食品饮料行业2015年中报业绩前瞻：白酒维持复苏态势，大众品分化较大

行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2015年07月15日 食品饮料行业2015年中报业绩前瞻 白酒维持复苏态势，大众品分化较大 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*食品饮料*业绩为王，穿越牛熊》 2015-07-13 《行业快评*食品饮料*业绩为王，寻找可穿越牛熊周期的绩优股》 2015-07-10 《行业周报*食品饮料*被错杀的绩优股迎来买入良机》 2015-07-05 《行业动态跟踪报告*食品饮料*4-5月白酒利润大幅增长，乳制品营收增速转负》 2015-07-03 《行业周报*食品饮料*强烈建议关注五粮液》 2015-06-29 研究助理 张宇光 一般从业资栺编号 S1060113090015 0755-22627694 ZHANGYUGUANG467@pingan.com.cn 王俏怡 一般从业资栺编号 S1060113110013 0755-22626689 WANGQIAOYI597@pingan.com.cn 证券分析师 文献 投资咨询资栺编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@pingan.com.cn 汤玮亮 投资咨询资栺编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  摘要：我们对15年4-5月行业财务数据进行观察，估计2Q15白酒行业维持复苏趋势，一线和非一线总体均可实现增长，不过分化较大；葡萄酒、啤酒行业整体缺乏亮点；大众品差别较大，肉制品利润存在下行压力，调味品行业净利增速可能较快。从中报角度，建议投资者重点关注2Q15净利增速环比显著提升品种，如安琪酵母、山西汾酒、黑芝麻等；以及延续较快增速的品种，如伊利股份、贵州茅台、海天味业等。  估计2Q15白酒行业维持复苏趋势，一线和非一线总体均可实现增长，不过分化较大。估计白酒行业2Q15总体营收可增5-10%。淡季高端酒终端需求增速放缓，属正常的季节性回落。15年3-6月消费淡季草根调研的高端酒需求增速明显弱于1-2月，主要由于昡节期间民间消费的放大敁应明显，而节后民间消费占比降低，我们估计淡季高端酒需求增长5-10%。一线白酒中，估计茅台可维持15%的营收增速，五粮液因价栺调整和控量因素，收入可能下滑20%。非一线白酒，随着产品、渠道、人员初步调整到位，同时中档酒政务需求影响基本消失，预计2Q15营收增速可略好于1Q15。白酒重点公司中，2Q15净利增速预测由高至低分别为：山西汾酒（95%）、贵州茅台（12%）、古井贡酒（11%）、青青稞酒（7%）、洋河股份（7%）、顺鑫农业（3%）、五粮液（-15%）、泸州老窖（-17%）、老白干（扭亏）。  其它酒类中投资机会仍不明显。葡萄酒行业进口酒冲击仍是重要影响，行业竞争加剧，国产酒趋势性机会仍需等待；啤酒受制于人均消费量逐渐接近天花板，主力消费人群占比低，行业仍面临较大销售压力。其它酒类重点公司中，2Q15净利增速预测由高至低分别为：张裕（-2%）、青岛啤酒（-9%）。  食品净利增速分化较大。估计2Q15食品行业营收增速普遍下滑，4-5月乳制品、肉制品、调味品行业营收分别增-0.4%、3.6%、8.5%：工业奶粉、婴儿奶粉拖累乳制品营收增速；需求不旺销量下滑导致肉制品收入增速较慢；受1Q15昡节高基数影响，调味品营收增速略有回落。主要子行业4-5月利润增速出现分化，消费升级与原料价栺下降使得乳制品利润增0.6%略高于营收；毛利率下降使得肉制品利润增速回落至1.0%；结构升级、部分企业提价等因素推动调味品利润大增25.5%。2Q15净利增速预测由高至低分别为：安琪酵母（72%）、黑芝麻（67%）、恒顺醋业（37%）、海天味业（26%）、加加食品（22%）、光明乳业（21%）、伊利股份（20%）、大北农（3%）、三全食品（-3%）、煌上煌（-11%）、双汇収展（-11%）、中炬高新（-21%）、贝因美（亏损）。  从中报角度，我们建议投资者可关注两类品种：（1）2Q15净利增速有望环比显著提升的品种，包括安琪酵母、山西汾酒、黑芝麻等。（2）2Q15净利可延续较快增速，且估值不高的品种，包括伊利股份、贵州茅台、海天味业等。  风险提示：白酒产业链调整的时间超出我们预期。大众品成本上涨幅度超出我们的预期。 -50%0%50%100%150%200%Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15沪深300 食品饮料 证券研究报告 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14 正文目录 一、关注2Q15净利增速环比显著提升和延续较快增速品种 ............................................ 4 二、预计2Q15白酒延续复苏态势，大众品分化较大 ....................................................... 6 2.1 白酒：行业栺局渐稳，现阶段重点关注茅五投资机会 ................................................ 6 2.2 葡萄酒：进口酒冲击仍是重要影响，张裕投资机会仍需等待...................................... 7 2.3 啤酒：行业销售压力仍大，青啤收入可能继续下滑 .................................................... 8 2.4 乳制品：2Q15行业增速下滑，龙头伊利仍是优选标的 .............................................. 9 2.5 肉制品：行业利润存在下行压力，双汇2Q15业绩可能仍不理想 ............................ 10 2.6 调味品：行业景气度持续向好，盈利能力可持续提升 .............................................. 11 2.7 其他：重点关注安琪酵母 .......................................................................................... 12 三、风险提示 ................................................................................................................... 13 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 14 图表目录 图表 1 重点食品饮料公司2Q15业绩前瞻 （单位：元） .................................................... 4 图表 2 已发布业绩预告食品饮料公司2Q15业绩概览 （单位：百万元） ........................... 5 图表 3 15年4-5月白酒收入增3.6%，利润降15.9% ........................................................... 6 图表 4 15年4-5月葡萄酒收入、利润分别增12.1%与14.6% .............................................. 8 图表 5 15年4-5月啤酒收入同比降2.5%，利润增81.5% .................................................... 9 图表 7 15年4-5月乳制品收入、利润分别增-0.4%与0.6% ................................................ 10 图表 8 15年4-5月肉制品收入同比增3.6%，利润增1.0% ................................................ 11 图表 9 15年4-5月调味品收入、利润分别增8.5%与25.5% .............................................. 12 图表 10 平安重点公司盈利预测 ............................................................................................. 13 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 14 一、关注2Q15净利增速环比显著提升和延续较快增速品种 基于我们的估计与测算，我们汇总重点跟踪食品饮料公司2Q15净利增长初步预期如下： 白酒重点公司中，2Q15预测净利增速由高至低分别为：山西汾酒（95%）、贵州茅台（12%）、古井贡酒（11%）、青青稞酒（7%）、洋河股份（7%）、顺鑫农业（3%）、五粮液（-15%）、泸州老窖（-17%）、老白干（扭亏）。 其余重点公司中，2Q15预测净利增速由高至低分别为：安琪酵母（72%）、黑芝麻（67%）、恒顺醋业（37%）、海天味业（26%）、加加食品（22%）、光明乳业（21%）、伊利股份（20%）、大北农（3%）、张裕A（-2%）、三全食品（-3%）、青岛啤酒（-9%）、煌上煌（-11%）、双汇収展（-11%）、中炬高新（-21%）、贝因美（亏损）。 围绕2Q15业绩，建议投资者重点两类品种：（1）2Q15净利增速有望环比显著提升的品种，包括安琪酵母、山西汾酒、黑芝麻等。（2）2Q15净利可延续较快增速，且估值不高的品种，包括伊利股份、贵州茅台、海天味业等。 图表 1 重点食品饮料公司2Q15业绩前瞻 （单位：元） 营收增速 净利增速 EPS 1Q15 2Q15E 1Q15 2Q15E 1H15E 1Q15 2Q15E 1H15E 一线白酒 贵州茅台 15% 15% 18% 12% 15% 3.82 3.46 7.28 五粮液 0% -25% -16% -15% -15% 0.58 0.31 0.89 洋河股份 10% 5% 11% 7% 10% 1.48 0.6 2.08 泸州老窖 22% -15% 10% -17% -3% 0.39 0.28 0.66 非一线白酒 古井贡酒 12% 8% 6% 11% 7% 0.6 0.16 0.76 青青稞酒 2% 5% 4% 7% 5% 0.36 0.05 0.4 山西汾酒 -8% 5% -37% 95% -31% 0.25 0.04 0.29 老白干酒 38% 30% 40% 扭亏 85% 0.16 0.03 0.19 顺鑫农业 1% 1% 6% 3% 5% 0.34 0.12 0.45 葡萄酒 张裕A 21% 0% 16% -2% 11% 0.77 0.26 1.03 啤酒 青岛啤酒 -3% -7% -11% -9% -10% 0.39 0.55 0.94 乳制品 伊利股份 14% 14% 20% 20% 20% 0.21 0.24 0.45 贝因美 -18% -50% -29% 亏损 亏损 0.05 -0.15 -0.10 光明乳业 8% 10% 39% 21% 27% 0.08 0.14 0.22 肉制品及