年报点评：拐点确立，公司发展进入快车道

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755- 83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布证券研究报告 2015年03月25日 振芯科技（300 101 ）年报点评： 拐点确立，公司发展进入快车道 行业分类：军工 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 李军政 证券执业证书号：S0640513030001 研究助理：李良 S0640113080003 丁一超 S0640114070007 电话：010- 64818351, 64818477 邮箱：ljzavic@163.com ；liangli@avicsec.com 公司投资评级 买入（首次） 当前股价 36.06 基础数据 上证指数 3,660.73 总股本（亿） 2.78 流通A 股（亿） 2.19 流通B 股（亿） 0.00 流通A 股市值（亿） 78.60 每股净资产（元） 2.73 ROE（% ） 7.01 资产负债率（%） 31.90 市盈率（2015） 81.64 市净率 13.22 近一年公司与上证指数走势对比 资料来源：wind -40%-20%0%20%40%60%80%100%振芯科技上证指数年报：公司14 年营收4.07亿元（+56.13%），归属母公司净利润0.51亿元（+436.04%）， EPS0.19 元。15年预计盈利1500-1800万，同比扭亏为盈。 投资要点：  业绩增长符合市场预期，拐点基本确立。公司14 年业绩在营收增长56.13%的基础上大幅增长436.04%， 实现扭亏为盈，这主要得益于公司卓有成效的市场拓展和对成本费用的有效控制。其中公司北斗卫星导航应用和视频图像应用两大主业分别增长70%和 56%，而期间费用率则同比大幅下降11 个百分点。此外，公司综合毛利率54.19%，同比提升9 个百分点，回到正常水平。我们认为在北斗产业发展提速的背景下，随着公司相关技术产品日趋成熟，公司发展有望进入快车道。  “卫星移动互联网”战略布局助力北斗业务发展。14 年，面对移动互联网蓬勃发展的大潮，公司提出“卫星移动互联网”的发展战略，将移动互联与卫星导航相结合，以互联网思维和持续的技术创新助力北斗业务深入发展。根据2014年中国北斗导航产业重大应用示范发展专项要求：到2016年，北斗导航及兼容产品应用总量破3000万台套。而截至2014年三季度末，中国北斗终端社会持有量仅330 多万台套，未来国内北斗产业可谓“钱”景无限。公司正处于这样一个时代的风口，充足的技术储备和市场开拓能力将显著提升公司的市场竞争力。  设立全资子公司发力智慧城市。国家智慧城市标准体系有望未来3 年内出台，这也就意味着中国智慧城市的顶层政策部署有望全面到位。随着政策红利的释放，智慧城市将迎来新一轮快速发展的机遇，并辐射整个产业链。预计未来中国智慧城市市场规模将达4 万亿人民币。14 年，公司依据“行业拓展、市场延伸、做深做精”的发展策略，成立全资子公司成都国翼电子，专业从事视频安防监控业务以及光电技术产品的研制和销售，并通过加强视频图像算法研究和视频图像处理技术提升来参与相关重点项目工程建设的实力。  紧跟国家“自主可控”创新战略，搭上国产替代的快车。公司在募投项目研发完成后，大力推进集成电路研发成果产品化、产业化转型，不断加大市场推广力度，14 年销售同比增长66% 。其中，公司DDS 系列产品独树一帜，相关技术指标达到并优于国际先进水平，且极大地提升了国家相关装备的技术水平。此外，公司还重点车载、OTT 以及 2 振芯科技（300101）公司点评报告 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 PND市场，实现多款高性能视讯芯片在消费类电子市场领域的批量应用。  行业竞争日趋激烈，收购兼并将成为常态。公司3 月 24 日发布公告称正筹划重大事项，我们认为外延式并购是大概率事件。目前国内从事北斗产业的相关公司超过6800家，从业人数约为15 万～20万人，总投资规模在500 亿元左右，但整个产业仍呈“小、散、乱”状态。在当前北斗行业收购兼并案例增多，并购基金涌现的背景下，行业集中度有望逐步提升，龙头企业显现。公司或利用自身的融资优势，通过收购产业链上（下）游公司，来弥补自身的短板，迅速切入相关领域，从而强化公司北斗产业链地位，进而发挥协同效应促进业务发展，提高公司的整体盈利能力。  盈利预测与估值。我们预计公司2015年至2017年，每股EPS 分别为0.33元、0.48元和0.69元， 当前股价对应PE 分别为108 x、74x和 51x 。考虑到公司强劲的内生增长和外延式发展预期，公司市值看高至150 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：北斗行业发展低于预期；筹划重大事项的不确定性。 数据来源：中航证券金融研究所，公司公告 数据来源：中航证券金融研究所，公司公告 数据来源：中航证券金融研究所，公司公告 数据来源：中航证券金融研究所，公司公告 图表3：过往三年与本期偿债能力和ROE 图表4：本期各类业务营业构成 图表1：过往三年与本期收入和净利润及增速 图表2：过往三年与本期毛利率、费用率和净利率 -200%-100%0%100%200%300%400%500%-100 0 100 200 300 400 500 2011年2012年2013年2014年营业收入（百万元）净利润（百万元）营业收入增长率（%）净利润增长率（%）52.55%57.02%45.51%54.19%5.20%7.69%9.21%6.06%21.82%34.80%39.40%29.90%-4.63%-3.64%-1.38%-0.43%25.79%13.69%-4.68%16.26%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2011年2012年2013年2014年毛利率销售费用率管理费用率财务费用率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 2011年2012年2013年2014年流动比率速动比率资产负债率(%)净资产收益率(%)67%12%10%7%4%卫星定位终端安防监控元器件设计服务北斗运营 3 振芯科技（300101）公司点评报告 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1 报表预测 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 报表预测利润表2012A2013A2014A2015E2016E2017E 营业收入202.29260.80407.20688.161032.251496.76 减: 营业成本86.94142.10186.54309.67464.51673.54 营业税金及附加0.931.461.452.453.685.33 营业费用15.5524.0224.6641.6862.5190.64 管理费用70.39102.76121.76205.78308.67447.57 财务费用-7.37-3.61-1.74-8.54-9.28-9.91 资产减值损失4.727.596.756.756.756.75 加: 投资收益0.000.000.000.000.000.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润31.13-13.5267.78130.38195.41282.83 加: 其他非经营损益1.202.238.968.968.968.96 利润总额32.33-11.3076.75139.34204.38291.80 减: 所得税4.630.9110.5220.9030.6643.77 净利润27.70-12.2166.23118.44173.72248.03 减: 少数股东损益3.363.1214.7126.3038.5855.09 归属母公司股东净利润24.35-15.3351.5292.13135.14192.94资产负债表2012A2013A2014A2015E2016E2017E 货币资金385.89327.34455.51303.29521.87358.73 应收和预付款项142.47196.83149.65434.94441.95829.54 存货99.67143.17234.59392.54548.15815.85 其他流动资产0.000.005.225.225.225.22 长期股权投资0.000.000.000.000.000.00 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程102.9499.0093.9771.9950.0028.02 无形资产和开发支出176.95193.54125.76119.24111.73103.22 其他非流动资产0.621.2023.1522.9522.7522.75 资产总计908.55961.081087.851350.171701.682163.33 短期借款30.0030.000.000.000.000.00 应付和预收款项68.78153.92288.38450.69655.50946.30 长期借款0.000.000.000.000.000.00 其他负债19.9727.260.000.000.000.00 负债合计118.74211.18288.38450.69655.50946.30 股本278.00278.00278.00278.00278.00278.00 资本公积333.30329.67325.57325.57325.57325.57 留存收益132.34103.11154.63228.34336.45452.21 归属母公司股东权益743.64710.78758.20831.91940.021055.79 少数股东权益46.1639.1241.2667.57106.15161.24 股东权益合计789.81749.90799.47899.481046.171217.03 负债和股东权益合计908.55961.081087.851350.171701.682163.33现金流量表2012A2013A2014A2015E2016E2017E 经营性现金净流量19.8019.69189.91-139.95238.71-93.49 投资性现金净流量-148.81-48.4822.85-2.38-2.38-2.38 筹资性现金净流量8.23-15.77-31.90-9.89-17.74-67.27 现金流量净额-120.77-44.56180.86-152.22218.58-163.14 4 振芯科技（300101）公司点评报告 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请