铝周度报告：供强需弱 铝价跌势难改

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 铝：供强需弱 铝价跌势难改 2015年06月26日 铝周度报告20150622-20150626 沪铝指数走势图 资料来源：文华财经,招商期货 研究所 铝市场数据跟踪表 标的 6月26日 6月19日 涨跌 沪铝1509 12765 12750 15 伦铝电3 1707 1696 11 沪铝1507 12740 12635 105 长江现货 12630 12570 60 SHFE库存 287040 286964 76 现货库存 1078000 1080000 (2000) LME库存 3597700 3636975 (39275) 伦0-3 (38) (39) 1 沪0-3 (135) (180) 45 资料来源：招商期货研究所 许红萍 86-755-82763490 xuhp@cmschina.com.cn F3000553 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LmeS铝3 空单 空单 空单持有 SHFE铝1505 空单 空单 空单持续 沪比伦 反套 观望 反套 本期观点：  消费旺季铝去库存缓慢 难言上涨 2014Q4和2015Q1供应高峰，消费低谷时期，铝过剩大量累积；但进入2015Q2的消费旺季并出现大幅好转消费格局，消费难及同期，最终过剩导致库存累积增加。库存消费天数也明显高于同期。未来强势供应格局仍将延续，同时中国消费下滑或导致整体消费增速放缓，铝价仍难言上涨。  铝价下行仍难抑制供给增加，同时下游消费未因铝价下跌得到提振 从氧化铝 电解铝产能产量来看，并没有受到铝价下行压力，短期减产仍未发生，而新建投产则持续攀升，供应增加预期不断兑现；但下游消费受资金及终端房地产萎靡影响，则明显进入淡季，价格下跌带来的采购增加量依然有限，供强需弱格局维持。  投资建议：铝价仍维持过剩格局，价格仍处于易跌难涨，步入周期下跌的末端。2016年新建产能将由2015万450万吨下降至220万吨，铝过剩情况望得到好转。中长期来看铝价仍处于黎明前黑暗阶段，弱势仍将持续至年底。  风险提示：下游消费好转 同时冶炼厂主动减产  铝锭主流交割地现货价格表 地域 6月26日 6月19日 涨跌 与1507升贴水 期现套利 上海 12630 12580 50 (110) 观望 广东 12660 12640 20 (80) 观望 无锡 12600 12570 30 (140) 买现抛期 资料来源：wind,招商期货研究所 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本周铝价继续维持底部震荡，但消费季节性转弱并未因为铝价下跌带来采购量增长，现货贴水格局不变，部分消费地区囤货变现压力，贴水继续扩大，显示供强需弱格局不变。 一、铝市场回顾 表1：铝市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 6月26日 6月19日 涨跌 沪铝1509 12765 12750 15 伦铝电3 1707 1696 11 沪铝1507 12740 12635 105 长江现货 12630 12570 60 SHFE库存 287040 286964 76 现货库存 1078000 1080000 (2000) LME库存 3597700 3636975 (39275) 伦0-3 (38) (39) 1 沪0-3 (135) (180) 45 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：LME铝价与升水同时走弱 资料来源：LME,招商期货研究所 图2：沪现货贴水结构不改 显示供应强势不改 资料来源：wind,招商期货研究所 (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 期货收盘价(电子盘):LME3个月铝 日 LME铝升贴水(0-3) 日 (1200) (1000) (800) (600) (400) (200) 0 200 400 600 800 1000 12500 13500 14500 15500 16500 17500 18500 19500 2010-05 2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05 右轴：主力-现货基差 左轴：沪铝主力走势 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 受华南局部（广西等地区）需求下降，南海发货量明显增加，四地现货库存本周降幅有限，同时从冶炼厂联合囤货来看，受资金偏紧压力增加，去库存意愿逐渐攀升，且面临大量库存变现压力，使得铝价低位反弹乏力。 图3：LME铝持仓攀升，仓单注销率走低不变 资料来源：LME,招商期货研究所 图4：国内四地库存缓慢攀升 资料来源：SMM,招商期货研究 图5：LME库存下滑趋势不改，持续流出补充现货供应 资料来源：SMM,招商期货研究 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 600000 650000 700000 750000 800000 850000 900000 950000 1000000 1050000 LME铝持仓量 注销仓单比 -30 -20 -10 0 10 20 30 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 20091029 20101029 20111029 20121029 20131029 20141029 万吨 万吨 南海 杭州 无锡 上海 共计 周库存变动 (40000) (30000) (20000) (10000) 0 10000 20000 30000 40000 50000 3000000 3500000 4000000 4500000 5000000 5500000 6000000 变化 总库存:LME铝 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图6：SHFE铝总库存降幅趋缓，交割品牌紧张解决 资料来源：SHFE,招商期货研究 二、铝价下挫 无法抑制铝供应增长 2.1 氧化铝产能产量增长趋势不变 图7：氧化铝产能及利用率继续攀升 资料来源：wind,招商期货研究所 2.2 原铝供应有增无减 图8：原铝产量增长趋势不变 资料来源：wind,招商期货研究所c (50000) (40000) (30000) (20000) (10000) 0 10000 20000 30000 40000 50000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 550000 变化 库存小计:铝:总计 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 ALD:氧化铝:总产能 月 ALD:氧化铝:在产产能 月 ALD:氧化铝:开工率 月 0 5 10 15 20 25 30 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 产量:原铝(电解铝):当月值 月 产量:原铝(电解铝):当月同比 月 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 铝供给攀升格局不变，同时下半年面临200万吨 以上 新增 供给 将7月开始启动。 继2季度投产105万吨 新建产能 后，15Q3国内新建产 能投 产能继续 攀升至200万吨。 铝价下 跌并 未影响 铝产能继续 扩张产能步伐 。 图9：原铝产能及运行产能继续攀升（万吨，%） 资料来源：wind,招商期货研究所c 表2：中国15Q2新建产能投产情况（部分，单位：万吨） 地域 企业 产能 原运行 产能 时间 备注 新疆 京宏源 20 0 1505 电解铝 新疆 农六师 40 150 1505 电解铝 山东 魏桥 45 510 15Q2 新建投产 总计 105 660 贵州 华锦氧化铝 100 0 15Q2 氧化铝 总计 100 资料来源：招商期货研究所 2.3 原铝消费内需及出口难维持高增长 图10：铝材产量及同比增速下滑 显示铝内需衰退 资料来源：wind,招商期货研究所 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 1500 2000 2500 3000 3500 4000 ALD:电解铝:总产能 月 ALD:电解铝:在产产能 月 ALD:电解铝:开工率 月 0 10 20 30 40 50 60 70 110 160 210 260 310 360 410 460 产量:铝材:当月值月产量:铝材:当月同比（%）月 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图11：原铝及铝材出口高位难持续 资料来源：wind,招商期货研究所 图12：鹿特丹现货溢价与库存同降 短缺弥补 资料来源：wind,招商期货研究所 图13：欧美现货溢价下滑 显示供应压力 资料来源：MB,招商期货研究所 三、周度展望：供强需弱 跌势不改 2014Q4和2015Q1供应高峰，消费低谷时期，铝过剩大量累积；但进入2015Q2的消费旺季并出现大幅好转消费格局，消费难及同期，最终过剩导致库存累积增加。同时，库存消费天数也明显高于同期。未来强势供应格局仍将延续，同时中国消费下滑或导致整体消费增速放-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0 10 20 30 40 50 60 铝及铝材出口（万吨）右轴：环比（%）右轴：同比（%）050100150200250300350400450400000 450000 500000 550000 600000 650000 700000 750000 800000 850000 900000 LME铝:库存:荷兰:鹿特丹右轴：升贴水（美元/吨） 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 缓，铝价仍难言上涨。 图3：全球铝供需由短缺向过剩转化，基本面恶化使铝易跌难涨 资料来源：CRU,招商期货研究所 图4：库存消费天数下滑，但全球库存仍持续攀升，压制铝价 资料来源：CRU,招商期货研究所 2015下半年市场最为关注的仍是中电解铝仍面临200万吨以上新建产能投产与释放，同时在新的电力改革基础上，打破大工业惩罚电价措施，电解铝电费继续打开其生产成本下降空间，并伴随原料瓶颈解决，氧化铝价格走势也进一步拉低其原料成本。总体铝价仍维持过剩格局，价格仍处于易跌难涨，步入周期下跌的末端。2016年新建产能将由2015万450万吨下降至220万吨，铝过剩情况望得到好转。中长期来看铝价仍处于黎明前黑暗阶段，弱势仍将持续至年底。 (1000)(500)0 500 1000 1500 10000 11000 12000