*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。钦奈群集收入增长了15。一季度同比增长7％，主要是由于患者数量增加，尽管由于扩大的基础而减少了入住率。 ARPOB增长了12。由于最近的电价上调以及运营效率和ALoS下降带来的平衡，同比增长9％，带来c4％的收益。 海德拉巴集群（HC）ARPOB增长了16。尽管病例组合有所改善，国际患者的份额有所增加（尽管海得拉巴集群的收入份额为15％-18％），但同比下降9％。维持买入，这是长期增长的多种杠杆：我们认为，短期利润将减少，因为与新设施相关的较高运营成本将抵消持续进行的业务合理化带来的收益。 但是，我们对APHS的长期前景持乐观态度，因为该公司继续投资于长期的高潜力增长动力（质子技术，零售医疗保健等）。 在扩张阶段，阿波罗医疗技术产品将进一步巩固其作为行业领导者的地位。 进入孟买集群的案例丰富，这将是APHS的近期关键催化剂。 尽管2016财年的利润率可能会在许多方面受到不利影响，但我们仍对长期基本面感到兴奋，我们相信从2017财年开始，利润率将出现上升。 我们以DCF为基础评估APHS（WACC 9。8％的长期增长率和7％的长期增长率，以达到1,500卢比（先前的1,486卢比）的经修订公允价值目标价。 我们认为，与新产品相关的持续较高的运营成本将大大压缩利润，这是该股票的主要风险。索引^BOMBAY SE IDX。公司报告2015年8月12日Girish Bakhru *，CFA RIC APLH.BO 彭博APHS IN资料来源：汇丰银行企业价值（INRm）201,344自由流通量（％）67价钱汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司1500.00 girishbakhru@hsbc.co.in1363.10Damayanti Kerai *10分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司 damayan tikerai@hsbc.co.in在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com30.9138.67*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证44.135.3报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读指数10.026.6水平7.519.1 阿波罗医院（APHS IN）卫生保健提供者PBTabc集团和运输马克韦伯 aseem.pant@hsbc.co.in+91 22 22681638 页集团和运输马克韦伯 aseem.pant@hsbc.co.in+91 22 3396 069203 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e估值数据年到市值（美元）2,953市值（INRm）189,642 资料来源：汇丰银行abc03 / 2015a03 / 2016e27,51203 / 2017e03 / 2018e电动汽车/销售网址：www.research.hsbc.com CIN：U67120MH1994PTC08157电动/ IC股票代号（USDm）P /账面价值FCF产率（％）股息收益率（％）网址：www.research.hsbc.com CIN：U67120MH1994PTC08157 ashutoshnarkar@hsbc.co.in净利息PBT2税收相对于BOMBAY SE敏感指数尽管病例数量有所减少，并且国际患者的份额更高（收入份额为15-18％），但该集群的ARPOB仍录得16.9％的健康同比增长。 2016财年第一季度，住院病人数量同比下降7％，而门诊病人数量同比下降2.3％。APHS将数量下降归因于流程合理化并关注高利润率案例。一季度，海得拉巴集群收入同比增长6.2％。51,78563,41774,12485,367穆瓦沙特7,3478,86410,54612,234现金及其他-2,117-2,434-2,676-2,905总资产5,2306,4307,8699,329经营负债-1,145-1,200-1,200-1,200海得拉巴星团4,5545,5807,0198,479债务总额4,5545,5807,0198,479净债务股东资金-1,300-1,395-1,755-2,205投入资金3,3994,3005,3796,389比率，增长和每股分析3,3994,3005,3796,389年到03 / 2015a同比变化03 / 2017e3,8305,9426,5946,76903 / 2018e-4,000同比变化收入-6,635-4,385-3,885-3,885息税折旧摊销前利润-1,888营业利润PBT-996汇丰每股收益比例（％）2,419收益/ IC（x）152414241324122411241024924824724624152414241324122411241024924824724624投资回报率2,4192,4192,4192,4192013201420152016鱼子35,34837,41438,73839,833资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）23,71822,93125,16329,831网址：www.research.hsbc.com CIN：U67120MH1994PTC08157净债务/ EBITDA（x）3,7731,5561,6833,098来自运营/净债务的现金流64,79466,07369,63075,393 每股数据（INR）8,6419,39410,15210,994每股收益报告（完全稀释）汇丰每股收益（全面摊薄）18,13815,63414,64215,062DPS10,57710,2919,1718,176账面价值31,71334,74338,53343,0342016财年第一季度亮点49,07151,81454,48557,9912016财年第一季度金奈集群的数量增长和海得拉巴的ARPOB增长健康APHS在第一季度将304家Hetero商店整合到其网络中；利润率改善趋势持续该公司处于床的最后阶段，2016财年计划增加875个床钦奈群集：尽管患者人数由于扩大的基础而减少（第一财年第一季度为1,490张，占63％，而第一财年第一季度为1,305张，占70％），但金奈集群收入在第一季度同比增长15.7％，主要是由于患者数量的增加。ARPOB同比增长12.9％，受益于c4％，这归功于近期的电价上调以及运营效率和ALoS下降带来的平衡。海得拉巴集群：尽管病例数量有所减少，并且国际患者的份额更高（收入份额为15-18％），但该集群的ARPOB仍录得16.9％的健康同比增长。 2016财年第一季度，住院病人数量同比下降7％18.122.516.915.2净利APHS在第一季度将304家Hetero商店整合到其网络中；利润率改善趋势持续该公司处于床的最后阶段，2016财年计划增加875个床钦奈群集：尽管患者人数由于扩大的基础而减少（第一财年第一季度为1,490张，占63％，而第一财年第一季度为1,305张，占70％），但金奈集群收入在第一季度同比增长15.7％，主要是由于患者数量的增加。ARPOB同比增长12.9％，受益于c4％，这归功于近期的电价上调以及运营效率和ALoS下降带来的平衡。资本支出-8,158 -4,500 -4,000APHS在第一季度将304家Hetero商店整合到其网络中；利润率改善趋势持续该公司处于床的最后阶段，2016财年计划增加875个床钦奈群集：尽管患者人数由于扩大的基础而减少（第一财年第一季度为1,490张，占63％，而第一财年第一季度为1,305张，占70％），但金奈集群收入在第一季度同比增长15.7％，主要是由于患者数量的增加。ARPOB同比增长12.9％，受益于c4％，这归功于近期的电价上调以及运营效率和ALoS下降带来的平衡。自由现金流3.93.22.72.3权益-4,797 1,092 2,24427.422.719.016.3资产负债表摘要（INRm）4.13.93.73.4无形固定资产55.844.135.329.7有形固定资产6.05.54.94.4阿波罗-2.50.61.21.3医院0.40.60.70.8 ashutoshnarkar@hsbc.co.in净利息PBT3，而门诊病人数量同比下降2.3％。APHS将数量下降归因于流程合理化并关注高利润率案例。一季度，海得拉巴集群收入同比增长6.2％。穆瓦沙特9.320.719.016.0：该集群中的医院保持势头，在2016财年第一季度同比增长13.6％。在2013财年启用的Vanagaram＆Jayanagar医院继续受到牵引，第一季度的EBITDA为3500万印度卢比。位于Trichy，Nashik和Karapakkam的FY14 / 15设施投产，正在致力于特殊混合料的增加，并可能在短期内实现收支平衡。3.622.922.418.5海得拉巴星团12.022.525.820.82016财年第一季度，独立药房（SAP）部门的销售额为52亿印度卢比（同比增长34.7％，环比增长8.8％），EBITDA利润率为3.6％（同比增长53bps，环比+ 14bps）。在本季度，APHS将304家Hetero商店整合到其网络中。不包括杂货店在内，2016财年第一季度收入同比增长31％，EBITDA利润率为3.9％。7.326.525.118.8在长期贷款基础上，截至08财年，这批商店的EBITDA利润率同比增长69个基点； 09财年的一批商店的利润率同比增长了106个基点；而2010财年的这批商店的EBITDA则同比增长了64个基点。保证金提高。在2016财年第一季度，阿波罗增加了56家门店，而关闭了11家门店，导致该季度净增加了45家门店。截至2015年6月30日，商店总数为2,171家，其中包括通过收购Hetero而增加的304家商店。在2016财年第一季度，自有品牌产品占SAP总销售额的6.2％（2015财年第一季度为5.9％）。1.11.31.41.5零售保健9.110.411.913.0：阿波罗健康与生活方式有限公司（AHLL）是APHS零售医疗保健业务的全资子公司。其中包括Cradle（高级分娩中心），最近收购的Nova专业医院，诊断中心和Apollo诊所（包括糖尿病诊所）。11.112.914.715.7该部门的股份持有包括：AHLL持有49％。 15％的发起人，其余35-36％的投资者。 APHS可以选择增加在这一领域的股份。6.97.89.19.9超级专业14.214.014.214.3扩张计划：10.110.110.610.9在过去的24个月中，APHS在9个地点（Vanagaram 260，Jayaanagar 140，Trichy 200，Nashik 125，妇女和儿童OMR 60，印多尔160床，Nellore 190，Perungudi 150，妇女和儿童SMR 50床，印多尔）增加了1,300张床120，Nellore 190）。此后，APHS目前处于产能扩张的最后阶段，并计划在FY16-North Bangalore 180，Chennai Main 30，Navi Mumbai 350，Indore 65和Vizag 250）增加875张床。在增加床位之后，阿波罗将专注于巩固其17-18财年的地位，不再增加床位。6.47.48.810.2它计划在FY19-South Chennai 175和Sou