为什么欧洲央行在2009年或2011年不采取量化宽松政策？

2015年3月30日-第257号为什么欧洲央行在2009年或2011年不采取量化宽松政策？在2009年（次贷危机之时）和2011年（欧元区主权债务危机之时），在欧元区采用量化宽松计划将非常有用。金融市场下降，所有风险溢价上升，银行流动性危机和衰退，长期利率仍处于较高水平。2015年已经不再是这种情况了，但欧洲央行正在2015年开始实施量化宽松政策。为什么？唯一可能的解释是，要被德国接受，量化宽松计划必须作为对抗通货紧缩（通货膨胀率过低）的一种措施，而不是作为刺激金融市场，支持银行和刺激经济活动的政策。但是在2009年和2011年，通货膨胀率或基于人工成本的预期通货膨胀率超出了欧洲央行的目标，这使得量化宽松政策无法接受。 2015年，通货膨胀为负数，并开始实行量化宽松政策，为时已晚四年。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2015 – 257-页2资料来源：Datastream，iBoxx，Natixis西班牙意大利资料来源：Datastream，Natixis2009-2011:量化宽松本来是有用在2009年（次贷危机）和2011（欧元区主权债务危机），欧元区的情况如下:-股市下跌（图1）;-公司债券的风险溢价上升（图2A）和银行债券（图2B）;-主权风险溢价水平很高（图3）;图1欧元区：欧元斯托克指数和市盈率预期市盈率（LH比例）22 指数（2002：1 = 100，RH标度）201816141210816014012010080601 6001 4001 2001 000800600400200图2A欧元区：信贷利差（资产掉期，基点）血脑屏障 高产11 4001 2001 0008006004002006来源：数据流，彭博，纳蒂西斯4002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15300250200150100500-50图2B欧元区：掉期价差（以bp为单位）担保债券利差优先银行债务利差资料来源：Datastream，iBoxx，Bloomberg，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15300250200150100500-50图3对德国10年期政府债券的收益率差异（百分比）7766554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-银行贷款利率上升（图4）;-银行流动性危机（图5）; 闪Flash 2015 – 257-页3德国欧元区国家整体除外。希腊资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis图4欧元区：向家庭和公司提供的固定利率贷款的利率（占百分比）65432102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1562,01,551,040,530,02-0,51-1,0图5欧元区：3个月银行同业拆借利率与央行货币政策利率之间的价差（百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 152,01,51,00,50,0-0,5-1,0-长期利率仍处于较高水平（图6）;-当然，经济衰退（图7）.图6十年期政府债券的利率（百分比）664图7欧元区：实际GDP增长（同比百分比）45522440033-2-22211-4-40002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15在2009年和2011年，引入量化宽松政策将非常有用:-促进金融市场；-降低过多的风险溢价；-增加银行流动性；-为了降低经济融资成本并支持借款人。但是欧洲央行当时没有这样做.欧洲央行将于2015年3月采取量化宽松政策：为什么？2015年3月：-欧洲股市相当昂贵(图1以上）;-风险溢价极低(图表2A和乙和3以上）;住户公司介绍资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis 闪Flash 2015 – 257-页4占名义GDP的百分比（相对湿度范围）资料来源：Datastream，ECB，Natixis-银行贷款的利率很低(图4以上）;-欧元区银行没有流动性问题(图5以上）;-长期利率很低(图6以上），而5年期利率有时为负（图8）;-石油价格下跌（图9）刺激需求，并且然而现在欧洲央行正在采取量化宽松政策。如何解释呢？图8五年期政府债券的利率（百分比）5432156004500340023001图9欧元区：能源进口（按价值计算）每年10亿欧元（LH规模）65430-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150200-11002102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15唯一合理的解释与通货膨胀有关。 2011年，通货膨胀率过高，以至于量化宽松政策无法被德国接受（图10A），2009年单位人工成本的增长仍然过快（图10B）.图表10A欧元区：通货膨胀和基础通货膨胀（核心*，同比％）543210-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1575645433221100-1-1-2图10B欧元区：单位人工成本（同比百分比）76543210-1-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15直到2015年，在负通胀的情况下，德国才可能勉强接受非常规货币政策的原则.德国法国资料来源：Datastream，Natixis 通货膨胀指数核心* CPI（*）不含能源和食物资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 257-页5结论：通胀目标的权重导致欧洲央行做出错误官方而言，欧洲央行的唯一目标是控制通胀。即使它想削弱欧元，降低利率和风险溢价来刺激需求，支持银行并增加信贷供应，它必须将其伪装成打击通货膨胀率过低的政策.这解释了为什么至少在四年后才在2015年采用量化宽松政策，而不是在2011年或2009年采用，从而冒着巨大的风险：已经低得多的风险溢价彻底消失，股票泡沫，负利率以及在支持银行或刺激信贷方面无能为力。 闪Flash 2015 – 257-页6报名本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis对自身数据与第三方数据之间的任何估价差异概不负责，这些差异尤其可能是由于会计，税收规则或估价模型的应用而引起的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其取决于市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。更一般而言，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测均反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis被法国审慎控制与解决机构（ACPR）授权为银行-投资服务提供商，并受其监督。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis获得ACPR的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以在英国开展业务。有关金融行为监管局和审慎监管局监管的详细信息，可以从伦敦分行索取。Natixis经ACPR批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行（西班牙银行）和CNMV（法国国营银行Mercado de Valores）对其在西班牙的活动免费建立进行监管； Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行监管意大利和CONSOB（法国社会保障委员会）在意大利自由开展活动。Natixis经ACPR授权并受“迪拜金融服务管理局（DFSA）”监管，以在“迪拜国际金融中心（DIFC）”中开展活动。本文档仅分发给根据DFSA规则定义的专业客户；否则，收件人必须将文档退回Natixis。收件人承认该文件及其内容未经海湾合作委员会或黎巴嫩国家的任何监管机构或政府机构的批准。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这样定义的。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这样定义的。本文档不得分发给美国的任何其他人。收到此文件的每位“美国主要机构投资者”均会根据本法案进行承诺，而不是将原件或副本分发给任何人。 Natixis Securities Americas LLC是Natixis的子公司，该公司是第三方帐户和在美国授权的个人帐户的交易商，并且是FINRA的成员。 Natixis S