2015年第2季度销售下滑但出货量回升

2015年8月13日，星期四股票研究TMT /中国TCL通讯（2618 HK）图表 1：预测与估值截至12月（百万港元）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入19,362.130,691.133,289.137,338.940,035.2增长（％）60.958.58.512.27.2净利313.41,092.51,102.01,330.81,683.2增长（％）(250.8)248.60.920.826.5摊薄每股收益（港币）0.2550.8540.8581.0361.311每股收益增长（％）(245.3)234.90.420.826.5更改为以前的每股收益（％）9.62.6共识每股收益（港币）1.0821.179净资产收益率（％）12.031.224.424.826.5市盈率（x）22.56.76.75.54.4市净率（x）2.31.71.51.21.0产量 （％）1.76.86.07.29.1每股股息（港元）0.1000.3880.3430.4150.524资料来源：彭博社，OP研究2015年第2季度销售下滑但出货量回升TCLC公布1H15业绩，销售额同比增长8.3％至132亿港元，净利润同比增长5.1％至4.527亿港元，符合我们的预期。尽管管理层将其2015年销售增长目标从30％下调至10％，但由于出货量增长和经营杠杆均好于预期，我们将2015/16财年盈利上调10.1％/ 2.6％至11亿港元。13亿港元。维持买入评级，目标价从9.80港元下调至9.30港元，基于9倍的2016年市盈率。2015年2季度销售均价差。TCLC公布了2015年第二季度业绩，销售额同比下降2％和环比下降2％至65.3亿港元，主要是由于平均售价环比下降14％至47.1美元，尽管出货量环比增长18％至1,790万台，低于市场预期和我们的预期。 GPM环比微升0.4个百分点至19.5％，仍然好于我们的预期。得益于成本控制好于预期，净利润同比增长5.1％和环比增长45％至2.68亿港元，2015年第二季度的净利润率也环比增长1.3个百分点至4.1％，主要是由于2015年第二季度的汇兑收益为7980万港元，同比增长55％。 o TCLC建议每股派息0.128港元。我们将15/16财年盈利预测上调10.1％/ 2.6％。由于充满挑战的经济前景，TCLC已将其2015年销售增长目标从30％下调至10％。我们将FY15 / 16E的ASP假设下调了15.7％/ 21.9％至47.3 / US $ 47.4，以反映对ASP的担忧，因为2015年7月的智能手机渗透率仍然较低，为49％，而2015年第二季度为58％。然而，由于出货量增加，利润率和成本控制提高，我们将15/16财年盈利上调10.1％/ 2.6％至11亿港元/ 13亿港元，这可能抵消了均价的下跌。维持买入评级，估值不高。我们将目标市盈率从2015年的10倍下调至2016年的9倍，以反映经济的不确定性，我们维持TCLC的买入评级，目标价从9.80港元下调至9.30港元，基于9倍的2016年市盈率，鉴于2H的季节性因素和出货量的增长2015年7月回升。TCLC目前的交易价格为6.7倍/5.5倍15/16财年PE，收益率为6％。风险：（1）竞争加剧导致利润率下降（2）平均售价改善低于预期。冯玉吉+852 2135 0236公司更新购买不变收盘价：5.73港元目标价：9.30港元（+ 62％）先前目标价：9.80港元柯ÿ数据香港交易所代码2618十二个月高（港元）10.9012个月低（HK $）5.003M AvgDail Vol。（百万）4.10问题分享（百万）1,259.35市场上限（百万港元）7,216.10财年12/2014大股东TCL工业（62.39％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2015年12月8日价格表2618 HKMSCI中国港币14.012.010.08.06.04.02.00.014年8月14年11月2月15日5月15日8月15日1个月3个月 6个月绝对%-16.1 -32.0 相对MSCI中国％-11.9 聚乙烯120预期市盈率100806040+ 1std。20平均0-1std。Dec / 09 Dec / 10 Dec / 11 Dec / 12 Dec / 13 Dec / 14公司简介 TCLC是一家手机制造商，其品牌“ TCL”适用于中国市场，“阿尔卡特”适用于海外市场。 第2页，共7页22015年8月13日，星期四TCL COMM（2618 HK）图表2：收益修订（百万港元）新2015财年旧变化新FY16E旧变化新2017财年旧更改评论出货量（百万）手机和其他84.580.84.593.084.99.5平板电脑3.03.00.04.54.50.0平均售价（美元）手机和其他47.356.1(15.7)47.460.6(21.9)平板电脑89.894.8(5.3)85.390.0(5.3)（百万港元）收入33,28937,604(11.5)37,33943,300(13.8)毛利6,3177,114(11.2)7,1468,138(12.2)毛利率19.0%18.9%0.119.1%18.8%0.3运营支出(5,483)(6,317)(13.2)(5,955)(7,052)(15.6)息税前利润1,4041,26610.91,6441,6012.7净利1,1021,00110.11,3311,2972.6摊薄每股收益（港币）0.8580.7839.61.0361.0142.193.05.950.181.040,0357,74319.3%(6,168)2,0411,6831.31189.15.960.785.546,0728,66518.8%(7,296)1,9341,5951.2474.30.0(17.4)(5.3)(13.1)(10.6)0.5(15.5)5.55.55.1主要反映出出货量增长好于预期主要反映出对平均售价下降的担忧，因为智能手机渗透率从2015年第二季度的58％降至7月的49％，仍然较低主要是由于平均售价较低由于严格的成本控制资料来源：公司，OP Research图表3：结果摘要（百万港元）2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度同比生活质量1H15 / FY15E收入5,5416,6777,77910,6956,6906,537-2%-2%40%齿轮(4,454)(5,383)(6,297)(8,639)(5,411)(5,261)-2%-3%40%毛利1,0871,2941,4812,0551,2781,276-1%0%40%其他收入及收益9711228490155227102%46%57%卖exp(255)(262)(613)(774)(451)(446)70%-1%39%管理员经验(466)(62)(317)(402)(315)(306)396%-3%44%研发部(235)(282)(345)(617)(420)(393)39%-7%51%其他运营支出(16)7(162)66(23)(44)-758%93%50%营业利润（息税前利润）2132913284172243148%40%36%规定或其他项目000000不适用不适用不适用财务费用(24)(18)(21)(37)(35)(34)88%-4%53%扣除融资成本后的利润1882733073811892803%48%34%关联cos(0)00(0)(1)(1)-2023%-28%不适用共同控制cos00000(1)不适用不适用不适用税前收益1882733083811882792%48%34%税(7)(13)(7)(14)(3)(11)-15%293%5%少数群体利益(4)(6)(7)1(0)(0)-93%-3%不适用净利润环比％1772542943681852685%45%41%收入-26%21%16%37%-37%-2%毛利-26%19%14%39%-38%0%净利-40%44%16%25%0%45% 同比％收入126%69%43%43%21%-2%毛利170%78%38%40%18%-1%净利-172%546%30%25%5%5%关键比率GPM19.6%19.4%19.0%19.2%19.1%19.5%卖exp4.6%3.9%7.9%7.2%6.7%6.8%管理员经验8.4%0.9%4.1%3.8%4.7%4.7%企业所得税4.0%4.7%2.2%3.8%1.5%3.9%净利润3.2%3.8%3.8%3.4%2.8%4.1%资料来源：公司，OP Research 第2页，共7页32015年8月13日，星期四TCL COMM（2618 HK）图表4：TCLC每月出货量（百万单位）1086420一月二月三月四月五月六月201320152015年智能手机渗透率七月八月九月十月十一月2014年12月2014年智能手机渗透率80%60%40%20%0%资料来源：公司，OP Research图表5：TCLC出货量（百万单位）TCL手机及配件销售量（百万）其中：智能手机（百万）智能手机贡献率（％）一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月20122.002.393.452.923.524.332.953.633.974.305.024.1320133.631.912.943.894.204.065.014.935.465.727.266.2020145.213.764.645.395.455.495.656.246.788.028.298.5720155.744.435.665.735.517.778.82妈妈10% -33%18% -23%22% 28%6%1%1% -4%42% 41%56% 13%20120.140.270.330.370.510.580.570.640.770.760.930.6420130.590.350.510.821.111.321.411.772.012.143.012.5020142.311.732.272.523.013.203.203.604.105.015.125.4020153.762.763.273.553.693.864.36妈妈63% -30%59% -27%44% 19%41%8%23%4%21%5%36% 13%20127.0%11.4%9.7%12.6%14.4%13.5%19.3%17.7%19.3%17.8%18.6%15.5%201316.3%18.6%17.2%21.1%26.4%32.5%28.1%35.9%36.9%37.5%41.5%40.4%2014 201544.3% 65.5%46.1% 62.3%49.0% 57.8%46.7% 61.9%55.2% 66.9%58.2% 49.6%56.7% 49.4%57.6%60.4%62.5%61.7%63.1%年初至今42.6155.2073.4943.656.5217.5641.4625.2415.3%31.8%56.4% 57.8%OP目标OP目标百分比84.5151.7%50.7149.8%60%资料来源：公司，OP Research 第2页，共7页42015年8月13日，星期四TCL COMM（2618 HK）财务摘要到12月FY13A FY14A FY15E FY16E2017财年到12月FY13A FY14A FY15E FY16E FY17E损益表（百万港元）比率期末现金142473 2,082 3,307 4,759资料来源：公司，OP Research手机及其他19,362 30,691 31,188 34,345 36,338毛利率（％）19.0 19.3 19.0 19.1 19.3 平板电脑002,1012,9943,697 营业利润率（％