请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 梅 泰 诺(300038.SZ) 转型移动互联综合服务商，收购海外SSP巨头发力国内精准营销 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 目标价（元）： 49.9 分析师 分析师 康雅雯 宋易潞 S0740515080001 S0740517010003 021-20315097 kangyw@r.qlzq.com.cn songyl@r.qlzq.com.cn 2017年02月06日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 190 流通股本(百万股) 138 市价(元) 41.26 市值(百万元) 7,857 流通市值(百万元) 5,710 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (29%)(19%)(9%)1%10%20%2/5/163/3/163/24/164/14/165/5/165/30/166/22/167/22/168/15/169/5/169/27/1610/24/1611/11/1612/1/1612/28/161/18/17梅 泰 诺沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 635.66 768.05 917.40 3,128.43 3,702.77 营业收入增速 8.96% 20.83% 19.45% 241.01% 18.36% 归属于母公司的净利润 53.38 56.50 112.95 645.60 804.71 净利润增长率 6.07% 5.85% 99.93% 471.56% 24.64% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.30 0.59 1.54 1.92 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 56.31 191.05 73.74 28.46 22.83 PEG 9.28 32.69 0.74 0.06 0.93 每股净资产（元） 6.60 9.88 10.44 23.49 25.40 每股现金流量 -1.06 0.71 0.03 1.65 1.42 净资产收益率 5.03% 3.00% 5.68% 6.54% 7.54% 市净率 2.83 5.74 4.19 1.86 1.72 总股本（百万股） 160.73 190.43 190.43 420.04 420.04 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  传统业务稳步发展，战略转型坚决推进。公司是国内通信基础设施领域的先行者、国内通信塔行业主要供应商，近两年在信息基础设施投资与运营业务基础上加码移动互联网运营与服务，2015年收购互联网营销DSP+SSP平台日月同行，并参投移动支付、物联网、精准扶贫、互联网车务服务等领域，转型为移动互联综合服务商。  收购海外SSP巨头，媒体/客户资源及技术优势突出：公司拟以63亿元对价收购宁波诺信100%股权，间接持有BBHI 99.998%股权，事项目前已过会。BBHI集团是全球领先的数字营销程序化购买SSP公司，在全球拥有7000多家媒体资源，主要为媒体主提供优质广告位的管理和运营，为Yahoo!Bing Network和Google等广告网络及广告主提供精准的广告投放。其拥有领先的基于上下文检索的广告技术，媒体主千次展示收入/广告主点击通过率分别是行业水平的3.6/ 5.6倍，显著提升媒体主的广告收入和广告主的投放效果。BBHI承诺2016-2018年归母净利润分别为5965.6 /7158.7 /8590.5万美元。  数字营销产业链有望协同，加码中国市场、中国广告主出海及移动端发力促持续增长。日月同行拥有丰富的国内媒体资源和优质的客户网络，有望与BBHI的广告技术和全球化的媒体和客户资源结合，发挥协同效应。预计未来公司互联网营销业绩仍将保持快速增长：BBHI目前美国业务占90%，欧亚市场发展初期潜力仍大，未来作为技术型SSP进军中国市场有望突破，而服务中国广告主出海投放亦优势明显。公司2015年移动端业务占比52%，抓住移动营销快速发展趋势持续提升移动端业务，未来亦有望引入原生广告、视频广告等多种投放形式，形成持续竞争力。 [Table_Industry] 通信设备 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究  大股东负债收购彰显对公司长期发展信心。本次收购采取大股东负债收购BBHI并注入上市公司方式，在前期收购过程中通过信托融资21亿元，期限4年，偿还方式为锁定期满之后通过二级市场减持等。大股东负债并购彰显对标的BBHI的看好以及对公司长远发展的信心。  投资建议：我们预计公司2017年一季度有望完成收购及增发，参考标的业绩承诺，预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为1.13/6.46/8.05亿元，EPS分别为0.59/1.54/1.92元（增发摊薄后）。我们认为公司收购BBHI完成后有望进军中国市场进一步提升利润预期，未来亦有望借助BBHI技术探索数据资源商业变现，给予目标价49.9元（增发摊薄后），买入评级。  风险因素：数字营销行业竞争加剧风险，收购整合风险，股东减持可能对股价造成冲击风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 内容目录 公司概述：移动互联综合服务商收购海外SSP巨头加码精准营销 ...................................... - 5 - 公司传统业务维持稳定，战略转型坚决推进 ......................................................................... - 7 - 程序化购买快速增长，SSP平台需求较大 .......................................................................... - 10 - 程序化购买处于高速成长期 ....................................................................... - 10 - 程序化购买趋势：SSP平台逐渐兴起 ....................................................... - 12 - 移动营销占比提升，移动端将成程序化购买主战场 .................................. - 13 - BBHI坐拥资源+技术优势，发力移动端及中国市场 ........................................................... - 14 - BBHI是全球领先的SSP平台 ................................................................... - 14 - BBHI在媒体资源、客户资源和技术方面具备突出优势 ............................. - 17 - BBHI集团盈利能力优异 ............................................................................ - 19 - 与日月同行协同效应突出，未来发力移动端及中国市场 ........................... - 20 - 大数据资源精确用户画像，变现渠道多元化 ............................................. - 21 - 大股东负债收购看好长期发展 ............................................................................................. - 21 - 盈利预测、估值与投资建议 ................................................................................................. - 22 - 风险因素 .............................................................................................................................. - 22 - 图表目录 图表1： 梅泰诺战略目标 ................................................................................... - 5 - 图表2：收购后公司股权结构（未考虑配套募资） ............................................ - 6 - 图表3：梅泰诺历年营收及增速 ......................................................................... - 6 - 图表4：梅泰诺历年净利润及增速 ...................................................................... - 6 - 图表5：梅泰诺历年利润率 ................................................................................. - 7 - 图表6：梅泰诺历年三项费用率 ......................................................................... - 7 - 图表7：梅泰诺各项业务收入占比 ...................................................................... - 7 - 图表8：公司各项业务及客户 ............................................................................. - 8 - 图表9：日月同行盈利模式 ................................................................................. - 8 - 图表10：日月同行各种变现方式收入占比 ......................................................... - 9 - 图表11：日月同行核心能力 ............................................................................... - 9 - 图表12：日月同行历年营收 ............................................................................. - 10 - 图表13：日月同行历年净利润及业绩承诺 ....................................................... - 10 - 图表14：程序化购买产业链 .............................................................................