极低的利率导致银行对政府融资的中介

2015年9月11日-第677号极低的利率导致银行对政府融资的中介当短期和长期利率都变得很低时，（家庭和公司）的储蓄通常会从债券转为股票和流动（货币）资产。我们首先试图确定在美国，英国，欧元区和日本之外可以观察到这种行为的地方。在考虑所有经济主体时，可以在所有四个国家看到。如果储蓄从债券转移到流动资产（即主要是银行存款），那么银行还必须进行政府融资的中介：政府债券由银行购买，使用来自存款的资金，而不再由储户（直接或通过机构投资者），他们投资流动资产。实际上，在美国，英国，欧元区以及现在的日本很长一段时间都是这种情况。因此，在利率非常低的环境中，主权风险通常应越来越多地由银行承担，这不是一个好主意，因为要使主权风险和银行风险脱钩。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2015 – 677-页2资料来源：Datastream，Natixis流动和货币市场资产 总债券 股票资料来源：Datastream，FoF，Natixis我们在哪里可以看到由极低的利率引起的资产配置的正常调整？我们将看一下情况美国，英国，欧元区和日本. 在这些国家，短期和长期利率一直很低在最近时期（自2009年以来，图表1A和乙).如果利率很低，可以预期储户（家庭，直接或间接通过机构投资者）将替代股票以及货币和金融资产（主要是银行存款）债券。让我们检查一下这种情况是否发生了，在哪里发生，首先通过检查家庭，机构投资者和公司净购买股票，货币资产和债券的净额，美国，英国，欧元区和日本。图1A货币政策利率（以％为单位）图1B十年期政府债券的利率（百分比）联合的欧元区 美国欧元区（不含）希腊 联合的王国 日本 联合的王国 德国66 日本543210-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 167564534231201-107654321002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161-美国图表2A，B，C和d节目在美国，只有家庭成为债券的卖方；但是，总体上，经济主体正在用货币资产代替债券（图2D）。图2A美国：家庭购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比） 流动和货币市场资产总债券12 股票 人寿保险和养老基金9630-3-6-9资料来源：Datastream，FoF，Natixis-1202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16129630-3-6-9-12图2B美国：机构投资者购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）554433221100-1-1-2-2-3-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 677-页3图表2C美国：公司购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）流动和货币市场资产4总债券 股票20-2-4-6资料来源：Datastream，FoF，Natixis-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表2D美国：家庭+机构投资者+非金融公司购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）4货币市场和金融资产 总债券212 股票804-20-4-4-8-6-12资料来源：Datastream，FoF，Natixis-8-1602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1612840-4-8-12-162-英国图表3A，B，C和d节目在英国，家庭是债券的卖方，而其他经济主体不是债券的强力买家，整个经济主体显然都在用货币资产代替债券（图3D）。图3A英国：家庭购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）图3B英国：机构投资者购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）货币市场与金融资产 货币市场和金融资产总债券 总债券 股票 股票86420-2-4-6-81612840-4-8-12-16 人寿保险和养老基金02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表3C英国：非金融公司购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）货币市场和金融资产总债券股票资料来源：Datastream，BoE，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1686420-2-4-6-81612840-4-8-12-161086420-2-4-6-8-101612840-4-8-12-1602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表3D英国：家庭+机构投资者+非金融公司购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）货币市场和金融资产总债券股票资料来源：Datastream，BoE，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161086420-2-4-6-8-101612840-4-8-12-16资料来源：Datastream，BoE，Natixis资料来源：Datastream，BoE，Natixis 闪Flash 2015 – 677-页4货币市场和金融资产总债券 股票资料来源：Datastream，ECB，Natixis53-欧元区图表4A，B，C和d显示在欧元区，家庭和公司是债券的卖方，机构投资者仍是买家；总体上讲，经济主体正在用股票代替债券（图4D）。图4A欧元区：家庭购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）货币市场和金融资产总债券 股票10人寿保险和养老金资金108866442200-2-2资料来源：Datastream，ECB，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图4C欧元区：非金融公司购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）货币市场和金融资产总债券图4B欧元区：机构投资者购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）66554433221100-1-1-2-2-3-3-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表4D欧元区：家庭+机构投资者+非金融公司购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）货币市场和金融资产8股票总债券8 76543210-1-2-3资料来源：Datastream，ECB，Natixis-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1671261048362102-10-2-3-2-4-4股票121086420-2资料来源：Datastream，ECB，Natixis-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 164-日本图表5A，B，C和D节目在日本，机构投资者和公司是债券的卖方；经济主体整体上不再购买债券，而转而使用流动资产（图5D）。4 闪Flash 2015 – 677-页5图5A日本：家庭购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）流动和货币市场资产20总债券206图5B日本：机构投资者购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）流动和货币市场资产总债券6151050-5-10-1515 股票人寿保险和养老基金资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图5C日本：非金融公司购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）流动和货币市场资产 总债券151050-5-10-1515 股票442200-2-2资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表5D日本：家庭+机构投资者+非金融公司购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）1050-5-10 股票资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯1050-5-1020151050-5-1020151050-5-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15我们也可以看看M1的增长（银行票据和活期存款）当利率变得非常低时（图6A，B，C和D）。在美国，欧元区和日本，可以看到2009年M1的加速增长。图表6A美国：M1货币供应量和10年期美国国债的利率M1（Y / Y为％，LH比例）2510年期美国国库券利率（％，LH规模）M1（2002：1 = 100，RH规模）图表6B英国：十年期国债的M1货币供应量和利率M1（Y / Y为％，LH比例）350 十年期国债利率（以百分比为单位）25 M1（2002：1 = 100，RH刻度）30020151050资料来源：Datastream，Natixis-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 163002502001501005020151050资料来源：Datastream，Natixis-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1625020015010050流动和货币市场资产总债券 股票资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯 闪Flash 2015 – 677-页6图表6C欧元区：M1货币供应和10年期政府债券的利率M1（Y / Y为％，LH比例）25德国：十年任期。利率（以百分比表示，LH等级）300图表6D日本：M1货币供应量和10年期政府债券的利率M1（Y / Y为％，LH比例）35 10年政府利率（以百分比表示，LH等级）240M1（2002：1 = 100，RH刻度）2015105002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162502001501005030M1（2002：1 = 100，RH刻度）2520151050资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1622020018016014012010080总而言之，考察整个国家的经济主体，我们可以看到预期的切换：-从欧元区的债券到股票；-从债券到美国，英国和日本的货币和金融资产。脱中间体银行政府融资如果极低的利率导致用货币和流动资产替代债券，则必须增加银行对政府融资的干预。储户（家庭，直接或间接地，以及公司）持有更少的债券和更多的银行存款，正是银行必须使用额外的存款来购买政府债券。前面我们看到，在所有国家中都在用货币和流动资产代替债券。图7显示银行持有的政府债券存量。图7银行持有的优秀政府债券（占名义GDP的百分比）美国（LH等级）欧元区（LH等级）40 英国（LH磅） 日本（RH刻度）3020015020100105000-10资料来源：Datastream，FoF，欧洲央行，英国央行，日本央行，纳蒂西斯02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-50我们注意到自2009年以来，所有国家/地区银行的政府债券持有量均有所增加。资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 677-页7 主权CDS银行CDS资料来源：彭博社，纳蒂希斯 主权CDS银行CDS资料来源：彭博社，纳蒂希斯主权CDS银行CDS资料来源：彭博社，纳蒂希斯主权CDS银行CDS资料来源：彭博社，纳蒂希斯结论：主权风险与风险之