投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 朱文君 021-61017300-832 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号F3006678 郑琼香 0755-23993742 zhengqxi@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询资格号：Z0002147 吴锴 0755-83212742 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询资格号：Z0010134 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2015-08-17 ） 2014-10-27 短期人民币汇率贬值风险减弱 铜价上方承压 策略摘要： 投资策略： 操作上，维持偏空思维，伦铜空单继续持有，止盈止损线5300美元。沪铜方面整体来看人民币汇率短期再次大幅贬值风险减弱，沪铜上方4万承压显著，可控制仓位介入逢反弹介入空单。 重要的变化： 1. 印度部分基金属进口关税将上调2.5% 2. 上期所库存继续攀升，最新报12.1258万吨，环比上升7258吨。 3. SMM干净矿TC自上周下调之后，本周保持平稳，主流价格78-82美元/吨，混矿报价105-115美元/吨。 本周展望： 亚洲金属网，7月国内主要精炼铜企业开工率为77.01%，与6月74.43%相比增长。其对国内30家冶炼厂调研显示，7月精炼铜产量较6月增加2.06万吨。主要得益于阳谷祥光和金川检修后复产的提振。此外虽然7月铜绝对价格出现大幅度回落，但炼厂加工盈利较好，故未有因价格影响生产的情况。最新统计局数据显示7月精炼铜产量66.35万吨，较6月69.51万吨出现显著下降。该数值与市场开工率调研出现一定程度背离，主要因为6月统计局数据由于半年度翘尾出现数值偏高的情况，7月统计局数据对其出现了修正。从1-7月精炼铜产量同比增幅来看，8.99%略低于去年同期的9.85%，但依然大幅高于铜材1-7月的累计产量增幅4.76%。年内国产精炼铜同比增速维持相对高位，但铜材产量增速出现显著下降，往年持续处于两位数增长的情况难以重现，年内整体运行在4%上方，从1-7月累计增幅来看，亦大幅弱于去年同期16.23%，由此可见，铜供应依然处于相对高周期，但铜消费已全线退至低位，即使08、09年金融危机时，全年的铜材产量增幅依然在20%上下，故整体来看，由于缺乏新增订单信心，铜加工企业谨慎操作显著，在铜价快速下跌中，未有低位抄底增加生产的意愿。 铜材开工率方面，SMM数据显示7月铜杆线开工率为70.17%，虽然环比69.85%略有好转，但依然低于同比71.68%的开工率。年内继续处于铜杆新产能投产高峰期，据AM统计有超150万吨产能投产，铜杆企业继续处于恶性竞争环境，由于电力投资放缓，房地产新开工面积负增加，而家电用压缩机亦在行业走弱的情况下，消费增长不力。铜杆新产能的开工，将加重行业订单不足，开工率走低的格局。且在增长乏力，产能继续扩大的背景下，由于银行对企业收贷压力依然存在，加工厂在订单不确定因素增加的情况下，进一步存在压低原料备货以及产成品备货需要。行业性不景气环境，令企业无心且无力在铜价持续走低时增加低位备库，故整体来看铜价缺乏有效低位买盘支撑，市场始终处于观望情绪中。 风险点： 1、铜矿确实性大幅减产，自源头上提振价格。 2、中国经济显著承压之下，政府再推强刺激。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年8月16日 2 / 9 一周要闻及市场表现 本周人民币意外贬值成为市场热点，中国央行周二下调人民币中间价1136个基点，调降幅度为有史以来最大，这也引发人民币汇率大跌。到周三，人民币对美元连续贬值，在岸人民币对美元最低触及6.4510。随后，中国央行在通气会中指出人民币累积贬值压力已释放，同时市场中也出现疑似央行干预，人民币汇率周四开始企稳，周五收盘持稳于6.3918水平。在人民币大幅贬值之下，沪伦比值显著上修，周内三个月沪伦比值最高攀升至7.7上方，在伦铜相对稳定的情况下，沪铜由于汇率影响大幅度上涨，周线上涨3.37%，1510合约最新报39240元/吨。而伦铜周线仅微涨0.26%，最新LME铜价报5170美元/吨。 在周后期人民币短期贬值预期减弱，人民币即期汇率再次回落至6.4下方后，沪伦比值应声回落，至周五，三个月沪伦比值回落至7.6下方。进口铜现货盈亏方面，整体处于进口盈亏平衡一线，除周三比价上升至7.7，进口出现500元左右的进口盈利。随后两日由于内贸市场的贴水，进口铜现货出现200元左右的亏损。但整体来说，周内三个月进口盈亏有所走好，并且周三出现短时间三个月进口盘面盈利窗口，市场出现部分锁汇之后的正套操作。 亚洲金属网，7月国内主要精炼铜企业开工率为77.01%，与6月74.43%相比增长。其对国内30家冶炼厂调研显示，7月精炼铜产量较6月增加2.06万吨。主要得益于阳谷祥光和金川检修后复产的提振。此外虽然7月铜绝对价格出现大幅度回落，但炼厂加工盈利较好，故未有因价格影响生产的情况。最新统计局数据显示7月精炼铜产量66.35万吨，较6月69.51万吨出现显著下降。该数值与市场开工率调研出现一定程度背离，主要因为6月统计局数据由于半年度翘尾出现数值偏高的情况，7月统计局数据对其出现了修正。从1-7月精炼铜产量同比增幅来看，8.99%略低于去年同期的9.85%，但依然大幅高于铜材1-7月的累计产量增幅4.76%。年内国产精炼铜同比增速维持相对高位，但铜材产量增速出现显著下降，往年持续处于两位数增长的情况难以重现，年内整体运行在4%上方，从1-7月累计增幅来看，亦大幅弱于去年同期16.23%，由此可见，铜供应依然处于相对高周期，但铜消费已全线退至低位，即使08、09年金融危机时，全年的铜材产量增幅依然在20%上下，故整体来看，由于缺乏新增订单信心，铜加工企业谨慎操作显著，在铜价快速下跌中，未有低位抄底增加生产的意愿。 铜材开工率方面，SMM数据显示7月铜杆线开工率为70.17%，虽然环比69.85%略有好转，但依然低于同比71.68%的开工率。年内继续处于铜杆新产能投产高峰期，据AM统计有超150万吨产能投产，铜杆企业继续处于恶性竞争环境，由于电力投资放缓，房地产新开工面积负增加，而家电用压缩机亦在行业走弱的情况下，消费增长不力。铜杆新产能的开工，将加重行业订单不足，开工率走低的格局。且在增长乏力，产能继续扩大的背景下，由于银行对企业收贷压力依然存在，加工厂在订单不确定因素增加的情况下，进一步存在压低原料备货以及产成品备货需要。行业性不景气环境，令企业无心且无力在铜价持续走低时增加低位备库，故整体来看铜价缺乏有效低位买盘支撑，市场始终处于观望情绪中。 操作上，维持偏空思维，伦铜空单继续持有，止盈止损线5300美元。沪铜方面整体来看人民币汇率短期再次大幅贬值风险减弱，沪铜上方4万承压显著，可控制仓位介入逢反弹介入空单。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年8月16日 3 / 9 市场一周要闻： 印度部分基金属进口关税将上调2.5% 新德里8月12日消息，印度上议院网站周三公布的事务列表显示，印度将把部分基本金属的进口关税上调2.5%。 列表称，财务部长Arun Jaitley将把72章节中的指定商品的进口关税上调2.5%。 印度消费税和海关中央委员会（Central Board of Excise and Customs，简称CBEC）的第72章节中，钢铁、铜、镍和铝包含在基本金属中。 铜精矿市场周回顾：现货TC平稳运行 炼厂采购热情不佳 本周进口铜精矿现货市场货源继续偏紧，冶炼厂采购热情仍然偏低，成交情况一般。干净矿TC自上周下调之后，本周保持平稳，主流价格78-82美元/吨，混矿报价105-115美元/吨。据国内冶炼厂反映，今年长协TC 为107美元/吨，炼厂长协比例普遍较高，本就对现货矿采购热情不高，而近期持续疲软的现货TC更浇灭了炼厂的采购热情。反观国内矿作价系数并未上涨，炼厂在现货需求本就有限的情况下，更愿意倾向采购附近的国产矿。 中国7月精炼铜产量同比增9.4% 原铝同比增14.1% 国家统计局周五公布的数据显示，中国7月精炼铜产量同比增加9.4%至663,520吨。数据显示，7月原铝产量同比增加14.1%至272万吨。中国是全球头号精炼铜和原铝生产国和消费国。 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2015/8/10 2015/8/14 变动 幅度 沪铜 770290 659528 -110762 -14.38% 2015/8/6 2015/8/12 变动 幅度 伦铜 291000 294304 3304 1.14% 资料来源：Wind中信期货研究部 LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 2015-8-13 2015-8-7 变动 比例 买权 58881 55175 3706 6.72% LME铜 卖权 75031 71795 3236 4.51% 净买持仓 -16150 -16620 470 -0.66% 资料来源：Bloomberg中信期货研究 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年8月16日 4 / 9 表2:LME市场仓单集中度 Copper Warrant banding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2015/08/07 0 0 1 0 0 2015/08/10 0 0 1 0 0 2015/08/11 0 0 1 0 0 2015/08/12 0 0 1 0 0 资料来源：LME中信期货研究部 图1: 沪铜持仓 单位：手 图2: LME铜持仓 单位：手 资料来源：Wind中信期货研究 图3: LME铜期权持仓 单位：千张 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 2.2 CFTC持仓 表3: CFTC期铜持仓 品种 总持仓/张 非商业多头 增减 非商业空头 增减 净多头 增减 铜 195117 60308 -270 94067 1159 -33759 -1429 资料来源：Wind中信期货研究 40000060000080000010000002014/08/082014/11/082015/02/082015/05/112015/08/11沪期铜持仓2700002900003100003300003500003700002014/08/112014/11/102015/02/092015/05/112015/08/10LME铜持