银行行业：社会融资规模/M2疲弱;需出台更多政策提振消费需求

2015年5月14日 中国：银行 证券研究报告社会融资规模/M2疲弱；需出台更多政策提振消费需求 社会融资规模增速放缓；影子银行活动继续低迷 4月份社会融资规模余额同比增速从3月份的12.9%降至12.3%，归因于影子银行活动的疲软和外币贷款的下降，不过人民币贷款和股票融资较为强劲。有利因素：(1) 月度新增人民币贷款稳健，为人民币8,050亿元（同比增长4%），2015年1-4月份人民币贷款占高华2015年全年预测的42%；(2) 净股票融资稳健，在总社会融资规模中的占比为6%，环比持平，部分得益于A股的上涨和政府对直接股权融资的支持。不利因素：(1) 中期企业贷款和流动资金贷款均较疲弱，表明贷款需求低迷。企业中长期贷款增速放缓，净增资本支出融资（中长期贷款+信托+公司债）同比下降40%，同时企业短期贷款持续低迷态势，同比增长6.3%；(2) 4月份个人中长期贷款（体现按揭贷款规模）增速略有下降，但仍然高于社会融资规模余额增速；(3) 影子银行信贷（信托/委托贷款和承兑汇票）较为平淡，外币贷款减少了人民币270亿元。 M2同比增速降至10.1%，归因于潜在的外汇流出和影子银行活动收缩；银行仍面临存款压力 M2同比增速降至10.1%，主要原因在于4月份影子银行贡献为负的人民币980亿元，且我们估算港股通规模扩大可能导致外汇流出人民币500亿元，尽管当月财政支出增加（财政存款仅增加人民币1,100亿元，而2014年4月份为5,620亿元）。虽然4月份以来同业利率/公司债收益率明显下降，但5月初3个月理财产品收益率仅环比小幅下降10个基点至5.2%，且非金融机构存款同比增速仅为7.1%，表明部分存款流向A股市场令银行持续面临存款压力。 对国内银行/金融股持建设性观点；重估关键在于消费刺激政策 我们认为疲弱的货币数据反映出私营部门和投资项目的内需疲弱，需要进一步推行货币放松和提振消费者需求的有效政策，例如房贷放松、取消贷存比要求、进一步降息/降准减少银行资金成本等。我们认为政府在政策灵活度方面仍有空间，因此对国内银行/金融股维持建设性看法，尤其是H股。我们重申，银行股的估值重估仍然取决于消费需求刺激政策。强力买入股：招商银行A/中信银行H/中国信达。主要风险：政策放松推迟、盈利不及预期。 相关研究 再降息25个基点：小幅放松但存在一些限制因素，2015年5月11日 整体信贷疲弱及外汇流出导致社会融资规模/M2放缓；需要进一步放松，2015年4月15日 潜在放松缓解不良资产风险，但促进消费信贷才是估值重估之关键，2015年2月17日 M2同比增速降至10.1%，原因在于外汇流出和影子银行活动收缩 资料来源：高华证券研究、央行 马宁 (分析师) 执业证书编号: S1420510120014 +86(10)6627-3063 ning.ma@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 李南, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420513110001 +86(10)6627-3021 nan.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 吴双 (分析师) 执业证书编号: S1420514080001 +86(10)6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 钱玥 (研究助理) +86(10)6627-3463 yvonne.qian@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究127,533 128,080 -805 -50330-98 125,000 125,500 126,000 126,500 127,000 127,500 128,000 128,500 129,000Mar15 M2LoangrowthFX inflowsFiscaldepositsreleaseInterbank,bond, WMPApr15 M2Rmb bnBreakdown of April 2015 M2 growth 2015年5月14日 中国：银行 全球投资研究 2 图表1: 4月份社会融资规模余额同比增速从3月份的12.9%降至12.3%，归因于影子银行活动的疲软和外币贷款的下降，不过人民币贷款和股票融资较为强劲 资料来源：央行、高华证券研究 图表2: 中期企业贷款和流动资金贷款均较疲弱。企业中长期贷款同比增速放缓，而短期贷款仍然疲软，同比增长6.3%。4月份个人中长期贷款（体现按揭贷款规模）增速进一步小幅下降，但仍然高于社会融资规模余额增速 注：央行从2015 年开始将非银行金融机构的贷款和存款纳入整体存款和贷款计算。因此，上表所示的月度增幅和同比增幅均直接来自于央行公布的数据（按可比口径）。 资料来源：央行、高华证券研究 新增 （人民币 十亿）201220132014Jan-14Feb-14Mar-14Apr-14Jan-15Feb-15Mar-15Apr-154M154M15 yoy4M15 as of ‘15E2015E人民币贷款8,200 8,890 9,781 1,319 645 1,050 775 1,471 1,144 992 805 4,411 16%42%10,500 外币贷款（折合人民币）916 585 356 159 130 136 19 21 (15) (0) (27) (20) -105%-9%230 委托贷款1,280 2,550 2,507 397 80 241 151 83 130 111 34 359 -59%45%800 信托贷款1,290 1,840 517 106 75 107 40 5 4 (8) (5) (3) -101%-1%300 银行承兑汇票1,050 775 (129) 490 (142) 225 79 211 (59) (91) (7) 53 -92%4%1,200 企业债券2,250 1,800 2,364 38 103 246 366 182 68 64 155 469 -38%20%2,300 非金融企业股票251 222 435 45 17 35 58 53 54 74 60 241 54%34%700 其他523 628 582 47 30 52 39 37 32 40 35 144 -14%36%400 社会融资总量(新增)15,760 17,290 16,413 2,600 937 2,093 1,526 2,063 1,357 1,182 1,050 5,652 -21%34%16,430 年同比23%10%-5%2%-12%-18%-13%-21%45%-44%-31%0%长期贷款+信托贷+企业债券5,322 6,160 7,004 691 489 718 758 864 612 460 454 2,390 2,655 na年同比46%16%14%-10%-22%-7%27%25%25%-36%-40%-10%2.7%存量 （人民币 十亿）社会融资总量(存量)94,084 111,374 127,787 113,974 114,911 117,005 118,531 129,850 131,208 132,389 133,439 133,439 144,217 年同比20.1%18.4%14.7%18.0%17.6%16.7%16.2%13.9%14.2%13.1%12.6%12.9%社会债务融资总量（存量）88,852 105,292 120,689 107,800 108,691 110,697 112,125 122,662 123,934 125,001 125,957 125,957 136,019 年同比20.3%18.5%14.6%18.0%17.7%16.7%16.2%13.8%14.0%12.9%12.3%12.7% 影子银行占债务融资总量比(流量) 24.2%31.4%18.8%39.6%1.4%28.6%18.8%24.4%11.2%7.1%18.6%16.7%30.0% 影子银行占债务融资总量比(存量) 15.8%18.1%18.1%18.6%18.4%18.6%18.6%18.0