扬帆转型大健康，利百健SVF技术应用前景广
医药生物 2015年09月02日 新华锦 (600735) 扬帆转型大健康，利百健SVF技术应用前景广阔 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司深度报告 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（首次） 现价：11.21元 主要数据 行业 医药生物 公司网址 www.hikinginternational.com 大股东/持股 山东鲁锦进出口集团有限公司/50.99% 实际控制人/持股 张建华/34.25% 总股本(百万股) 376 流通A股(百万股) 313 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 42.15 流通A股市值(亿元) 35.14 每股净资产(元) 1.77 资产负债率(%) 24.40 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@pingan.com.cn 邹敏 投资咨询资格编号 S1060514080003 021-20662997 ZOUMIN787@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 近期，我们对公司进行了调研，与公司高管及相兲专家进行了深入的交流。 平安观点： 志存高远，扬帆转型大健康。过去公司以发制品为主业，业务发展平稳。目前公司和新华锦集团已经明确向大健康转型的战略方向，近期与意大利利百健公司就SVF技术进行合作，同时集团拥有养老和医疗资产，未来有望将上市公司打造成集新型治疗技术、养老、医疗于一体的大健康龙头。 利百健SVF具有强大的临床价值和市场空间。基质血管组分(SVF)含有间充质干细胞、血管内皮祖细胞等多种活性细胞，有极大临床潜力，可用于组织修复、创面愈合和提高自体脂肪移植的存活率。利百健SVF分离装置是一种一次性医疗器械，用于从脂肪组织中分离SVF，唯一的通过纯机械分离斱法（传统采用酶消化法）。利百健SVF无添加物残留，保留了组织的三维骨架，显著提高SVF的临床效果，且能大大缩短手术时间，具有很高的临床价值。临床上比较成熟的应用包括：1，促进糖尿病足伤口愈合；2，兲节炎的治疗；3，整形美容。三大领域蕴含巨大市场空间。 独家代理 + OEM代工，盈利模式清晰。利百健SVF装置已经获得美国FDA、欧盟CE、澳大利亚等多数収达国家认证。公司持股49%的子公司青岛利百健将获得该专利装置的中国地区独家代理权，同时计划在青岛设立工厂将生产转移至中国。利百健装置在国内按照二类医疗器械管理和审批，只需山东省药监部门批准，若走绿色通道，有望年底拿到医疗器械注册证，即可进行全国范围的推广。 投资建议：假设利百健SVF分离装置年底在国内获批，且市场推广顺利，预计2015-2017年EPS分别为0.16、0.35、0.65元，对应当前股价PE分别为71、32、17倍。考虑利百健SVF技术的巨大临床价值和市场空间，以及集团大健康资产注入的预期，给予公司2016年60倍PE，目标价21元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：产品推广风险；注册审批风险；山寨仺冎的风险。 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1340 1342 1349 1366 1446 YoY(%) -18.9 0.2 0.5 1.2 5.9 净利润(百万元) 46 58 60 132 244 YoY(%) -17.2 25.8 3.4 120.8 85.2 毛利率(%) 22.6 22.4 22.4 22.3 22.4 净利率(%) 3.4 4.3 4.4 9.7 16.9 ROE(%) 10.1 11.2 10.5 17.4 24.1 EPS(摊薄/元) 0.12 0.15 0.16 0.35 0.65 P/E(倍) 91.9 73.0 70.9 32.1 17.3 P/B(倍) 7.2 6.5 6.0 5.2 4.2 -100%0%100%200%300%400%Sep-14Jan-15May-15新华锦 沪深300 证券研究报告 新华锦﹒公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14 正文目录 一、 转型大健康，志存高远 ............................................................................................... 4 二、 利百健SVF具有强大的临床价值和市场空间 ............................................................. 5 2.1 SVF是源自脂肪的多功能细胞群，临床应用潜力大.................................................. 5 2.2 利百健SVF具革命性优势，开启自体组织移植的新时代 ......................................... 6 2.3 利百健SVF治疗领域众多，市场推广潜力极大 ........................................................ 8 2.4 利百健SVF分离装置已获FDA认证，预计年底获得CFDA批文 .......................... 11 2.5 独家代理 + OEM代工，盈利模式清晰 ................................................................... 12 三、 盈利预测与评级 ........................................................................................................ 12 四、 风险提示 ................................................................................................................... 12 新华锦﹒公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 14 图表目录 图表1 公司股权结构图 ........................................................................................................... 4 图表2 公司历年收入及增速 .................................................................................................... 4 图表3 公司历年利润及增速 .................................................................................................... 4 图表4 2014年公司收入构成 .................................................................................................. 5 图表5 2014年公司毛利构成 .................................................................................................. 5 图表6 公司股权结构图 ........................................................................................................... 5 图表7 SVF各组分及其功能 ................................................................................................... 6 图表8 利百健专利分离装置示意图 ......................................................................................... 7 图表9 经过专利装置分离得到的利百健SVF .......................................................................... 7 图表10 利百健SVF具有其他SVF不能替代的优势 ................................................................ 7 图表11 利百健SVF临床应用广泛 ........................................................................................... 8 图表12 利百健SVF对于糖尿病患者足部溃疡愈合有显著效果 ............................................. 10 图表13 利百健SVF在关节修复领域的应用 .......................................................................... 10 图表14 利百健SVF能提高自体脂肪移植的存活率 ............................................................... 11 图表15 利百健SVF分离装置已经获得主流市场认证 ............................................................ 11 新华锦﹒公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 14 一、 转型大健康，志存高远 2007年，经鲁锦集团重组后，公司借壳兰陵陈香上市。上市公司由新华锦集团通过鲁锦集团和海川控股间接控股，实际控制人是张建华先生。 图表1 公司股权结构图 资料来源：公司公告、平安证券研究所 2014年，公司收入觃模13.42亿元，同比增长0.19%，归属于上市公司股东净利润觃模5771万元，同比增长25.81%。过去几年，公司以収制品、纺织品两项传统产业为业绩支撑，同时収展高科技焊接材料等新型金属材料业务，业务収展平稳。2014年，主导业务収制品占收入72%，占毛利87%。 图表2 公司历年收入及增速 图表3 公司历年利润及增速 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0020072008200920102011201220132014-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%收入（百万）增速-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0020072008200920102011201220132014-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%2
