九龙纸龙准备咆哮

九龙纸龙准备咆哮事件 我们认为有迹象表明提价的时间早于预期，尤其是在东莞，这是由于“两高一低”政策导致小型工厂关闭加速推动的，这大大有利于ND的市场份额和定价能力（东莞产能占36％）。 ND是我们首选的造纸工具，因为它最能促进纸价上涨，平均售价每上涨1％，相当于2015财年EPS预计增长12.4％。由于平均售价降低6-7％和单位成本降低5％（由于美国OCC像素降低），我们将ND的15-16E财年每股收益下调了20-22％。随着我们将基准年从7.0港元下调至2016财年，我们将ND的新目标价上调至7.5港元，基于1.1倍的PB。我们预计15/16财年NP / t为人民币140/176 / t。年初至今，ND的份额为-8％，恒指为16％。我们建议投资者在五月下旬的另一轮价格上涨之前先进行积累。影响力 DG价格上涨的主要受益者：ND的管理团队最近参加了我们的2015年大中华区会议（GCC），关闭“两高一低”造纸厂的步伐比我们的预期更快，更强大。尽管市场情绪低谷，美国OCC px有所恢复，并且由于农历新年期间减产，库存减少，ND仍成功地在东莞实施了3月下旬20-30人民币/吨的价格上调，尽管一季度传统淡季。 4月下旬，ND发起了另一轮50元/吨的提价，而mtmt的目标是在5月底进行另一轮50元/吨的提价。 ND拥有约36％的东莞产能，我们估计自3月份以来ND的平均售价环比增长0.6-1.3％。我们认为，由于6月15日东港关闭小钢厂的截止日期，5月下旬至6月底的价格上涨可能会比今年通常的季节稍早一些。因此，我们看到该地区新德里的市场份额和定价能力有所提高。 较低的OCC价格同比有助于保证金：我们看到2015年美国OCC价格在$ 180-190 / t之间波动，而去年为US $ 200 / t，中国OCC稳定在〜1010元/吨，导致单位成本同比下降2％。 降息带来的上行风险：我们认为新ND将是潜在的新降息周期的主要受益者–降息25个基点可能会使FY15E每股收益增加3.5％。 Mgmt还计划到6月15日将负债比率从目前的103％削减至95％，并在FY16E削减至70-80％。收益和目标价格修正 将15-17E EPS降低22/20/5％。调高目标价至7.5港元。升级到OP价格催化剂 12个月目标价格：基于“预定价格”方法，为7.50港币。 推动因素：纸面px上涨，OCC px下降，降息，人民币波动行动与建议 我们预计今年的提价趋势要早于预期，这得益于东莞大型小型工厂的关闭。由于纸张对提价的高杠杆作用，ND是我们首选的纸面产品。从降息周期开始，较低的OCC成本和较低的利率也将带来上行空间。我们预计2017财年NP / t将提高至216元/吨。股票交易价格仅为0.9倍16E PB，而历史均值为1.9倍。请参阅第6页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2015年5月8日麦格理资本证券有限公司分析师赵敏+852 3922 1293程大卫+852 3922 1160注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2015年5月（除非另有说明，所有数字均为人民币，目标价为港元）2689年香港rel恒指表现及纪录4,84917.62,8482,8480.6125.90.6125.98.28.20.183.67.010.13.576.10.84,12418.12,2632,2630.4831.30.4831.310.410.40.152.96.28.64.092.30.93,493-3.61,7231,7230.37-1.80.37-1.813.613.60.091.85.37.04.5104.40.93,6238.41,7551,7550.3812.40.3812.413.413.40.081.65.57.54.3112.11.0米%百万人民币%人民币%x x人民币%%%X%X2014A 2015E 2016E 2017Em 28,929 30,858 33,451 35,812年底6月30日营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率7.507.50+19.4+22.4高材料29,3023,9073312.34,666百万美元百万美元%百万美元米港币港币%%估价-预定价格12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS部门市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础香港2689 HK优于大市价钱（位于CLOSE＃，062015年5月）HK $ 6.28 麦奎利研究2015年5月8日2关键变更2014财年2015财年FY16E2017财年新TP将基年前移至2016年收益变动老TP6.66.46.26.0-0.17.06.8HK $ 7.07.47.2HK $ 7.5九龙-价格目标改变瀑布图+0.6港币7.6分析图1估算和主要驱动因素的变化九龙-收益和目标价的变化新旧％Chg评分OP N TP（港元）7.57.07% 上行空间：19%实际新旧氯含量新旧氯含量新旧氯含量关键驱动力销售量（千吨）11,02712,23912,322-1%12,83112,5952%13,15212,6944%均价（元/吨）2,5952,4952,665-6%2,5822,775-7%2,6972,868-6%单位成本（元/吨）2,1932,1402,252-5%2,1922,303-5%2,2572,382-5%GP /吨（人民币/吨）429380439-13%413498-17%464513-10%NP / t（人民币/吨）158140179-22%176226-22%216237-9%主要财务指标（人民币百万元）收入28,92930,85833,162-7%33,45135,282-5%35,81236,751-3%GP4,7514,6665,408-14%5,3216,276-15%6,1316,515-6%息税前利润3,6233,4934,179-16%4,1244,961-17%4,8495,145-6%NPAT1,7551,7232,205-22%2,2632,842-20%2,8483,007-5%每股收益（人民币元/股）0.380.370.47-22%0.480.61-20%0.610.64-5%资料来源：公司数据，彭博社，麦格理研究，2015年5月图2目标价格变化的瀑布图资料来源：公司数据，彭博社，麦格理研究，2015年5月图3 ND 2014E生产成本结构图4 ND 2014E产品结构按收入九龙-2015财年生产成本明细九龙-2015财年收入组合再生P＆W人工成本4％维修费用4%能源成本9%化学制品7%运输花费4％折旧3％再生纸53％未漂白牛皮纸浆1％双面涂层板23％纸7％衬板47％牛皮纸浆16％HPCM 22％资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2015年5月资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2015年5月 麦奎利研究2015年5月8日32.3%0.3%-1.7%-1.1%-3.8%-6.6%-5.3%-9.8%图5九龙-敏感性分析九龙敏感性分析-各种因素增加1％对2015E收入的影响变数15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%12.4%纸均价销售量国内OCC比例（+ 1％中国OCC）纸浆价格煤炭价格九龙有效利率（+ 25bps）OCC价钱人民币（1％折旧对美元）-核心收益外汇收益/损失来自1％人民币折旧兑美元资料来源：公司数据，麦格理研究，2015年5月图6 ND的PE交易低于LT平均值图7 ND的PB交易低于LT平均值60.050.0九龙1年前PE九龙1-yr滚动前转PB40.030.020.010.00.0资料来源：公司数据，彭博社，麦格理研究，2015年5月资料来源：公司数据，彭博社，麦格理研究，2015年5月+ 1ST PE：28.8倍平均市盈率：18.1倍-1ST PE：7.4倍8.07.06.05.04.0+ 1ST PB：3.5倍3.0平均PB：1.9倍2.01.00.0-1ST PB：0.3倍1月7日7月 7日 1月08日7月 8日 1月 9日 9月 9日 1月 10 日10 月 10日1月11日7月11日1月12日 12 月12 日 12月13日7月13日1月14日7月14日15年1月 麦奎利研究2015年5月8日4...ñ0.3[R-0.4-3.0-2.0-1.00.01.02.03.00.4...ñ-0.3[R-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0-0.5-0.540%39%-29%麦格理定量视图量化模型目前在《九龙传》上略有负面。最强的风格敞口是质量，这表明该股票可能具有更优，更稳定的基础收益流。风格风险最弱的是Profitability，这表明该股票没有有效地将其投资转换为收益率，例如ROE，ROA等。725/1092全球排名用料数量有魅力根据基本共识价格目标和麦格理的量化Alpha模型显示公司的排名。两个排名：本地市场（中国）和全球部门（材料）本地市场排名全球行业排名麦格理Alpha模型排名驱动Alpha模型的因素可比较公司及其Macquarie Alpha模型得分的列表（越高越好）。对于可比较的公司，此图表显示了关键的基础样式及其对当前总体Alpha得分的贡献。包装公司美国美国包装公司摇滚十罗克·滕九龙帕佩九龙纸-100% -80% -60% -40% -20% 0%20% 40% 60% 80% 100%估值增长盈利能力收益动量价格动量质量麦格理收益情绪指标麦格理信心指数是增强的收益修正信号，它偏向于那些具有更及时和更高定罪修正的分析师。当前得分如下所示.将1年总收益（本币）分解为股息收益，远期收益估算的变化以及由此产生的收益倍数变化。美国包装公司美国包装公司摇滚十摇滚十九龙帕佩九龙记股息回报多重回报收益展望1年总回报过去5年中推动该公司发展的动力是什么？在过去的5年中，哪个因子得分与公司的收益具有最大的相关性。更细致地了解驱动Alpha（越高越好）和相对于行业和市场的百分位排名的基础样式得分。销售价格1预订价格⇐ 负面正面⇒Alpha模型分数估价归一化分数-0.440.13相对于部门的百分率（/ 1092）相对于市场的百分比（/ 506）3M价格目标修订...-60%-40%-20%0%20%40%60%风险技术与交易-0.79-1.70050100 050100来源（所有图表）：FactSet，汤森路透和麦格理研究。有关Macquarie Alpha模型的更多详细信息或更多定制分析和屏幕的信息，请联系Macquarie全球定量/定制产品小组（cpg@macquarie.com）...ñer-50% -40% -30% -20% -10% 0%10% 20% 30% 40% 50%基本原理购买建议的百分比57% (8/14)价格目标降级次数1价格目标升级次数2预定价格38%成长性-0.20销售价格38%盈利能力-0.77-0.64成交额（美元）125天-27%价格动量-0.72资产回报率NTM-28%质量资本与资金0.140.50净收入保证金NTM-28%流动性-0.83 麦奎利研究2015年5月8日5九龙纸业（2689 HK，跑赢大市，目标价：7.50港元）中期业绩1小时/ 15A2H / 15E1H / 16E2H / 16E利润损失2014A2015年2016年2017年收入米15,68715,17116,05617,394收入米28,92930,85833,45135,812毛利米2,1202,5452,5542,7