利率债双周报：专项债券发行指引缓冲企业债发行萎缩

请务必阅读正文后免责条款 债券周报 2015年4月13日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资栺编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般证券从业资栺编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资栺编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 利率债双周报 专项债券发行指引缓冲企业债发行萎缩  平安债券观点: 4月9日，収改委公布关于印収《城市停车场建设专项债券収指引》、《养老产业专项债券収行指引》、《战略性新兴产业专项债券収行指引》和《城市地下综合管廊建设专项债券収行指引》四项通知，对城市停车场建设、养老产业、战略性新兴产业和城市地下综合管廊建设四类专项证券的収行细则进行了说明。 根据通知，此次专债券収行指引加大债券融资方式对信息电网等七大类重大投资工程包以及信息消费等六大领域消费工程的支持力度，从而拉动重点领域投资和消费需求增长。此次专债券収行指引旨在鼓励四类专项债券収行，幵显著放宽其収债要求。 我们认为：（1）此次专项债券収行指引在地方政府债务存量置换以及经济增速换挡期背景下推出，有助于缓冲经济下行风险，修复市场对经济企稳的预期。（2）对冲43号文出台以来的企业债収行量萎缩。（2）对无风险利率存在双向作用机制，最终效果取决正反机制的trade-off，归根结底取决于专项债券収行觃模是否足够对债券市场容量造成冲击，以及起到何种程度的经济托底作用。  债券市场跟踪: 本期央行净回笼资金100亿元。央行3月31日、4月2日、4月7日以及4月9日利用逆回购分别向市场投放250、250、200和150亿资金；同时，3月31日、4月2日、4月7日以及4月9日因逆回购到期从市场分别回笼200、250、250和250亿元。本期央行共计投放850亿元，回笼资金950亿元，最终从市场净回笼资金100亿元。 本期流动性价栺大幅下跌。4月10日，SHIBORO/N、SHIBOR1W和SHIBOR2W分别为2.49%、2.97%和3.53%，同比上期分别下降71.7bp、92.3bp和75bp。1天、7天和14天银行间同业拆借加权利率分别为2.53%、3.36%和3.68%；同比上期分别下降72bp、77.2bp和79bp。1天、7天和14天银行间回购加权利率分别为2.39%、3.03%和3.57%，同比上期分别下跌82.2bp、105.3bp和90.9bp。FRGC001和FRGC007分别为1.45%和5.59%，FRGC001同比上期下跌115.3bp，FRGC007同比上期提高258.1bp。 本期利率债净融资820亿元。本期利率债収行28只，到期6只，净収行22只；収行融资2290亿元、偿还1470亿元，净融资820亿元。本期国债収行920亿元，偿还750亿元，净融资170亿元；収行4只，到期和提前兑付3只，净収行3只。本期地方政府债和央行票据无収行和到期记彔。本期政策银行债収行融资1370亿元，偿还720亿元，净融资650亿元；収行24只，到期和提前兑付3只。 本期各品种利率债收益率涨跌互现，其中短期利率债收益率同比上期普遍下降，1年期以上利率债收益率同比上期普遍提升。4月10日，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国 2 / 14 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 债到期收益率分别为3.16%、3.26%、3.47%、3.64%和3.69%；除了1年期国债到期收益率同比上期下降2.3bp，其余期限国债到期收益率同比上期分别提高1.1bp、4.2bp、15.5bp和12.7bp。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期地方政府债到期收益率分别为3.35%、3.45%、3.67%、3.84%和3.92%；除了1年期地方政府债到期收益率同比上期下降2.3bp，其余期限地方政府债到期收益率同比上期分别提高1.1bp、4.2bp、15.5bp和12.7bp。1天、14天、3M、6M和1年期央行票据到期收益率分别为2.38%、2.92%、3.32%、3.31%和3.49%；除了1年期央行票据到期收益率同比上期提高4.5bp，其余期限央票到期收益率同比上期分别下降92.3bp、56.9bp、16.2bp和8.9bp。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债到期收益率分别为3.70%、3.98%、4.11%、4.31%和4.20%；1年期和3年期国开债到期收益率同比上期分别下降8.9bp和5.5bp，5年期、7年期和10年期国开债到期收益率同比上期分别提高0.9bp、14.4bp和11.0bp。 各期限国债期限利差扩大、国开债隐含税收率涨跌互现。4月10日，10年-7年、7年-5年、5年-3年和3年-1年国债期限利差分别为0.06%、0.17%0.21%和0.10%；10年-7年国债期限利差同比上期下降2.8bp，7年-5年、5年-3年和3年-1年国债期限利差同比上期分别提高11.3bp、3.2bp和3.4bp。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债隐含税率分别为14.69%、18.09%、15.64%、15.52%和11.94%。1年期、5年期和7年期国开债隐含税率同比上期分别下降70bp、40.4bp和63.3bp；3年期和10年期国开债隐含税率同比上期分别提高108.6bp和104.7bp。 3 / 14 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、重点事项追踪 .............................................................................................................. 5 发改委4月9日发布通知，推出战略性新兴产业等四类别专项债券 ................................. 5 二、公开市场操作观察 ....................................................................................................... 6 1.1央行货币投放：净回笼资金100亿 .............................................................................. 6 1.2基准利率情况：流动性价格大幅下跌 ........................................................................... 7 三、利率债一级市场回顾 ................................................................................................... 8 2.1利率债发行与到期情况：净融资额度820亿元 ............................................................ 8 2.2本期利率债招投标结果 .............................................................................................. 10 四、利率债二级市场回顾 ................................................................................................. 11 3.1本期利率债收益率变动：各品种利率债长短端YTM涨跌互现 .................................. 11 3.2国债期限利差和隐含税率：各期限国债期限利差扩大、国开债隐含税收率涨跌互现 12 4 / 14 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 43号文以来企业债发行大幅缩水 ............................................................................... 6 图表1 43号文以后企业债YTM提升 .................................................................................... 6 图表2 43号文以后城投债YTM提升 .................................................................................... 6 图表3 本期央行净回笼100亿元资金 ................................................................................... 7 图表4 本期央行货币投放情况 ............................................................................................... 7 图表5 本期SHIBOR利率大幅下跌 ...................................................................................... 8 图表6 本期银行间同业拆借加权利率大幅下跌 .....................................................................