公司动态点评：营收高增长，盈利能力仍有提升空间

新都化工（002539）公司动态点评 2015年04月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 联系人： 陈宏亮021-61680676 Email:chhl@cgws.com 从业证书编号:S1070113080035 目前股价 30.44 总市值（亿元） 100.77 流通市值（亿元） 41.34 总股本（万股） 33,104 流通股本（万股） 13,581 12个月最高/最低 33.52/9.80 2015E 2016E 2017E 营业收入 5920 7391 8617 (+/-%) 26.9% 24.8% 16.6% 净利润 232 304 401 (+/-%) 104.5% 31.0% 31.7% 摊薄EPS 0.70 0.92 1.21 PE 43.40 33.13 25.15 数据来源：贝格数据 <<哈哈农庄快速推进，品种盐和调味品布局营收高增长，盈利能力仍有提升空间 ——新都化工（002539）公司动态点评 新都化工在复合肥业务稳步增长的前提下，强力打造品种盐和川菜调味品业务板块，积极探索新常态下传统模式与电商模式的融合，最终实现农村市场刚需产品覆盖、农产品反向收购、农村物流整合并提供全方位服务的商业模式。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70/0.92/1.21元，当前股价对应PE分别为43.4/33.1/25.1倍，维持公司“强烈推荐”评级。  事件：公司发布2015年第一季度报告，实现营收14.55亿元，同比增长20.31%；归属于上市公司股东的净利润为0.46亿元，同比增长5.54%；实现每股收益0.14元。公司预计中报归属于上市公司股东的净利润为6014.74-7217.69万元，同比增长0-20%。公司营收增长迅速，但是净利润增速略低于预期。  营收高增长，业务开拓期费用率偏高致净利润增速偏低：得益于复合肥销量的快速增长，公司一季度营收继续高增长，而复合肥产品结构的持续优化，使得公司综合毛利率同比提高了0.29个百分点达到17.55%，处于较高的水平。公司净利润增速低于预期，一是纯碱和氯化铵产品价格仍处于历史低位，盈利贡献不大；二是公司各项业务处于开拓期费用率偏高，三项费用率合计12.36%，同比提高了2.06个百分点，其中财务费用增长较多。与去年四季度数据比较来看，营收环比增长34.10%，净利润环比增长87.99%，公司各项数据全面向好。  复合肥战略调整初获成功，盈利能力提升仍有空间：公司复合肥业务近年来发展战略调整明显，一是产能全国布局，积极开拓北方市场；二是加强品牌建设，渠道下沉，继续挖掘市场潜力；三是复合肥产品优化升级，着力推广硝基肥、水溶肥等新产品。经过多年努力，复合肥业务初见成效，销量不断扩大，而毛利率提升明显，在销量持续扩大情况下，单吨费用有望持续摊薄而提升盈利能力。  品种盐全国布局继续推进，有望再次实现高增长：为应对盐业改革全面放开后的市场，公司积极与全国各地省盐业公司深度合作，建立多个生产基地覆盖全国市场，建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地，并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地，依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。随着公司与贵州、河南、广东、广西等地盐业公司深度合作细节落地，以及多个新的生产基地建成投产，公司销量有望在下半年实现明显增长，今年益盐堂净利润有望再次实现高增长。 -100%0%100%200%300%14-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-03基础化工 新都化工 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2015年04月27日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 高歌猛进>> 2015-04-02 <<复合肥、品种盐高增长，调味品布局高歌猛进>> 2015-03-11 <<复合肥和品种盐增长强劲，联碱拖累业绩>> 2015-03-02  望红食品和新繁食品已收入囊中，调味品业务发展大幕开启：公司在复合肥、品种盐之外，将川菜调味品作为公司又一重要战略转型发展方向。公司将利用自身优势，以川菜调味品产业并购整合为契机，打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。公司通过控股望红食品和新繁食品，以“郫县豆瓣”和“四川泡菜”两大拳头产品作为进军川菜调味品市场的切入点。借用与调味品渠道高度重合的盐业公司渠道，调味品有望快速放量，形成新的利润增长点。另一方面通过调味品的渠道建设，抢先掌握渠道资源，提高渠道掌控力，为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。  哈哈农庄快速推进，农村电商为公司发展再添新动力：网络信息化对农村生产资料和生活资料的渠道改造已是大势所趋，公司把握行业发展脉络，依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络，积极推动公司农村电商业务的发展。通过哈哈农庄、哈哈订肥、哈哈带货、哈哈农贸四个APP的打造，将哈哈农庄打造为中国农村真正的电子商务平台。哈哈农庄有望成为农村精英创业平台、农村公交物流整合平台、电商下乡最后一公里承接综合平台。公司战略超前，执行力强，农村电商发展已处于行业领先地位，为公司大农化的长远发展再添新动力。  风险提示：复合肥产能释放低于预期风险；多品种盐需求低迷风险；调味品业务拓展进度低于预期风险；哈哈农庄开拓低于预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 3848.72 4667.04 5920.38 7391.42 8616.53 成长性 营业成本 3258.51 3843.12 4773.68 5905.82 6819.51 营业收入增长 12.4% 21.3% 26.9% 24.8% 16.6% 销售费用 120.40 159.60 201.29 258.70 301.58 营业成本增长 10.0% 17.9% 24.2% 23.7% 15.5% 管理费用 199.63 259.45 341.44 422.35 489.73 营业利润增长 50.6% 47.1% 107.7% 39.5% 29.2% 财务费用 77.81 133.79 114.42 125.71 132.70 利润总额增长 2.1% 24.5% 94.4% 37.8% 28.3% 投资净收益 -6.93 -4.48 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -12.8% 6.4% 104.5% 31.0% 31.7% 营业利润 151.49 222.90 462.90 645.58 834.24 盈利能力 营业外收支 48.08 25.52 20.00 20.00 20.00 毛利率 15.3% 17.7% 19.4% 20.1% 20.9% 利润总额 199.57 248.42 482.90 665.58 854.24 销售净利率 2.8% 2.4% 3.9% 4.1% 4.7% 所得税 58.59 61.41 120.73 166.39 213.56 ROE 4.4% 4.5% 8.8% 10.7% 12.9% 少数股东损益 34.29 73.50 130.00 195.00 240.00 ROIC 4.8% 6.6% 8.5% 10.5% 12.3% 净利润 106.69 113.52 232.18 304.18 400.68 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.1% 3.4% 3.4% 3.5% 3.5% 流动资产 1789.22 2226.72 2941.42 3656.75 4268.51 管理费用/营业收入 5.2% 5.6% 5.8% 5.7% 5.7% 货币资金 353.95 411.41 592.04 739.14 886.06 财务费用/营业收入 2.0% 2.9% 1.9% 1.7% 1.5% 应收账款 111.24 216.65 230.16 287.35 334.98 投资收益/营业利润 -4.6% -2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 97.57 76.93 118.41 147.83 172.33 所得税/利润总额 29.4% 24.7% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 747.23 1014.48 1373.25 1698.94 1961.78 应收账款周转率 44.7 28.5 26.5 28.6 27.7 非流动资产 3778.69 4448.86 4620.11 4654.23 4477.08 存货周转率 3.9 4.4 4.0 3.8 3.7 固定资产 3006.57 3615.32 3802.09 3851.73 3690.10 流动资产周转率 1.9 2.3 2.3 2.2 2.2 资产总计 5567.90 6675.58 7561.53 8310.99 8745.59 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 流动负债 2284.82 3086.92 3771.75 4321.53 4499.86 偿债能力 短期借款 720.00 1492.55 1000.00 1500.00 2000.00 资产负债率 56.9% 62.5% 65.0% 65.7% 64.5% 应付款项 776.94 1101.51 1504.03 1618.03 1681.52 流动比率 78.3% 72.1% 78.0% 84.6% 94.9% 非流动负债 884.37 1085.78 1142.03 1142.03 1142.03 速动比率 45.6% 39.3% 41.6% 45.3% 51.3% 长期借款 0.00 193.75 250.00 250.00 250.00 每股指标（元） 负债合计 3169.18 4172.70 4913.78 5463.57 5641.90 EPS 0.32 0.34 0.70 0.92 1.21 股东权益 2398.72 2502.88 2647.75 2847.42 3103.69 每股净资产 7.25 7.56 8.00 8.60 9.38 股本 331.04 331.04 331.04 331.04 331.04 每股经营现金流 0.88 0.76 3.86 0.81 0.50 留存收益 1837.89 1819.56 1860.43 1904.11 1968.38 每股经营现金/EPS 2.72 2.21 5.51 0.89 0.41 少数股东权益 114.89 176.14 228.14 306.14 402.14