增长恢复步伐缓慢；印度最好将人民币贬值

印度见解增长恢复步伐缓慢；印度最好将人民币贬值 6月IP增长同比增长3.8％相比上个月的2.5％同比增长，部分是由于基础效应。这高于市场预期的3.5％。 （请参阅下一页的详细讨论）。 经济步入正轨，但实际复苏的速度比先前预计的要慢：我们一直在争辩说，尽管修订后的GDP序列表明印度经济在2015财年同比增长7.3％，但当地的经济复苏步伐是相当缓慢的，而且基础并不广泛。从公共资本支出来看，虽然有一些新芽出现，由于产能利用率低，公司资产负债表过度杠杆以及银行对资产质量的担忧，由私营企业部门主导的投资尚未显着反弹。尽管城市消费仍然受到支撑，但由于政府为实现财政目标而削减了支出，农村消费已大大放缓。同时，出口继续拖累全球疲弱的增长和卢比对其贸易伙伴的高估卢比（以REER为基础）。 领先指标表明正在进行适度的周期性复苏：也就是说，我们预计未来6-9个月内实际经济活动将出现温和回升。随着政府支出的增加，我们预计未来几个月农村工资将获得6-8％的支持。同时，较低的资金成本，抑制通胀的压力提高了消费者的购买力，以及根据第七次薪酬委员会（1月16日生效）可能对政府雇员的工资进行了调整，这也将有助于支撑总体消费。尽管以私人公司资本支出为首的有意义的投资回升将需要更多时间，但我们认为为提高公共资本支出和吸引更多的外国直接投资而采取的政策努力将开始产生对总体增长产生正乘数影响的结果。我们预计政府将通过多方对话与反对派达成共识，以期在没有政策不确定性的情况下迅速通过GST和土地征收法案等重要法案。决策者需要努力缓解供应方面的瓶颈，并进行结构性改革以实现更高的可持续增长。 印度对人民币贬值影响较小：昨日，中国有效地将人民币兑美元贬值了1.85％。我们的中国经济学家预计人民币仅会小幅贬值，不会产生较大影响（请参阅链接有关详细信息）。尽管美元走强将导致包括印度卢比（USD / INR）在内的新兴市场货币贬值压力，但我们认为对印度的影响将在很大程度上得到抑制。很少有印度公司直接承受人民币贬值的风险。在同一时间当时，印度对中国的出口份额（占GDP的0.6％）以及商品和服务出口的份额（占2014年的GDP的23％）在亚洲排名最低。尽管从中国进口的商品将变得更便宜，从而给国内制造商带来竞争，尤其是在纺织品，钢铁，轮胎等方面，印度的出口已经在努力以36货币贸易加权REER（实际有效汇率）来提高卢比。 ）的基础可能会受到进一步的影响。也就是说，我们认为印度经济的基本面仍然强劲 （对印度外部脆弱性的回顾），并且预计短期内卢比（USD / INR）的贬值偏差不会变。请参阅第7页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.分析师Tanvee Gupta Jain+91 22 6720 4355 tanvee.guptajain@macquarie.com2015年8月12日麦格理资本证券印度（私人）有限公司资料来源：WTO，IMF，麦格理研究公司，2015年8月2014年对中国商品出口资料来源：WTO，IMF，麦格理研究公司，2015年8月2014年商品与服务出口资料来源：CEIC，麦格理研究，2015年8月工业生产增长印度16%17%20%10%10%9%7%1%2%3%占GDP的百分比印度印度尼西亚菲律宾泰国马来西亚马来西亚韩国台湾新加坡0%218%0%50% 100% 150% 200% 250%179%22%23%25%48%76%84%占GDP的百分比印度尼西亚印度中国韩国泰国马来西亚新加坡香港 知识产权增长同比％17％12%7%2%-3%-8%2006年4月07年10月09年4月10年10月12年4月13年10月2015年4月 麦格理研究印度见解2015年8月12日2详细内容是什么？ 六月制造业增长回升：制造业增速同比上升至4.6％（5月为2％）。增长主要是由家具，制造业（5月同比增长84％，5月为11％）构成的；毛皮和烟草制品的敷料和染色。采矿和电力部门同比下降/减速至-0.3％和+ 1.3％（vs.5月的同比增长2.3％和同比增长6％）。 在基于使用的分类上，消费品大放异彩：消费品增速同比增长6.6％（5月为-2.1％）。增长主要由耐用品业务带动（同比增长16％，5月为-3.9％），主要是受到有利的基数影响。非耐用品的增长也同比增长了1.3％（5月为-0.9％）。另一方面，15年6月的资本货物同比下降3.6％（上月为+ 2.2％）。我们预计，随着CMIE资本支出数据表明主要在公共部门项目（包括公路和铁路）中的投资活动正在回升，这种趋势在未来几个月将有所改善。这个加上政府为推动重大改革所做的努力，包括在即将举行的议会会议上修改土地购买法案，将有助于降低经商成本并支持基础设施投资。基本商品增速同比下降至5.1％（5月份同比增长6.2％），而中间商品分部则同比增长1.3％（同比增长1.3％）。-5月同比-0.9％）。图1 6月对IP增长贡献+/-的前五项项目组重量（％）贡献高积极贡献者宝石和珠宝1.81.2不锈钢/合金钢0.60.6服饰类2.00.6铝导体0.20.5碳素钢高负面贡献者0.80.3橡胶绝缘电缆0.1-1.3蓖麻油0.0-0.2拖拉机（完整）0.4-0.2棉籽油0.1-0.1速溶食品（即食）0.1-0.1资料来源：麦格理研究中心CSO，2015年8月 麦格理研究印度见解2015年8月12日3图2工业生产-细目分类（同比）重量14年12月15年1月15年2月15年3月2015年4月15年5月15年6月知识产权增长100.03.62.84.82.53.42.53.8采矿14.2-1.7-1.81.61.20.22.3-0.3制造业75.54.13.45.12.74.22.04.6食品和饮料7.37.4-0.91.8-2.54.7-8.5-8.3烟草制品1.62.66.27.9-12.3-25.7-7.78.7纺织品6.20.22.44.67.64.7-1.61.1服装； 2.8毛皮的修整和染色18.01.361.36.510.115.827.6皮革制品的行李，手袋，马具等0.619.711.013.26.75.50.64.6木材及木制品和软木塞家具1.14.66.319.613.46.210.421.0纸及纸制品1.03.15.34.08.25.9-0.35.6出版，印刷和复制记录媒体1.1-3.30.1-0.7-0.76.1-9.2-11.4焦炭，成品油和核燃料6.76.13.1-1.10.1-2.911.18.7化学及化学产品10.1-2.4-0.56.28.28.63.01.8橡塑产品2.04.313.511.90.35.81.50.1其他非金属矿物产品4.31.6-2.1-1.9-7.3-6.7-2.3-0.5基本金属11.313.413.88.35.77.39.510.9机械设备制造的金属制品3.14.6-6.8-8.3-1.83.8-5.00.7机械设备N.E.C. 3.82.93.01.410.59.80.23.9办公，会计与计算机0.3-34.0-35.1-44.7-39.1-36.4-18.916.8电机和设备N.E.C. 2.013.528.235.518.713.12.9-10.0广播电视通讯设备及装置1.0-70.4-51.3-44.4-63.4-33.9-24.3-8.7医疗，精密和光学仪器，钟表0.6-13.2-9.34.00.8-3.1-9.6-8.3机动车，拖车和半拖车4.111.18.29.07.06.94.28.6其他运输设备1.8-0.2-2.1-8.28.85.4-0.70.9家具制造N.E.C. 3.044.221.911.735.88.611.283.7电力10.34.83.35.92.0-0.56.01.3基于使用的分类重量14年12月15年1月15年2月15年3月2015年4月15年5月15年6月基本商品45.75.94.84.92.62.86.25.1资本货物8.86.112.48.39.16.82.2-3.6中间商品15.71.10.11.22.82.51.30.8消费品29.80.6-1.94.9-0.63.0-2.16.6耐用消费品8.5-9.2-5.7-3.8-4.61.3-3.916.0消费者非耐用品21.35.60.310.51.94.2-0.91.3资料来源：CEIC，麦格理研究，2015年8月 麦格理研究印度见解2015年8月12日4同比％同比增长3MMA同比％同比增长3MMA图表-工业生产图3工业生产增长图4工业生产与基础设施指数17%同比增长3MMA 20％知识产权增长RS基础设施行业指数同比增长3MMA12%12%7%2%-3%15%10%5%0%-5%10%8%6%4%2%-8%-10%0%资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2015年8月资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2015年8月图5制造业产量与出口量图6矿业增长同比增长3MMA 制造业增长（LS）同比增长3MMA14%25%20%出口增长（RS）75%9%55%15%10%5%0%-5%-10%35%15%-5%-25%-45%4%-1%-6%-11%资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2015年8月资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2015年8月图7制造业增长图8电力增长25%20%20%15%10%15%10%5%5%0%0%-5%-10%-5%资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2015年8月资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2015年8月同比％同比增长3MMA同比％同比增长3MMAApr-06 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr- 2014年10月14日2015年4月Apr-06 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr- 2014年10月14日2015年4月2006年4月2007年4月2008年4月09年4月10年4月11年4月12年4月13年4月14年4月2015年4月Apr-06 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr- 2014年10月14日2015年4月Apr-06 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr- 2014年10月14日2015年4月Apr-06 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr- 2014年10月14日2015年4月 麦格理研究印度见解2015年8月12日5 同比％同比增长3MMA 同比％同比增长3MMA同比％同比增长3MMA图表–工业生产（基于用途的分类）图9基本商品增长图10中间商品增长14%12%10%23%18%8%13%6%4%2%0%-2%-4%8%3%-2%-7%资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2015年8月资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2015年8月图11资本货物增长图12消费货物增长80%60%33%28%23%40%18%20%13%8%0%3%-20%