沪铜：供给收紧有限需求仍显疲弱 铜价下半年维持弱势

知识创造财富 专业铸就品牌 1 沪铜：供给收紧有限需求仍显疲弱 铜价下半年维持弱势 摘要： 1、国外宏观方面，二季度美国经济数据较一季度逐渐好转，欧元区经济在宽松货币政策支持下数据亦持续改善，美元指数止跌反弹令铜价承压。后市随着美联储加息的来临，美元指数或呈现震荡偏强格局，大宗商品价格难有大幅反弹。 2、国内改革预期未变，楼市回暖对经济起到刺激作用，但经济仍面临下行风险。 3、供给层面，因受频繁的气候、罢工以及大范围的停产检修等因素的影响，全球铜市供给的确出现一定程度的收紧；然而，从历史数据来看，厄尔尼诺并未给铜矿产出带来较为明显的影响，同时智利和秘鲁铜矿产量保持强劲增长。综合来看，供给收紧对铜价的影响有限。 4、需求层面，旺季不旺的现象令铜价承压。需求中，房地产、汽车和白色家电等主要用同行业依旧面临较大的库存压力。从融资需求来看，去年青岛港骗贷事件以来银行收紧铜融资业务，利用铜融资需求大幅降低。 5、展望后市，我们认为在国外货币政策收紧和国内改革途中，铜市受宏观层面因素提振有限；而供给收紧有限，需求疲弱下，铜价近期仍维持弱势格局。下半年整体呈现先抑后扬的走势，整体运行区间在36000-46000元。 Metal Futures Report 执业证书编号：F0277080 Tel：010-68578922 E-mail：chenxu@foundersc.com 知识创造财富 专业铸就品牌 2 第一部分 沪铜行情回顾 上半年，沪铜主力合约先抑后扬，1月底最低下探至38890元/吨后，2月至5月中旬铜价震荡上扬，基本收复年初的跌幅，但冲击至46400元/吨后，市场重回跌势，整体来看上半年铜价维持低位宽幅震荡行情。 图1:沪铜主力合约价格及伦铜价格走势图 图2： LME铜现货升贴水  资料来源：wind，方正中期研究院整理 资料来源：wind，方正中期研究院整理 第二部分 影响因素分析 (一)国内经济企稳但难言乐观 二季度末国内经济出现一些乐观迹象，部分经济指标趋于好转。外贸、投资、消费均出现回升，经济运行情况较之前呈现出一定改善。PMI指标持续高于50，并且再次出现小幅回升，工业增加值继续上涨，产出层面保持一定活力，库存出现改善。在美国经济逐步走出一季度放缓，欧洲逐步进入复苏轨道的情况下，外需得到改善，出口同比下滑继续收窄。但在欧美经济仍复苏缓慢且人民币随同美元升值的预期之下，外需难有大幅增长。投资方面，固定资产投资继续下降，房地产和基建投资增速均放慢，后期基建投资需要稳住，否则即使房地产投资好转，整体投资的增长也将被基建投资下降部分抵消。此外制造业投资小幅回升，这与产出层面的复苏较为一致。房地产价格一年来首现环比回升，房屋销售好转，楼市稳定的趋势逐步向上游传导，从当月值看，房地产投资可能已经出现回升。货币金融方面，M2增速、社会融资规模、金融机构新增人民币贷款均有增长，前期降息降准政策继续显示出效果。CPI受到食品价格下降影响出现回落，PPI则继续维持在低位，这表明在内需不够旺盛的同时，企业实际财务成本仍居高不下。消费增速小幅回升，并再次出现实际增速大于名义增速的现象，显现出通缩隐忧。综合来看，我们一直强调房地产仍是目前经济能否稳定的关键，虽然现在该行业已经持续出现好转，且有一定的带动投资增加的迹象，但是整体好转仍不明显，在保持乐观的情况下仍需要谨慎看 知识创造财富 专业铸就品牌 3 待，如果有持续的回升，才可能将带动宏观经济在三季度回稳。另外，由于基础货币投放渠道改变和降低社会平均融资成本的要求，货币政策会保持总体宽松环境不变，而政策重点将放在以改变资金在期限错配和产业结构错配的问题为目标的定向政策上，全面政策仍有可能实行，但较前期或将更加谨慎，定向政策或将成为主力。 图3:中国PMI 图4:房地产数据 40424446485052545658602010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-03PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单 -50510152025303540452010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-03房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比  资料来源：wind，方正中期研究院整理 资料来源：wind，方正中期研究院整理 （二）美国二季度经济回暖，加息时点仍看数据 美国经济延续复苏，虽然经济指标良莠不一，但在楼市和消费的带动下，二季度形势将有望优于一季度。经济数据方面，就业继续得以改善，但通胀指数尚距离2%的目标较远，且回升趋势刚刚出现。失业率继续维持在危机以来的低位，就业市场在二季度开始反弹，随着闲置劳动力的持续下降，下半年美国工资料将继续回升，从而拉动美国通胀的上升。 受到能源价格上升的影响，美国 CPI 和 PPI 均有所回升，但是核心 PCE 通胀仍然较低，核心通胀料将在下半年晚些时候才会有所好转。虽然商业银行仍然惜贷，但是商业银行信贷保持稳定增长，特别是工商业贷款，美国经济活力仍然较强。 美联储调低2015 经济增长预期，今年 9 月首次加息的概率较大。从美联储和FOMC会议的情况来看，耶伦认为一季度经济停滞后有所改善，但仍继续强调加息的“循序渐进”，偏鸽派的言论表明美联储对美国经济信心仍显不足，密切关注三季度数据表现。 美联储在 6 月中旬的 FOMC 会议声明中，维持现有联邦基金利率不变。美联储还表示即使加息开始，联储仍然会根据经济形势在一段时间内将联邦基金利率维持在正常利率水平之下。 17 位联储官员中有2 位认为应该明年首次加息，其余 15 位官员认为今年适合加息，与 3月份会议声明保持一致。但是本次 FOMC 中，美联储官员把 2015 年经济增长预期从 2.3%-2.7%调低到 1.8-2.0%；将 2015 年失业率的预期从 5.0%-5.2%上调至 5.2%-5.3%；对 2015 年核心 PCE 通胀的预期维持不变。 表明美联储所期待的较好的经济数据还没有明显地显现出来，美联储仍然会耐心等待经济数据的好转，今年晚些时候加息的可能性上升。 图5：美国CPI 图6：美国就业数据 知识创造财富 专业铸就品牌 4 资料来源：wind，方正中期研究院整理 资料来源：wind，方正中期研究院整理 图7：美国制造业PMI 图8：美国消费者信心指数 资料来源：wind，方正中期研究院整理 资料来源：wind，方正中期研究院整理 （三）基本面需求仍疲弱 1、全球铜供给收紧并不明显 从全球的供需平衡来看，铜供给因受天气、罢工及大范围停产检修等因素的影响出现一定收紧迹象但不显著。主要表现在三个方面：（1）铜精矿加工精炼费来看，自去年9月份以来不断下滑，本月中国标准等级的清洁精矿加工精炼费报价已经分别下滑至每吨90美元和每磅9美分，该报价远低于2015年期标准等级境况基准加工精炼费每吨107美元和每磅10.7美分。（2）厄尔尼诺是导致供应收紧的主要因素，铜矿生产国气候异常干扰了铜矿的正常生产运营。但是从历史数据来看，厄尔尼诺现象并未给铜矿生产带来显著的影响。（3）另外数据显示，铜主要生产国智利和秘鲁产量依旧保持相对强劲的增长。总体来看，铜供应层面或有收紧但对铜价的提振作用有限。 进一步来看，世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2015年1-4月全球铜市供应过剩15.9万吨，全球铜市供应过剩15.9万吨，2014年全年供应过剩23.7万吨。2015年1-4月，全球铜库存增加21.2万吨。2015年1-4月，全球矿山铜产量为611万吨，较2014年同期增加1.5%，1-4月，全球精炼铜产量增至742万 知识创造财富 专业铸就品牌 5 吨，较2014年同期增加3.8%，中国增产幅度显著，达18.3万吨。2015年1-4月，全球铜需求为726.1万吨，2014年同期为738.1万吨。1-4月，中国表观需求减少1.5万吨，至352.6万吨，占全球总需求的48.6%。1-4月，欧盟铜产量同比增长1.7%；需求达108.5万吨，同比减少1.5%。 图9：全球精炼铜供需 资料来源：Wind，方正中期研究院 图10：全球铜材月度产量 图11：铜矿石和铜精矿月度进口 资料来源：Wind，方正中期研究院整理 资料来源：Wind，方正中期研究院整理 图12：精炼铜进口量 图13：废铜月度进口量 知识创造财富 专业铸就品牌 6 资料来源：Wind，方正中期研究院整理 资料来源：Wind，方正中期研究院整理 2、中国铜市需求依旧疲弱 总体来看，中国传统的消费旺季周期即将结束，目前市场需求并未完全恢复，需求旺季不旺现象较为突出。在当前的铜价水平，需求难以推进铜价更进一步。 (1)从中间需求来看，受季节性需求的拉动，主要铜加工行业的开工率自2015年3月的低估逐步反弹，初步恢复但仍低于同期水平，反应出需求恢复有所滞后。 （2）终端需求来看，受降息降准及楼市政策刺激，房地产市场出现了一定的恢复。数据显示，5月份全国70大城市中20个房价环比上涨，其中一线城市上涨幅度较为明显，房地产市场出现反弹回暖的局面，将有助于宏观经济企稳，但是由于库存开发以及供需结构性矛盾，未来房地产市场仍不容乐观，这也将限制铜的消费需求。汽车行业方面，虽然国家在力推新能源汽车的消费，但是目前市场需求量较小，并且配套设施不完善使得新能源汽车发展对整个汽车行业的影响仍相对较小，另外传统企业行业库存压力较大，汽车消费依旧难有较好表现。白色家电方面，5月产量同比增长0.5%，目前家电行业库存压力较大，后市对铜的需求拉动较小。 （3）库存方面，季节性消费依旧是引导库存变化的主要因素。观察到，目前LME库存在小幅增加，而上期所库存持续降低，主要是由于需求放缓导致生产商和贸易商手中过剩库存量重新流入到交易所当中，铜市由于中国融资铜需求降低，中国保税区库存也大幅回流到LME仓库中。 图14：铜加工企业月度开工情况 图15：LME库存和上期所库存 知识创造财富 专业铸就品牌 7 资料来源：Wind，方正中期研究院整理 资料来源：Wind，方正中期研究院整理 第三部分、 结论与后市展望 综上所述，在国外货币政策收紧和国内改革途中，铜市受宏观层面因素提振有限；而供给收紧有限，需求疲弱下，铜价或仍维持弱势格局。后市沪铜以逢高做空为主，风险收益比将会较高，但由于处于较低价位，随时可能出现反弹震荡，谨慎追空。把握反弹的机会进行做空是较好的策略，我们认为，今年年内铜价将再次测试一月份的低点。下半年整体呈现先抑后扬的走势，整体运行区间在36000-46000元。 知识创造财