请务必阅读正文后的免责声明 1 / 12 www.hlqh.com 2014年07月1日 星期三 执笔：韩锦 从业资格号：F0279583，投资资格证书编号：Z0001991 电话：0769-22111475 13538529408 Email: hanjin@hlqh.com 第一部分：六月行情回顾 在经历了2014年全年漫长熊市行情后，进入2015年，豆油期价终于走出一波久违的反弹行情。主力合约Y1601从5170元/吨的历史低位强劲反弹至6月初的6166元/吨，6000大关一度踩在脚下。但好景不长，期价随后再次大幅回调，目前期价已下调至5800附近（图一）。周K线目前尚未摆脱60均线的压制（图二）。 图一 Y1601日K线图 豆油：延续弱势行情 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 12 www.hlqh.com 图二 Y1601周K线图 同期，全国三大油脂现货市场平均价在一季度略有反弹后，6月份再次处于小幅下跌态势，反弹走势不如期货市场。截止到6月26日，三大油脂现货价格基本上都处于2008年以来的历史最低价。豆油平均价格为5865元/吨左右；菜油价格为6087元/吨左右；棕榈油价格为5052元/吨左右，均比5月份略跌（图三）。 数据来源:Wind资讯平均价:豆油平均价:菜油平均价:棕榈油08-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3108-12-314000400060006000800080001000010000120001200014000140001600016000 图三 三大油脂六月份现货价走势 目前投资者关心的问题是： 1.7月份油脂价格走势将会如何？影响价格的主要基本面因素估计会有哪些新的变化？ 2.油脂是否会有反弹？反弹高度估计会有多大？ 3.7月份对豆油的的主要交易策略如何？ 对上述问题应该从影响油脂的供需基本面因素和技术面因素进行综合客观分析，而不能一味的 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 12 www.hlqh.com 只按照技术图表追涨杀跌。 第二部分：基本面因素分析 一.供给因素对豆油价格的影响 期货价格的大幅波动显然与供需因素密不可分，豆油也不例外。那么在众多的供需矛盾中，近期影响豆油价格走势最主要的因素是什么呢？个人认为影响豆油期货价格最主要的因素还是供给因素，而需求因素处于次要地位。 1.南美大豆收割结束，全球大豆总量创历史新高 截至6月初，南美大豆已基本完成全部收割工作。由于今年南美大豆产量达到了历史新高，南美大豆现货市场的压力成为最近主导市场行情的主要因素。据巴西分析咨询机构AgroConsult发布的最新报告显示，2014/15年度巴西大豆产量预计为9610万吨，高于早先预测的9580万吨。分析机构Celeres发布的最新报告显示，2014/15年度巴西大豆产量预计为9470万吨，均高于美国农业部预测的9450万吨。 作为全球第三号大豆生产国阿根廷，布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告显示，截至5月21日，阿根廷2014/15年度大豆收获完成87.5%，比去年同期提高了17.6个点，交易所继续预计阿根廷大豆产量为创纪录的6000万吨。阿根廷农业部5月份的预测值为6000万吨，比4月份的预测值高出100万吨，也高于上年度的5340万吨。罗萨里奥谷物交易所5月份的预测值是5960万吨，高于早先预测的5900万吨。美国农业部在5月份供需报告里预测2014/15年度阿根廷大豆产量为5850万吨，高于上月预测的5700万吨，也高于2013/14年度的5350万吨。 美国农业部最新预计2015/16年度全球大豆产量为3.173亿吨，略高于2014/15年度的3.172亿吨。 数据来源:Wind资讯全球:大豆:产量00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1200-12160160180180200200220220240240260260280280300300320320 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 12 www.hlqh.com 图四 全球大豆产量 2.美国大豆播种面积也创历史新高 美国农业部在5月份大豆供需报告中，再度强化全球市场供过于求的整体基调。预计2015年美国大豆播种面积为8460万英亩，超出上一年度约10%，但荷兰合作银行发布的最新研究报告显示，实际播种面积可能超过美国农业部的预期，因为春播进度强劲。荷兰合作银行认为最终的大豆播种面积可能比美国农业部的预测高出100万英亩。Informa以及Lanworth公司给出的大豆播种面积数据也高于美国农业部的预测。 数据来源:Wind资讯播种面积:大豆:美国98-1200-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1214-1298-122525262627272828292930303131323233333434 图五 2014/15年度美国大豆播种面积 美国农业部(USDA)公布的每周作物生长报告显示，截至6月22日当周，美国大豆出苗率为84%，去年同期为89%，五年均值为87%（见表一）。两项指标均处于正常水平。 表一 美国大豆生长进度报告 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 12 www.hlqh.com 当周，美国大豆优良率为65%，与去年同期水平相当（见表二）。 表二 美国大豆优良率 2.豆油产量 德国汉堡的行业刊物油世界发布报告，预期全球豆油产量将比上年显著增长。受美国、阿根廷 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 12 www.hlqh.com 和巴西的大豆供应大幅增加的影响，预计2014/15年度的全球豆油产量将达到4715万吨，高于上年的4420万吨，同比增幅为6.7%。 来自wind的数据显示，全球豆油产量和主产国豆油产量均出现较大幅度的提高，尤其以中国的提高幅度较为明显，主要是受全球大豆丰产预期以及进口大豆价格下降的利好。自3月中旬以来，豆油进口出现正利并持续改善。截至6月28日，豆油内外价差维持在100元/吨上下的水平，将激发贸易商的进口积极性。 图六 全球豆油产量预估 3.豆油进口 南美大豆丰产带动国外豆油的价格出现明显的下跌。受此因素的促使，去年下半年豆油的进口出现较大的提升。价格较低的进口豆油的大量涌入国内市场，对于国内豆油的价格打击巨大，使得今年以来国内豆油销售及其疲软，导致今年前6个月的豆油进口量骤减（图七）。这也从一个侧面反映出豆油销售低迷。 数据来源:Wind资讯进口数量:豆油:当月值13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q113-Q413-Q313-Q213-Q1002244668810101212141416161818 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 7 / 12 www.hlqh.com 图七 进口豆油量 3.4.豆油库存 据Wind数据显示，目前我国豆油库存为403.8万吨，虽然低于去年同期的428.1万吨，但仍然处于历史高位（图八）。往年的豆油期初库存与期末库存的差额较小，并且期初库存要高于期末库存说明往年当月库存可以有效的消化，但是近年的期末库存与期初库存的差额出现较大的扩大。并且期末库存明细高于期初库存，说明库存在积压，不能有效的去库存。库存虽略有下降，但是总体量处于较高的水平。 数据来源:Wind资讯豆油:期末库存豆油:年末库存/消费量(右轴)1992199419961998200020022004200