每周经济视点：通胀下滑幅度在今年第一季度加快

1 每周经济视点 2015年4月10日 研究部联席主管 林樵基 电话: 852-21478863 电邮: bannylam@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk 通胀下滑幅度在今年第一季度加快 中国3月的CPI通胀水平同比增长1.4%，与2月水平相当，符合我们的预期但超出了市场预期的1.3%同比增长幅度。CPI通胀同比增长率从2014年第四季度的1.5%回落到今年第一季度的1.2%，是自2009年以来的最低水平。食品和非食品价格通胀在今年第一季度分别下降到1.9%和0.8%，是通胀上升幅度放缓的主要原因。PPI的同比下跌幅度有所收窄，从2月的4.8%回升到3月的4.6%。但是今年第一季度的PPI同比下跌4.6%，跌幅比上年第四季度的2.7%有所扩大，这也反映了全球经济的放缓以及国际大宗商品和能源价格下跌的影响。虽然PPI跌幅放缓，但是批发价格的持续通缩反映了中国消费需求并未改善且行业产能过剩问题仍未解决。尽管如此，我们认为宽松的货币政策措施将会在今年第二季度开始见效，并支持价格水平回升。此外，最近的股市上涨将会产生一定的财富效应，促进消费水平上升。因此，我们相信今年第二季度通胀率下滑的状况将会有所逆转。 食品价格下跌对通胀水平上升形成阻力。CPI通胀率在2014年第四季度同比增长1.5%，而在今年第一季度则仅同比增长1.2%。食品价格通胀率的同比增幅也从2014年第四季度的2.6%下滑到今年第一季度的1.9%。今年第一季度，猪肉价格同比下跌1.7%，反映出猪肉库存较高的状况；而蔬菜价格在同期仅同比增长1.4%，主要是由于今年第一季度的稳定天气状况使供应较为充足。受到石油价格的下降影响，非食品CPI的同比增长率从2014年第四季度的1.0%下降到今年第一季度的0.8%。我们预期，今年第二季度的经济状况以及股市上涨带来的财富效应将会使CPI通胀有所改善。 PPI未见好转，更多产业支持性政策急需出台。中国的PPI在今年第一季度同比下跌4.6%，下跌幅度比14年第四季度的同比降幅2.7%有所扩大。石油和其他大宗商品的价格下降，普遍的产能过剩问题，房地产业低迷以及不明朗的全球经济走势都对PPI产生下行压力。最新的PPI数据显示工业行业的通缩压力不断扩张。经济活动放缓使国内需求下跌，国内工厂的盈利能力下降。因此，批发价格的持续通缩状况使政府推出产业支持性政策显得更有必要。 股市上涨将会加快资产价值上升，扭转通胀率下跌的趋势。上证综指和深成指自今年年初以来均上涨超过20%。股票价格的上涨为其他资产价格的升值提供了有力的支持，并将会产生对消费有正面作用的财富效应。我们认为，财富积累加快促进国内消费的增长，最终将会推动通胀水平的上升。因此，今年第二季度开始整体的价格水平将会有所提升。 图表1: CPI通胀水平（包含食品和非食品CPI） 来源：国家统计局、彭博、农银国际证券 图表2: PPI下跌幅度有所扩大 来源：国家统计局、彭博、农银国际证券 2 2 2 2 中国经济数据 2014 2015 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月* 实际国民生产总值增长(同比%) --- --- 7.4 --- --- 7.5 --- --- 7.3 --- --- 7.3 --- --- 7.0 出口增长 (同比%) 10.6 (18.1) (6.6) 0.9 7.0 7.2 14.5 9.4 15.3 11.6 4.7 9.7 (3.2) 48.3 12.5 进口增长 (同比%) 10.0 10.1 (11.3) 0.8 (1.6) 5.5 (1.6) (2.4) 7.0 4.6 (6.7) (2.4) (19.7) (20.5) (10.5) 贸易余额 (美元/十亿) 31.9 (23.0) 7.7 18.5 35.9 31.6 47.3 49.8 30.9 45.4 54.5 49.6 60.0 60.6 46.0 零售额 (同比%) 11.8 12.2 11.9 12.5 12.4 12.2 11.9 11.6 11.5 11.7 11.9 10.7 11.5 工业增加值 (同比%) 8.6 8.8 8.7 8.8 9.2 9.0 6.9 8.0 7.7 7.2 7.9 6.8 7.2 制造业PMI (%) 50.5 50.2 50.3 50.4 50.8 51.0 51.7 51.1 51.1 50.8 50.3 50.1 49.8 49.9 50.1 非制造业PMI (%) 53.4 55.0 54.5 54.8 55.5 55.0 54.2 54.4 54.0 53.8 53.9 54.1 53.7 53.9 53.7 固定资产投资(累计值)(同比%) 17.9 17.6 17.3 17.2 17.3 17.0 16.5 16.1 15.9 15.8 15.7 13.9 15.0 消费物价指数 (同比%) 2.5 2.2 2.4 1.8 2.5 2.3 2.3 2.0 1.6 1.6 1.4 1.5 0.8 1.4 1.4 生产者物价指数 (同比%) (1.6) (1.6) (2.3) (2.0) (1.4) (1.1) (0.9) (1.2) (1.8) (2.2) (2.7) (3.3) (4.3) (4.8) (4.6) 广义货币供应量 (同比%) 13.2 13.3 12.1 13.2 13.4 14.7 13.5 12.8 12.9 12.6 12.3 12.2 10.8 12.5 12.6 新增贷款 (人民币/十亿) 1320 644.5 1050 774.7 870.8 1080 385.2 702.5 857.2 548.3 852.7 697.3 1,470.0 1,020 850 总社会融资 (人民币/十亿) 2,580 938.7 2,081.3 1,550 1,400 1,970 273.7 957.7 1,135.5 662.7 1,146.3 1690.0 2,050.0 1,350 2,200 * 预测值（制造业PMI、非制造业PMI、消费物价指数和生产者物价指数除外） 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 17,958.73 1.10 15.75 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 50.40 2.56 460,060 美国联邦基金目 标利率 0.25 0.00 标准普尔500指数 2,091.18 1.17 18.45 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 56.65 3.09 215,572 美国基准借贷利率 3.25 0.00 纳斯达克综合指数 4,974.57 1.79 29.26 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.75 0.00 MSCI美国指数 2,005.20 1.20 19.01 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 2.54 (6.30) 121,783 欧洲 美国1年期国债 0.2189 2.04 富时100指数 7,036.25 2.97 24.15 澳洲纽卡斯尔港煤炭离 岸价格2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.3929 13.96 德国DAX30指数 12,240.29 2.28 20.38 美国10 年期国债 1.9526 11.37 法国CAC 40指数 5,218.78 2.85 26.98 普通金属 日本10年期国债 0.3450 (2.30) 西班牙IBEX 35 指数 11,745.60 0.96 22.19 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,765.00 (0.91) 20,865 中国10年期国债 3.7000 12.00 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.05 0.00 意大利FTSE MIB指数 23,836.46 2.26 90.77 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,762.50 (1.09) 32,658 美国1月期银行 同业拆借固定利率 0.1810 0.12 Stoxx 600 指数 410.90 3.29 25.24 COMEX铜期货合约 美元/磅 6,013.50 0.18 11,473 MSCI英国指数 2,059.98 2.65 24.48 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 5,995.00 0.25 39,893 美国3月期银行 同业拆借固定利率 0.2712 (0.26) MSCI法国指数 146.68 2.67 27.91 MSCI德国指数 162.17 1.73 20.33 隔夜上海同业拆借 利率 2.4890 (39.8) MSCI意大利指数 67.82 2.06 102.4 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,203.60 0.22 105,447 1月期上海同业拆借 利率 4.5582 (36.5) 日经225指数 19,907.63 2.43 22.47 COMEX银期货合约 美元/金衡盎司 16.45 (1.53) 39,022 澳大利亚 S&P/ASX 指数 5,968.37 1.18 21.49 纽约商品交易所 钯金期货合约 美元/金衡盎司 1,169.70 1.32 7,693 香港3月期银行 同业拆借固定利率 0.3893 0.29 恒生指数 27,272.39 7.90 11.48 农产品 公司债券 (穆迪) 恒生中国企业指数 13,987.53 10.46 9.96 2号平价黄玉米及其替 代品期货合约 美元/蒲式耳 378.50 (2.07) 154,862 Aaa 3.45 2.00 沪深300指数 4,344.42 4.17 18.74 Baa 4.43 0.00 上证综合指数 4,034.31 4.41 19.86 小麦期货合约 美元/蒲式耳 517.00 (3.50) 51,501 深证综合指数 2,149.11 3.30 50.55 11号糖期货合约 美元/蒲式耳 12.84 0.78 91,588 MSCI中国指数 79.86 8.70 12.34 2号平价黄豆及其替代 品期货合约 美元/蒲式耳 952.75 (3.37) 110,799 附注: MSCI香港指数 14,086.74 5.99 10.57 1. 数据来源: 彭博，中国国家统计局, 农银国际证券 (数据更新于报告发布日期) 2. 澳洲纽卡斯尔港煤炭离岸价格为麦克洛斯基出版的以澳大利亚纽卡斯尔港的发热量为6700大卡(高位空干基)(GAD)的动力煤离岸合同价格为基准的报价 MSCI中国指数 981.86 1.97 18.03 外汇 欧元/美元 英镑/美元 澳元/美元 美元/日元 美元/瑞郎 美元/人民币 美元/港币 美元/人民币－12个月无本金交割远期 汇率 1.0619 1.4658 0.7683 120.26 0.9782 6.2087 7.7500 6.3300 周变化 (%) (3.19) (1.