国际经济周报：美国核心通胀超预期上涨，美元指数回升至95以上

2015年5月24日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 美国核心通胀超预期上涨，美元指数回升至95以上 国际经济周报 本周动态 美元指数回升至95关口之上，大宗价格再度承压。本周美国宏观数据依旧喜忧参半，尽管5月Markit制造业PMI初值回落，4月成屋销售在3月显著增长后回落，但是4月核心CPI和新屋开工数据超预期向好，为经济Q2反弹增添信心，我们维持美国经济Q2及下半年趋势向上判断。欧元区经济数据基本符合预期，但进入Q2部分数据也显现疲态，经济是否持续超预期值得关注。本周重点关注的事件有三：①美国核心CPI（两年来最大环比涨幅）和新屋开工数据（创七年新高）超预期向好，刺激美元指数回升至95以上，大宗商品价格再度承压；②偏鸽派的美联储4月会议纪要降低6月加息预期，不过耶伦讲话暗示今年内加息的可能性仍存；③欧央行执委表示欧央行可能在5月和6月扩大资产购买（QE）规模，欧元汇率及欧债收益率下行。本周欧股涨幅高于美股，标普 500 和纳指震荡小幅上扬，而道指收跌；欧股Stoxx50上涨3.1%。受核心CPI和新屋开工数据超预期向好提振，美元指数本周上涨3.1%，自四个月低点回升至95关口之上。10年期美债收益率小幅上升7.5bp，至2.21%，而10年期德债收益率则下跌6.2bp，至0.61%，美德债利差扩大有利美元上行。黄金价格本周下跌1.7%；油价结束连续三周上涨，美油本周下跌1.4%，收于60美元/桶以下；布油7月期货本周下跌2.2%，符合我们之前判断。 美国4月核心CPI涨幅超预期，通胀可能正逐步成为支持美联储加息的正面因素。美国4月CPI环比上涨0.1%，同比下滑0.2%，符合预期（增速均较前月下滑主要受能源相关价格下跌的影响）；不过，核心CPI环比涨幅由前月的0.2%上升至0.3%（为2013年以来最大环比涨幅），同比上涨1.8%，高于市场预期的0.2%和1.7%，表明通胀正迈向美联储目标，意味着通胀可能正逐步成为支持美联储加息的正面因素。我们在前期报告中指出，对于发达国家而言，短期基于油价等大宗商品价格上涨带来的通胀预期上行也许并不足虑，反而是薪资上涨带来的上行压力更值得关注。美国4月CPI上行温和，而核心CPI涨幅超预期，物价的上行主要集中在非能源服务价格分项中，这即是对我们上述判断的证实。由于美元强势周期尚未结束，以及本轮全球经济周期中需求缺乏弹性，导致由油价等大宗价格上涨引发的通胀预期上行不具有可持续性，但是美国经济潜在增速放缓下，持续宽松导致的通胀可能快速上升的风险需要警惕。目前失业率已回落至美联储长期失业率目标区间5.0%-5.8%，就业市场很可能非常接近充分就业。 偏鸽派的美联储4月会议纪要降低6月加息预期，不过耶伦讲话暗示今年内加息的可能性仍存。本周三（5月20日）公布的美联储4月会议纪要表明，尽管委员们认为Q1美国经济放缓是受暂时性因素影响（经济将重回温和适度的增长步伐），但多数委员预计6月份首次加息的概率不高（虽然未完全排除这一可能）。目前联邦基金利率期货显示6月份加息可能性为零。多数美联储委员预期今年下半年会收紧货币政策，当然一切仍依据就业和通胀前景。至于市场上部分观点预期美联储首次加息可能推迟至明年的看法，我们认为并不现实。耶伦本周六（5月23日）在罗得岛州首府普罗维登斯发表演讲，表达了“今年某个时候加息是合适”的立场，并称加息节奏将较为缓慢且谨慎，这与我们的观点一致。我们维持9月份美联储首次加息的判断。若等到通胀和就业提升至目标水平之后再加息，则会有经济过热风险。今年以来多家美国连锁企业表示将相继加薪，尽管相关的名义薪资指标还没有明显改善，但企业的加薪也支持耶伦年内加息的看法。我们仍维持在加息预期兑现前，美元指数中期看涨的观点，原因在于就业市场的正逐步接近充分就业，薪资上涨可能带来潜在的通胀风险。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 5/26/2015 美国耐用品订单 5/29/2015 日本CPI 5/29/2015 欧元区M3 5/29/2015 美国密西根信心 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-5-24国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 未来海外经济数据及事件汇总 表格1. 未来一周海外经济数据及事件汇总 日期时间（BJT） 经济数据 公布期间 上期值 美国 05/26/2015 20:30 耐用品订单 Apr -- 05/26/2015 21:00 FHFA房价指数月环比 Mar -- 05/26/2015 21:00 房屋价格购买指数季环比 1Q 0.014 05/26/2015 21:00 标普/CS综合指数-20 同比 Mar -- 05/26/2015 22:00 新建住宅销售 Apr -- 05/26/2015 22:00 消费者信心指数 May -- 05/26/2015 22:00 里士满联储制造业指数 May -- 05/26/2015 22:30 达拉斯联邦储备银行制造业活动指数 May -- 05/27/2015 19:00 MBA抵押贷款申请指数 -- 05/27/2015 21:45 Markit美国综合采购经理指数 May P -- 05/27/2015 21:45 Markit美国服务业采购经理指数 May P -- 05/28/2015 20:30 首次失业人数 -- 05/28/2015 22:00 待定住宅销售未经季调同比 Apr -- 05/29/2015 20:30 GDP年度化季环比 1Q S -- 05/29/2015 21:45 芝加哥采购经理指数 May -- 05/29/2015 22:00 密歇根大学信心 May F -- 欧元区 05/28/2015 17:00 经济信心 May -- 05/28/2015 17:00 企业景气指标 May -- 05/28/2015 17:00 工业信心指数 May -- 05/28/2015 17:00 服务业信心指数 May -- 05/28/2015 17:00 消费者信心指数 May F -- 05/29/2015 16:00 M3货币供应同比 Apr -- 日本 05/25/2015 07:50 贸易余额调整 Apr -- 05/28/2015 07:50 零售额同比 Apr -- 05/29/2015 07:30 工作与申请人数比率 Apr -- 05/29/2015 07:30 东京消费价指同比 May -- 05/29/2015 07:30 国民消费物价指数同比 Apr -- 05/29/2015 07:30 失业率 Apr -- 05/29/2015 07:50 工业产值 同比 Apr P -- 05/29/2015 12:00 汽车生产同比 Apr -- 05/29/2015 13:00 新宅开工同比 Apr -- 05/29/2015 13:00 建筑订单同比 Apr -- 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 2015-5-24国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 崔嵘，英国诺丁汉大学金融经济学硕士，2013年8月加入光大证券研究所，拥有九年国际宏观经济和资产配置研究经验，独具全球视野和敏锐洞察力，此前就职于国信证券经济研究所。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2015-5-24国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策