中国远洋集装箱和干散货在压力下的收益事件 尽管由于较低运费假设导致收益下降，我们将目标价下调至4.40港币，但在股价从2015年4月28日的年初至今高位下跌-43％后，我们将中远上调至中性。影响力 集装箱-所有路线上的压力：我们对集装箱运输持谨慎的态度，因为我们估计亚欧和跨太平洋的主要长途航线的利用率将进一步下降，从而限制货运价格的反弹，因为我们认为随着新造船业务的出现，集装箱运输线将继续关注降低价格已交付。此外，由于竞争加剧，中国国内集装箱运费也有所下降。我们估计跨太平洋的年度合同是有利润的，该公司有29％的集装箱容量在跨太平洋航线上运营，但我们估计不到60％的年度合同。 干散货-亏损收窄：考虑到我们认为季度BDI在2015年第二季度触底，我们估计由于货运价格上涨以及今年还有6艘昂贵的租船到期，干散货的季度亏损将收窄。我们认为，由于新船建造推迟和现有船只报废，干散货船运输业的基本面正在逐步改善，这是由于有限的船运能力增长。但是，我们估计干散货现货价格仍然处于亏损状态。继2015年6月向中国矿石运输公司交付了4艘Valemax，中国远洋拥有51％的股份，中国航运发展公司拥有49％的股份后，我们相信这将产生稳定的盈利，但每艘Valemax每年仅运营3.5次。尽管公司的干散货容量主要是现货合同，但我们认为管理层计划增加长期合同，而不是现货合同。收益和目标价格修正 尽管降低了运费，我们将2015年净利润从之前的11亿人民币提高至28亿人民币，其中包括39亿人民币的船舶处置收益。但是，我们将2015年营业利润预测从27亿人民币下调至5.06亿人民币。 2016年，我们预计之前的净利润为人民币14亿元，净亏损为人民币1.33亿元。 2017年，我们将净利润从原先的20亿元人民币下调至18亿元人民币。价格催化剂 12个月目标价格：基于“预定价格”方法，为HK $ 4.40。 催化剂：运输运费回升行动与建议 我们将目标价从4.50港币下调至4.40港币，基于1.3倍的中期市净率。有4％的潜在上升空间，我们升级至中性。请参阅第5页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2015年7月27日麦格理资本证券有限公司分析师李安德+852 3922 1167梁晶+852 3922 3387注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2015年7月（除非另有说明，所有数字均为人民币，目标价为港元）1919年香港rel恒指表现及回顾历史2,816180.21,7601,7600.17纳米纤维0.17nmf 19.319.30.061.72.26.59.377.61.21,00598.7-133-133-0.01融资现金流量-0.0188.6纳米 纤维 纳米 纤维0.000.00.7-0.512.392.31.312.1纳米纤维0.092.70.3-4.513.894.21.293.5纳米纤维0.000.0-0.2-2.214.2110.01.493.9 -120.3506nmf 2,800-11630.27672.2-0.11-28494.4363-5280.0454.0-0.05–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。%百万人民币%人民币%x x人民币%%%米%米2014A 2015E 2016E 2017Em 66,901 64,502 66,359 70,267年底12月31日营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率108,10814,9853115.426,113百万美元百万美元%百万美元–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。运输4.404.40+6.3+8.5高港币港币%%估价-预定价格12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS部门市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础中性HK $ 4.14香港：在日本，研究由Macquarie Capital Securities（Japan）Limited（东京证券交易所有限公司和大阪证券交易所有限公司（金融工具公司，关东财务局（kin-sho）No. 231，日本证券交易商协会和日本投资顾问协会的成员）。价钱（格林威治标准时间2015年7月22日，收市价） 麦格理研究中国远洋2015年7月27日2海王星东方线海王星东方线中国远洋收益及公司图表图1收入修订截止12月31日人民币百万元新米旧％CHG新其他负债旧％CHG新米旧％CHG息税前利润64,50267,857-4.966,35970,541-5.970,26774,795-6.1营业费用63,99665,205-1.965,35367,875-3.767,45171,710-5.9营业利润5062,652-80.91,0052,666-62.32,8163,085-8.7例外前利润-1,1631,135n.m.-1331,359n.m.1,7602,016-12.7净利2,8001,135146.6-1331,359n.m.1,7602,016-12.7资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2015年7月图2中国远洋P / BV和ROE图3中国远洋股价和BDI8.07.06.05.04.03.02.01.00.0CSC(%) 60.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0（HK $）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000P / B（LHS）ROE（RHS）中国远洋（LHS） BDI（RHS）资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2015年7月资料来源：彭博社，CCFI，麦格理研究中心，2015年7月如果我们剔除Rmb3。船舶处置业务获得90亿美元的收益，我们预计将出现1人民币的异常前损失。2015年为20亿美元。 由于今年运价低于预期，我们下调了集装箱和干散货运价的假设，这比预期的损失要大。图收益比较–麦格理和共识图5目标价格情景（人民币百万元）3,0002015E 2016E 2017E麦格理共识（港元）9。00峰值平均值+ 1sd平均值平均值-1sd低谷隐含价格目标（LHS）倍数（RHS）（X）资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2015年7月资料来源：麦格理研究中心，2015年7月麦格理定量视图量化模型目前对中国远洋持强烈负面看法。 最强的风格敞口是增长，表明该股票具有良好的历史和/或预测增长。 增长指标同时关注顶部和底部项目。 最弱的风险敞口是Earnings Momentum，表明该股票已被调低了盈利评级，并没有受到卖方分析师的欢迎。全球运输排名基本原理购买建议的百分比价格目标降级次数价格目标升级次数数量有魅力根据基本共识价格目标和麦格理的量化Alpha模型显示公司的排名。两个排名：本地市场（中国）和全球部门（运输）本地市场排名全球行业排名。麦格理Alpha模型排名驱动Alpha模型的因素可比公司及其Macquarie Alpha模型得分的列表（越高越好）。4 对于可比较的公司，此图表显示了关键的基础样式及其对当前总体Alpha得分的贡献。三井O.S.K.线三井O.S.K.线数2,5002,0001,5001,0005000-500sOG8.007.006.005.004.003.002.001.000.00CSC8.07.06.05.04.03.02.01.00.0中国COSC珍贵的船舶 04年12月05年12月2006年12月2007年12月08年12月09年12月2010年12月11月12日12月12日13年12月12月14日15E年12月12月16日17E年12月2006年12月2007年12月08年12月09年12月2010年12月11月12日12月12日13年12月14年12月 麦格理研究中国远洋2015年7月27日32H / 14A-0.2G1H / 16E-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0-2.3-1.2-0.9-0.6-33%-32%-32%28%28%30%32%-35%中海集运中国远洋贵重船务338/383估值增长盈利能力麦格理收益情绪指标麦格理信心指数是增强的收益修正信号，它偏向于那些具有更及时和更高定罪修正的分析师。当前得分如下所示将1年总收益（本币）分解为股息收益，远期收益估算的变化以及由此产生的收益倍数变化。三井O.S.K.海王星东方线CSC中国COSC珍贵的船舶三井O.S.K.海王星东方线中海集运s过去5年中这家公司的推动力是什么大号股息回报多重回报收益展望1年总回报过去5年中这家公司的推动力是什么在过去的5年中，哪个因子得分与公司的收益具有最大的相关性。相对于部门的百分比（/ 383）相对于市场的百分比（/ 724）中国远洋（1919 HK，中性，目标价：4.40港元）利润损失-100% -80% -60% -40%-20%0%20%40%60%80% 100%Alpha模型分数估值增长盈利能力收益动量毛利优质资本与资金流动性风险技术与交易.归一化分数NaN NaN相对于部门的百分比（/ 383）相对于市场的百分比（/ 724）来源（所有图表）：FactSet，汤森路透和麦格理研究。有关Macquarie Alpha模型的更多详细信息或更多定制分析和屏幕的信息，请联系Macquarie全球定量/定制产品小组（cpg@macquarie.com）中国远洋（1919 HK，中性，目标价：4.40港元）利润损失-100%-50%0%50%100%2014A2015年2016年2017年收入米⇐ 收入⇒米毛利米毛利米销货成本米销货成本-1.21-0.35-0.05-0.50-0.71-0.21米-0.87-0.980.05息税折旧摊销前利润米-40%-20%0%20%40%050100 050100息税折旧摊销前利润2H / 14A-0.72H / 14A-0.71H / 15E-0.82H / 15E1H / 16E-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0-1.2-0.6收益动量12% (2/16)价格动量0质量3 麦格理研究中国远洋2015年7月27日4米折旧米折旧米商誉摊销米规定米其他负债米息税前利润–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。34,40925,80138,70126,543息税前利润–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。66,90164,50266,35970,267净利息收入–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。2,0031,6742,5111,918净利息收入–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。3,5804,1854,7966,795合伙人–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。32,40624,12736,19024,625合伙人–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。63,32260,31761,56363,473资本支出–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。2,1651,7722,6582,018资本支出–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。3,8374,430