传播与文化：影视新风向：供给繁荣频掀票房高潮，把握电影长周期高景气
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年8月19日 传播与文化 影视新风向：供给繁荣频掀票房高潮，把握电影长周期高景气 行业深度 ◆行业趋势：优秀内容供给繁荣驱动电影市场持续高增长 1.优秀内容供给繁荣拉动票房增长的趋势强化。详析2012年以来国内票房增长的驱动因素，进入2014年之后票房增速远超放映场次增长、供给繁荣拉动票房的趋势强化。2015年7月《捉妖记》、《煎饼侠》和《西游记之大圣归来》票房过33亿，掀起国产片拉动影市走向新高潮。 2.判断电影赚钱效应、新人崛起驱动供给持续繁荣。(1)中等质量以上影片票房规模化：2015年票房过3亿的国产片超过20部为大概率事件。(2)赚钱效应驱动优秀主创资源与资本进入电影制作环节：2012年以来已有至少5部影片利润在3.5亿以上, 仅2014年一年，国内新增51支文化产业投资基金。(3)新人导演迅速崛起，推动优秀内容供给持续繁荣。 ◆格局研判：新晋制作力量将持续崛起，发行环节集中度趋提升 1. 制作环节新晋力量将持续崛起，集中度分散。影院上映的国产片从2010年不足100部到2014年388部；银幕数快速增长，放映影片的容量空间扩张。国产片年度前十影片的票房占比在45%左右；国产大片以外，中等票房规模的影片也形成梯队。新人新作创作空间广阔，制作环节集中度低。 2.发行环节集中度趋提升，具纵向一体化经营能力公司崛起。发行市场前十机构总份额接近90%；仅考虑国产片市场，光线、博纳、万达、乐视、华谊几大公司发行份额在60%左右。其中光线传媒、万达影视、乐视影业均为纵向整合经营特点突出的公司，2012年之后快速崛起。 ◆国际比较：制片环节相对分散，发行龙头建立多元发行体系垄断市场 1. 北美市场独立制片团队长期活跃于电影产业。北美市场每年实现发行的影片在700部左右，其中由MPAA成员出品的影片数量占比不到20%，独立的中小型主创团队广泛活跃于电影市场中。在票房排名前列的大片中，各类制作机构广泛参与电影的制作投资。 2．北美市场发行垄断，巨头公司拥有多元的发行体系。华纳兄弟、迪斯尼、索尼、派拉蒙、20世纪福克斯、环球六大公司在过去20年间在北美市场的占有率接近60%，垄断了电影发行市场。龙头公司建立电影、电视、家庭娱乐媒体发行、衍生授权、主题公园等多元的发行体系。 ◆核心结论：优选龙头发行渠道商，关注新晋制作力量 (1)电影产业投资优选产业环节为具备龙头潜力的发行渠道商，其次为新晋制作力量。(2)推荐院线龙头，关注建立多元发行体系的成长空间。推荐万达院线。(3)推荐关注电影业务待爆发的新晋制作力量，推荐完美环球。 ◆风险分析：票房增速下行，影视行业并购整合风险，竞争加剧。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 14A 15E 16E 14A 15E 16E 002739 万达院线 174.56 1.43 2.19 3.22 122.1 79.7 54.2 买入 002624 完美环球 21.03 0.39 0.50 0.63 53.9 42.1 33.4 买入 买入（维持） 分析师 王铮 (执业证书编号：S0930514070006) 021-22169115 zhengwang@ebscn.com 行业与上证指数对比图 0%50%100%150%200%07-1410-1401-1504-15传播与文化沪深300 相关研报 在线售票主流化，电影产业迎接新生态 ············································ 2015-04-27 传媒行业2015年春季投资策略——大传媒新格局，寻找新龙头 ············································ 2015-03-17 2015-08-19 传播与文化 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 优秀内容供给繁荣驱动电影市场持续高增长 ............................................................................. 3 1.1、 趋势：优秀内容供给繁荣拉动票房增长的趋势强化 ................................................................................ 3 1.2、 前景：电影赚钱效应、新人崛起驱动供给持续繁荣 ................................................................................ 4 2、 新晋制作力量崛起可持续，发行集中度将提升 .......................................................................... 6 2.1、 制作环节：受益于放映量扩张，票房规模梯队形成 ................................................................................ 6 2.2、 集中度：制作环节分散，发行环节集中度趋高 ....................................................................................... 6 2.3、 海外：北美市场独立制片团队长期活跃于电影产业 ................................................................................ 8 2.4、 海外：发行垄断，巨头公司拥有多元的发行体系 ................................................................................. 10 3、 投资建议 ................................................................................................................................. 12 3.1、 投资要点：优选龙头发行渠道商、关注新晋制作方 .............................................................................. 12 3.2、 万达院线：看好多元发行体系搭建，全球扩张前景 .............................................................................. 13 4、 风险分析 ................................................................................................................................. 14 中海 2015-08-19 传播与文化 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、优秀内容供给繁荣驱动电影市场持续高增长 核心结论：判断电影市场将维持30%以上年复合增长率的强劲增势。 1. 优秀内容供给繁荣成为国内票房快速增长的新驱动因素。 2. 电影赚钱效应、新人崛起驱动内容供给持续繁荣，电影市场进入长周期高景气阶段。 1.1、趋势：优秀内容供给繁荣拉动票房增长的趋势强化 2015年上半年电影票房达203.63亿，同比增长49%；观影人次达5.56亿，同比增长46%。国内电影市场自2010年突破100亿票房规模后保持30%以上年复合增长率。随着中等以上质量影片票房规模化，赚钱效应持续吸引优质主创资源、资本力量进入产业，带来优秀内容供给的繁荣。2015年7月单月票房达54.9亿，刷新国内单月票房最高纪录；其中《捉妖记》、《煎饼侠》和《西游记之大圣归来》三部国产片成为吸金主力，总票房高达33.65亿元。国产优秀影片层出不穷掀起电影市场票房高潮。 图 1：国内电影年度票房趋势 图 2：年度观影人次趋势 0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035020052006200720082009201020112012201320142015H国内电影年度票房趋势年度票房(亿)同比增速(%) 0%10%20%30%40%50%60%01234567892006200720082009201020112012201320142015H年观影人次趋势观影人次(亿)同比增速（%） 资料来源：广电总局 资料来源：广电总局 详析2012年以来国内票房增长的驱动因素。2012、2013年票房整体增长由场次拉动的特点较突出；2014年6月、7月、10月票房增速远超放映场次增长，2015年以来1月、3月、4月、5月、7月票房增速均高于放映场次。优秀内容供给繁荣对票房增长的驱动作用日益强化。 图 3：2012年月票房与场次增速对比 图 4：2013年月票房与场次增速对比 -20020406080100120140160051015202530Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-122012年月票房与场次增速对比月票房(亿元)月放映场次(百万场)票房增速(%)场次增速(%) -20-10010203040506070800510152025Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13Aug-13Sep-13Oct-13Nov-13Dec-132013年月票房与场次增速对比月票房(亿元)月放映场次(百万场)票房增速(%)场次增速(%) 资料来源：广电总局 资料来源：广电总局 2015-08-19 传播与文化 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 5：2014年月票房与场次增速对比 图 6：2015年月票房与场次增速对比 0204060801001200510152025303540Jan-14Feb-14Mar-14Apr-14May-14Jun-14Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14Dec-142014年月票房与场次增速对比月票房(亿元)月放映场次(百万场)票房增速(%)场次增速(%) 0204060801001201400102030405060Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-152015年月票房与场次增速对比月票房(亿元)月放映场次(百万场)票房增速(%)场次增速(%) 资料来源：广电总局 资料来源：广电总局 1.2、前景：电影赚钱效应、新人崛起驱动供给持续繁荣 我们认为国内电影市场进入优秀内容供给持续繁荣的长周期景气阶段。 (1)中等质量以上影片票房规模化：2014年当年票房排名第25名的影片票房达4.05亿元，其中13部为国产片；2015年截至7月底，票房排名第25名的影片票房达3.66亿元，其中16部为国产片。2015年票房过3亿的国产片超过20部为大概率事件。 图 7：2014年票房排名25名电影票房达4.05亿 图 8：2015年至7月票房排名25名电影票房3.66亿 资料来源：艺恩咨询 资料来源：艺恩咨询 (2)赚钱效应驱动优秀主创资源与资本进入电影制作环节：国内影片票房规模化以后赚钱效应明显，2012年以来已有至少5部影片利润在3.5亿以上。我们测算各档次票房规模影片盈利空间(见表2)，投资额1亿的项目票房过3亿即实现盈利，且还有
