2015年第1季度运营更新：产量稳步增长，有望在2015年实现10-15％的增长目标

亚洲日报中海油维持中立2015年第1季度运营更新：产量稳步增长，有望实现10-15％的增长目标2015EPS：◄►TP：◄►黄志刚/研究分析师/ 852 2101 6738 / thomas.wong@credit-suisse.com谢瑞思（谢丽仪）/研究分析师/ 852 2101 7379 / horace.tse@credit-suisse.com陈凯莉/研究分析师/ 852 2101 7079 / kelly.chen@credit-suisse.com●中海油在2015年第一季度宣布了稳健的产量增长，使其产量有望达到其2015年战略预览中设定的10-15％的产量增长目标（475-495mmboe）。 2015年1季度总产量同比增长9％/环比增长0.3％，其中中海石油产量同比增长18％/环比增长7％，这得益于2014年底投产的五个新项目（总峰值为114kb / d） 。●年初以来，锦州9-3（最高12kb / d）和垦利10-1（最高36kb / d）都已开始生产，今年余下时间还有五个新项目正在筹建中。此外，尽管资本支出/成本环境趋紧，但中海油在2015年第一季度取得了三个新发现和12口评估井。●虽然在季度更新中没有发布成本/财务数据，但2015年第一季度的资本支出同比下降17％，这表明中海油在应对油价暴跌时展现出的资本支出纪律。中海油（CNOOC）预算2015年资本支出下降26-35％，2015年第1季度支出有望实现这一目标（占全年总支出的21％）。●我们认为，这套结果应该受到市场的欢迎。我们维持中性评级。价格（24 TP（上一个美东时间。锅。 ％52周Mkt上限（H4月15日，港币）13.12TPHK $）11.30chg。至TP(14)e（港元）15.7-9.8K $ / US $bn）585.8/表演一次1M3M1200万bbg / RIC883港币/ 0883.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）44,647每日交易量-600万平均（百万）83.0每日交易价值-600万平均（美元mn）120.0自由流通量（％）35.6大股东中海油集团绝对（相对（%)%)26.222.85.42.43.3(38.0)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（人民币百万元）247,627285,857282,924182,473235,998EBITDA（人民币百万元）120,044134,959141,55979,477117,984净利润（百万元）63,69156,46153,8253,53031,695每股收益（人民币）1.421.261.200.080.71-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用1.350.520.88每股收益增长（％）(9.3)(11.3)(4.7)(93.4)797.9市盈率（x）7.48.38.7133.114.8股息收益率（％）3.34.34.00.32.7EV / EBITDA（x）3.84.14.07.65.0市净率（x）1.61.41.31.31.2净资产收益率（％）24.018.415.71.08.7净债务（现金）/权益（％）(4.5)26.726.636.629.5注1：ORD / ADR = 100.00。注2：中海油是中国近海最大的油气生产商。中海油主要在中国近海从事油气的勘探，开发和生产，但在印度尼西亚，澳大利亚，尼日利亚，阿根廷，北海，加拿大和美国也有资产。2015年第1季度产量稳步增长，有望实现同比10-15％的全年目标中海油于4月24日上市后宣布其2015年第一季度的业务更新。该公司在过去的一个季度中实现了稳健的产量增长，使其产量达到了1月份2015年战略预览中设定的10-15％的产量增长目标（475-495mmboe）。 2015年1季度油气总产量同比增长9％/环比增长0.3％，其中中海石油产量同比增长7％/环比增长7％，这主要是由2014年底投产的五个新项目带动的峰值时为114kb / d。图1：中海油—季度运营数据2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度油渤海湾mmbbl34.835.336.840.541.3WSCSmmbbl8.56.56.87.68.7ESCSmmbbl13.312.611.713.916.6精英mmbbl0.20.10.10.30.2海外mmbbl31.128.827.232.732.8总油mmbbl87.983.382.695.099.6加油站渤海湾bcf13.012.712.612.612.3WSCSbcf31.632.031.331.327.0ESCSbcf13.69.210.510.516.0精英bcf2.72.22.32.34.5海外bcf57.459.661.461.449.4总气体bcf118.3115.7118.1118.1109.2石油和天然气总量毫米波108.1103.5103.0117.9118.3QoQ％％-1.9%-4.3%-0.5%14.5%0.3%同比％％15.5%-1.0%-0.4%7.0%9.4%实际油价美元/桶104.63108.0698.9874.9953.40天然气实现价格美元/千立方英尺6.336.556.617.096.68布伦特折价％-3.0%-1.6%-3.1%-1.5%-0.9%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算年初至今已有两个新项目开始生产，今年下半年将有五个新项目开始生产年初以来，锦州9-3（最高12kb / d）和垦利10-1（最高36kb / d）都已开始生产，今年余下时间还有五个新项目正在筹建中。此外，尽管资本支出/成本环境趋紧，但中海油在2015年第一季度取得了三个新发现和12口评估井。2015年第一季度资本支出下降16％，而全年目标下降26-35％虽然在季度更新中没有发布成本/财务数据，但2015年第一季度的资本支出同比下降16％，这表明中海油在应对油价暴跌时展现出的资本支出纪律。中海油（CNOOC）预算2015年资本支出下降26-35％，2015年第1季度支出有望实现这一目标（占全年总支出的21％）。相比之下，2015年中石油和中石化的勘探与生产资本支出分别下降了10％和12％。图2：中海油新的三年生产目标表明6％2015-17年的复合年增长率（毫米波）600550500450400350300 2014E 2015E 2016E 2017E资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。4325134754955092015-17年复合增长率6％ 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年4月24日）中海油（0883.HK，HK $ 13.12，中性，目标价HK $ 11.3）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Thomas Wong，谢永康和陈慧琳各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中海油（0883.HK）三年价格及评级历史0883.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）2012年7月11日评级15.38 17.80 O2012年10月15日15.78 18.602012年11月5日16.28 20.002013年4月4日14.94 20.202013年8月15日14.68 20.00 *2013年8月20日14.82 21.0014年1月6日13.84 20.0014年1月21日13.08 16.00 N2014年3月28日12.32 12.002014年6月24日13.56 12.6014年7月3日14.04 11.00 U14年8月18日15.24 13.50 N2014年10月5日13.14 12.002014年10月15日12.26 11.502014年12月4日10.98 10.002015年1月2日10.62 11.5015年1月19日10.56 11.002015年1月26日10.54 10.002015年2月3日10.64 11.30*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。 亚洲日报-页3 之5-波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*38%（50％的银行客户）跑输/卖出*16%（44％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信