商品策略早报：股市再创新高 两融杠杆收紧

中信期货研究|商品策略早报 2015-05-28 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%天胶棉纺糖黑色煤炭油脂化工金属贵金属畜牧谷物非金属建材D%D 图 2： 全球商品 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%畜牧工业金属贵金属农产品能源D%D 图 3： 全球股票 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%德国DAX富时100巴西IBOVESPA标普500上证综指日经225孟买SENSEX30俄罗斯RTSD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股市再创新高 两融杠杆收紧 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  美国上周季调后初请失业金人数，上周EIA原油库存变化，4月NAR季调后成屋签约销售指数，  欧元区5月经济景气指数，英国第一季度GDP  日本4月季调后零售销售  七国集团(G7)财长和央行行长会晤，至5月29日 全球宏观观察： 发改委全面松绑企业债发行，支持基建项目融资。5月27日，国家发改委网站正式发布《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》，文件鼓励优质企业发债用于重点领域、重点项目融资，鼓励企业发债用于特许经营等PPP项目建设。 多家券商跟进调高两融保证金比例，杠杆收紧。继周二海通证券和广发证券调整融资融券业务客户保证金之后，周三长江证券、国信证券和招商证券也开始跟进。在A股创7年新高的背景下，两融规模也升破2万亿，杠杆资金的后市前景引发市场关注。 市场数据观察： 国内品种：沪胶升1.13%，鸡蛋升0.80%，菜粕升0.69%，沪锌升0.60%，棕榈升0.55%，胶板跌3.16%，沪锡跌1.40%，玉米淀粉跌1.31%，玉米跌1.04%，纤板跌0.98%，沪深300升0.31%，上证50跌0.64%，中证500升0.38%，5年期国债跌0.01%，10年期国债升0.14%。 国内商品夜盘：沪胶升2.48%，棕榈升1.17%，菜粕升1.07%，豆粕升0.90%，沪镍升0.56%，沪铜跌0.45%，沪铝跌0.23%，沪银跌0.22%，沥青跌0.19%，沪金跌0.12%。 全球商品：黄金跌0.11%，白银跌0.59%，铜跌0.32%，镍升1.18%，布伦特原油跌2.61%，天然气跌0.25%，小麦跌1.17%，大豆升0.49%，瘦肉猪升0.63%，咖啡升0.36%。 全球股票：标普500升0.92%，德国DAX升1.26%，富时100升1.21%，日经225升0.17%，上证综指升0.63%，孟买SENSEX30升0.12%，巴西IBOVESPA升1.13%，俄罗斯RTS跌2.18%。 外汇：美元指数升0.07%，欧元兑美元升0.29%，100日元兑美元跌0.45%，英镑兑美元跌0.20%，澳元兑美元跌0.08%，人民币兑美元升0.04%。 近期热点追踪： 美元强势：受希腊及其债权人正在起草“官员层面”的协议消息影响，美元兑欧元下跌，美元兑日元上涨。 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌 中信期货研究|商品策略早报 2015年5月28日2 / 14 势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 卢布危机：去年随着油价的暴跌，以及西方因乌克兰问题对俄罗斯施加制裁，俄罗斯经济今年一季度俄罗斯GDP下降1.9%，出现六年来首次萎缩，但目前来看，在度过最艰难的时期后，政府对经济的前景更加乐观。 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 希腊局势：周三，希腊政府消息人士透露，希腊及其债权人正在起草“官员层面”的协议。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 品种观察： 国内品种： 有色金属：昨日LME市场有色金属在欧洲交易时段初期一度跳水走低，但之后震荡回升，不过品种间仍然分歧较大。其中伦铝下跌达到1.11%，伦铜也小幅下滑0.32%，镍上涨1.22%，铅锌则小幅收涨。从近期市场情况来看，美元强势对有色金属压力明显，但铅锌镍支撑开始显现，尤其是锌，短期可能企稳。 黑色金属：资金灵活变动使得矿石短期走强意愿减弱，钢材跟随。关注钢材库存对价格的压制和矿石供应端的变化。多家海外矿山宣布复产，产量超出计划量。 煤炭：动力煤：昨日接到下游用户反映，某煤企6月将高卡煤价格暂不做调整，低卡煤将小幅上调，市场看涨预期减弱，盘面受挫，小幅回落。近期由于下游用户低位补库影响的影响，环渤海吞吐量维持高位，动力煤贸易出现阶段性好转。综合来看，我们仍坚持在补库前期（至6月份中旬），TC主力仍将延续震荡偏多走势。操作上，前期多单续持，若无可在420附件轻仓试多，止损于415一线，切勿盲目追多；套利方面，可继续关注买1抛9策略。焦煤：焦煤现货市场延续弱势格局。供给方面，山西焦煤行业供给较大，随着新建矿、整合矿产能逐步释放，供给压力短期很难改善；此外我们也将关注煤矿安全生产大检查给其带来的影响。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则观望为宜。焦炭：对于当前反弹，我们认为更多需要观察终端需求改善情况，看需求好转能否落地，此外当前制约煤焦主要矛盾集中在资金，虽然当前货币较为宽松但从我们实际调研的情况来看对焦炭影响较小，行业普遍杠杆偏高，我们更倾向于认为当前反弹受到整体板块带动以及库存下降使得市场情绪相比前期极度悲观略有好转，整体高度仍将取决于终端改善幅度。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则观望为宜。此外随着焦化厂去库存，下游需求相比一季度好转再加上我们对下半年宏观好于二季度的判断，建议投资者可以关注做多焦化厂利润。 能化：昨日能源化工板块日盘走弱夜盘反弹，其中橡胶涨幅较大。隔夜原油继续走弱，近期难以对能化板块价格形成支撑。此外我们延续认为考虑到三季度需求、装置投产、交割地差异，L-P价差在1000-1500元/吨运行，不排除1500一线的可能；PTA9-1反套因开工回升9月仓单压力或重回。配置方面，买L抛PP头寸介入后持有，继续持有PTA9-1反套，激进投资者平仓反套中的1601多头后续持TA1509空单，关注5000一线争夺。 非金属建材：玻璃：昨日玻璃主力合约延续短期低位横盘之势，市场情绪略显低迷，主力成交再现地量。近期消息面乏善可陈，而基本面上尽管华中、华北市场小幅回升，但对产业链整体复苏推动作用有限，短期市场仍难觅旺季复苏迹象。此外，在仓单数量增长制约下，玻璃近月走势堪忧，后市或对主力合约企稳形成拖累。操作上，建议维持偏空思路，FG09合约空单续持。 农产品：油料方面，油厂开机率5月22日达到53.48%，预计本周仍将进一步提高，高开机率消耗大豆，港口库存增幅有限，不过猪价上涨更多来自降雨运输不畅，补栏仍较为谨慎，短期内对豆粕需求贡献力度有限，操作上豆粕1509合约轻仓空单续持(5月21日介入2596，止损2620，止盈2400)；油脂方面，下游买家继续入市积极性降低，大多选择避市观望，昨日油脂成交明显转淡，市场近期购销两旺或不能维持，且同时港口库存持续回升，料在外围压力下，料油脂区间振荡为主，操作上棕榈油中长线保持观望为宜；白糖方面，近期利多利空均不突出，郑糖高位剧烈震荡，利空方面主要有进口糖较大、外盘低迷、消费后劲不足，利多方面仍在进口预期、库存下降方面，短期关注5月产销数据，这或对行情产生较大影响，短期受外盘影响，或高位震荡，后期在进口政策不变得情况下，库存将继续下降，郑糖后期继续上涨概率较大，建议郑糖轻仓长线多单续持（4930建仓），关注买1601卖1509套利机会，目前差价较大，建议等待回落到100附近建仓；棉花方面，国内现货市场棉花企业加紧出货，价格总体平稳，隔夜郑棉走高，涨幅较小，基本面没有明显变化，市场观望气氛浓厚，等待抛储政策明朗，预计震荡走势，建议观望；菜粕方面，昨日全国粕类价格小幅下跌，豆菜粕价差收窄且仍处于较低水平， 中信期货研究|商品策略早报 2015年5月28日3 / 14 豆粕对菜粕有较强的替代影响，另昨日沿海菜粕价格下跌但无成交量，故预计近期菜粕维持低位震荡概率较大，操作上菜粕1509合约空单续持(5月12日介入2230，止盈2100)；鸡蛋方面，全国主要城市鸡蛋现价比较稳定，大部分地区贸易商收货好收，走货情况继续好转，库存正常偏少，贸易商稳中看跌，预计近期蛋价维持低位震荡，操作上建议观望。 金融期货：股指期货：券商降杠杆以及证监会监管伞形信托、场外股票配资，杠杆资金受限，监管层态度限制股市过快上涨。近期A股成交金额持续处于高位，资金面持续介入仍是本轮上涨主要推动力，若资金无离场迹象，股市将维持上涨格局。建议投资者多单续持，另外关注IF基差套利机会。国债期货： 一级市场地方债继续招标发行，仍毫无悬念钉住投标区间下限。但对配置盘冲击有限，昨日同时发行的5年期国债中标略好于预期。发改委正式下发1327号文放宽企业债发行，放宽各等级负债率要求，但整体流动性格局宽松，对利率债冲击或有限。 短期超跌利空出尽有一定的回补需求，但市场仍可能受股市拖累，建议保持观望，现券端保持短久期组合。 国际品种： 能源：近期美元走势是油市近期主导因素，目前两者负相关性高达0.8，近期美元走强压制油价的逻辑依然不变，从历史上看，美国经济与其他国家经济间的强弱分化明显，且全球整体经济增长疲弱的情况下，通常油价与美元呈现较强的负相关性，而除此之外，近期美国市场去库存力度明显大于非美市场，这也导致两油价差近期出现一定收窄，基本面方面虽无明显主导，但6月份将迎来OPEC部长会议以及伊核谈判，地缘政治的影响可能会强化，整体而言我们认为油价可能在短期在美元的压制下下行至区间下沿55美元/桶（WTI）。 农产品：油料方面，巴西、阿根廷全面步入出口高峰期，近期阿根廷大豆和豆油出口旺盛，美豆种植再度超预期，达到近5年最快，厄尔尼诺正在增强，料给美豆主产区带来充足降水，美豆丰产概率大，美豆价格承压；油脂方面，印度进口强劲提振棕油，而北美大豆种植进度同比加快、阿根廷卖压仍存等压制豆油价格，使得短期棕油相对豆油表现较强格局，但从长期来看，我们认为北美丰产压力仍为压制后期油脂价格主控因素；原糖方面，外盘继续大幅下跌，07合约创新低，巴西预计整个榨季食糖产量将同比增加，印度最终产量将达到2800万吨，远超榨季市场预期，泰国库存创历史新高，去库存压力较大，国际原糖价格短期仍处于低位震荡态势，压力较大，关注巴西压榨进度及巴西雷亚尔走势；棉花方面，隔夜美棉震荡运行，多次上攻失败，基本面没有明显变化，维持长线震荡走势判断，建议背靠62-63美分阻力位建立多单。 国内&全球市场流动性观察： 图 1： 国内银行间同业拆放(%) 图 2： 国内银行间同业拆放周变化（bp） 0.01.02.03.04.05.06.07.02014/11/272014/12/112014/12/252015/01/082015/01/222015/02/052015/02/192015/03/052015/