 -2.98 -3.11 绝对 0.00 0.00 7.18 相关研报 现金+承债收购贝尔蒙特，显著提升未来业绩 ····································· 2016-11-01 业绩符合预期，中西部扩张奠定未来优势 ····································· 2016-10-30 投资长春远洋奥特莱斯，东北经济低迷或延长项目培育期 ····································· 2016-09-30 2017-03-18 王府井 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 17328 17795 18195 19104 20060 营业收入增长率 -5.19% 2.70% 2.25% 5.00% 5.00% 净利润（百万元） 661 575 800 997 1048 净利润增长率 3.96% -13.07% 39.18% 24.63% 5.08% EPS（元） 0.85 0.74 1.03 1.28 1.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.96% 5.54% 7.38% 8.71% 8.74% P/E 19 22 16 13 12 P/B 2 1 1 1 1 图表1：公司EPS预测（假定2017年7月收购成功） 2017E 2018E 2019E 收购前王府井净利润/亿元 6.94 7.66 7.94 贝尔蒙特净利润/亿元 1.06* 2.31 2.54 合计净利润/亿元 8.00 9.97 10.48 EPS/元 1.03 1.28 1.34 资料来源：公司公告，光大证券研究所 注*：此处假定2017年归属公司净利润为贝尔蒙特当年承诺净利润的1/2。 图表2：贝尔蒙特香港经营门店情况 序号 经营主体 门店名称 经营业态 开业时间 所在省份 经营面积（㎡） 物业归属 1 北京赛特 北京赛特店 百货 1992.12 北京 23,104 租赁 2 中山巴黎春天 厦门中山店 百货 1998.12 福建 20,137 自有 3 厦门莲花 厦门嘉禾店 百货 1998.12 福建 11,450 自有 4 贵阳国贸广场 贵阳国贸店 百货 2002.9 贵州 13,400 租赁+自有 5 遵义国贸 遵义国贸店 百货 2003.9 贵州 30,000 租赁 6 贵州国晨 贵州国晨店 百货 2005.11 贵州 8,900 租赁 7 贵阳南国花锦 贵阳南国花锦店 百货 2008.1 贵州 17,000 自有 8 六盘水国贸广场 六盘水国贸店 百货 2008.1 贵州 8,000 租赁 9 北京赛特奥莱 北京赛特奥莱店 奥特莱斯 2009.7 北京 40,000 自有 10 贵阳国贸时代 TP MALL 国贸店 百货 2011.9 贵州 21,000 租赁 11 沈阳赛特奥莱 沈阳赛特奥莱店 奥特莱斯 2012.8 辽宁 53,000 租赁 12 逸天城 逸天城店 百货 2014.9 贵州 40,000 租赁 合计 - - - - 285,991 - 资料来源：公司公告 2017-03-18 王府井 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表3：公司4Q2016净利润同比增长134.52% 季度 营业总收入 (万） 营业总收入增速（%） 营业成本 （万） 销售毛利率 （%） 净利润 （万） 净利润增速 （%） 1Q2014 524013.65 -4.97 419023.43 20.04 22296.71 0.45 2Q2014 419299.53 -7.19 330198.82 21.25 15508.17 4.49 3Q2014 411947.12 -8.54 326168.94 20.82 10883.72 -28.72 4Q2014 472450.18 -10.08 373095.75 21.03 14919.26 -12.76 1Q2015 498354.16 -4.90 393863.48 20.97 22565.79 1.21 2Q2015 407288.76 -2.86 318996.79 21.68 23802.62 53.48 3Q2015 389746.00 -5.39 304503.88 21.87 13949.79 28.17 4Q2015 437374.21 -7.42 344091.49 21.33 5806.32 -61.08 1Q2016 473332.60 -5.02 371845.52 21.44 18725.43 -17.02 2Q2016 395453.21 -2.91 307373.60 22.27 15242.75 -35.96 3Q2016 402488.23 3.27 313766.80 22.04 9898.00 -29.05 4Q2016 508237.94 16.20 406029.87 20.11 13617.22 134.52 资料来源：公司公告 图表4：公司4Q2016期间费用率较上年同期下降2.44个百分点 季度 期间费用 （万） 期间费用率（%） 销售费用 （万） 销售费用率（%） 管理费用 （万） 管理费用率（%） 财务费用 （万） 财务费用率（%） 1Q2014 71934.48 13.73 54547.95 10.41 15640.94 2.98 1745.58 0.33 2Q2014 65939.19 15.73 51347.72 12.25 13394.65 3.19 1196.81 0.29 3Q2014 67183.64 16.31 51074.76 12.40 12652.31 3.07 3456.58 0.84 4Q2014 75998.47 16.09 53243.53 11.27 17670.57 3.74 5084.37 1.08 1Q2015 71361.07 14.32 52504.27 10.54 19450.30 3.90 -593.50 -0.12 2Q2015 57238.99 14.05 51752.36 12.71 13356.97 3.28 -7870.35 -1.93 3Q2015 63106.45 16.19 49796.92 12.78 12698.67 3.26 610.87 0.16 4Q2015 74384.35 17.01 55135.59 12.61 16836.49 3.85 2412.26 0.55 1Q2016 71914.88 15.19 52141.35 11.02 18527.37 3.91 1246.16 0.26 2Q2016 65821.21 16.64 49199.48 12.44 15876.05 4.01 745.68 0.19 3Q2016 69784.65 17.34 54687.14 13.59 15074.78 3.75 22.73 0.01 4Q2016 74050.71 14.57 50692.62 9.97 23259.46 4.58 98.62 0.02 资料来源：公司公告 2017-03-18 王府井 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 17328 17795 18195 19104 20060 营业成本 13615 13990 14265 14978 15727 折旧和摊销 476 477 42 72 101 营业税费 176 198 182 191 201 销售费用 2092 2067 212