金属及采矿行业-稀土：生产配额向六大集团倾斜,整合进一步推进

2015年3月18日 中国：金属及采矿 证券研究报告稀土：生产配额向六大集团倾斜，整合进一步推进 工信部下达2015年第一批稀土总量控制指标，同比增长12% 根据《包头日报》3月17日新闻，工信部近期下达了2015年第一批稀土总量控制计划，其中稀土矿产品指标为52,500吨，冶炼分离产品50,050吨；分别较2014年第一批指标增长12%和18%。该增速高于我们稀土供需模型中对2015年稀土生产指标将与2014年持平的预测，但我们认为随着中国对非法稀土产能打击力度的加强，2015年全年实际稀土产量增长仍有限。 生产指标向六大稀土集团倾斜 2015年第一批稀土生产指标中，北方稀土共获得矿产品指标29,750吨，冶炼分离产品指标25,960吨，分别较2014年第一批指标增长19%和35%。此外，尽管其他几家稀土企业尚未公布分配到的生产配额，按工信部此前提到将减少六大集团外企业的生产配额，因此我们预计另五大稀土集团的生产指标也将有一定程度的增加。 最新进展进一步推进稀土行业整合 在我们看来，此次稀土生产指标的分配体现了年初稀土工作会议中工信部将稀土生产配额向六大集团倾斜的政策思想。我们认为这有助于稀土行业内进一步整合，没有获得生产指标的企业届时可能更愿意与其他企业整合。此外，持续半年（2014年10月-2015年3月）的稀土专项行动也临近结束，我们认为该消息可能会推动稀土行业整合加快。 六大稀土集团直接受益，下游稀土材料企业间接受益 目前稀土企业产能远大于配额，生产指标的增加将提升稀土企业销量。而年初以来稀土价格持续反弹（氧化镨钕上涨12%，氧化镝上涨20%），因此我们认为六大稀土集团的盈利将继续改善——我们覆盖范围中包括北方稀土、五矿稀土和厦门钨业。另外，我们认为行业整合也将推动钕铁硼永磁材料价格进一步反弹，因此钕铁硼企业也将间接受益。宁波韵升仍是我们覆盖范围内的首选股（位于强力买入名单）。 我们的评级和12个月目标价 * 表明该股位于我们的强力买入名单。股价截至2015年3月17日（人民币元）。 资料来源： FactSet，高华证券研究 稀土行业及公司生产配额 资料来源： 工信部、土地资源部 相关研究 宁波韵升 (600366.SS) 买入: 强劲的盈利增长将推动公司估值重估；重申强力买入,2015年3月3日 中国：金属及采矿：2015年稀土行业将表现强劲；强力买入宁波韵升，2015年2月11日 中国：金属及采矿：稀土：“实质性”整合可能推动稀土价格反弹，2015年1月29日 张富盛 (分析师) 执业证书编号: S1420512030001 +86(21)2401-8945 jefferson.zhang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 王玮嘉 (研究助理) +86(21)2401-8923 claire.wang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究公司股票代码当前回报率宁波韵升600366.SS买入*27.3621.4527.6%中科三环000970.SZ买入18.8318.770.3%厦门钨业600549.SS中性33.6033.93-1.0%包钢稀土600111.SS中性20.0026.62-24.9%五矿稀土000831.SZ中性28.5033.94-16.0%评级 目标价股价矿产品冶炼分离产品（折稀土氧化物） （折稀土氧化物）中国201393,80090,3002014105,00090,500Change %12%0%1H1446,90042,5201H1552,50050,050Change %12%18%北方稀土1H1425,00019,2701H1529,75025,960Change %19%35%单位：吨 2015年3月18日 中国：金属及采矿 全球投资研究 2 信息披露附录 申明 我们，张富盛、 王玮嘉，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资摘要 投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下： 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。 回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。 估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。 波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整。 Quantum Quantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。 GS SUSTAIN GS SUSTAIN是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。GS SUSTAIN关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析：现金投资的现金回报、行业地位和管理水平（公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性）。 信息披露 相关的股票研究范围 张富盛：亚洲商品企业。 亚洲商品企业：ACC、中国铝业(A)、中国铝业(H)、Ambuja Cements、鞍钢(A)、鞍钢(H)、海螺水泥(A)、海螺水泥(H)、Banpu Public Co.、宝钢、金隅股份(A)、金隅股份(H)、中科三环、中煤能源、中煤能源(H)、海螺创业、五矿稀土、洛阳钼业、中国建材、华润水泥、山水水泥、中国神华(A)、中国神华(H)、Coal India Ltd.、东鹏控股、Grasim Industries、Hindalco Industries、江西铜业(A)、江西铜业(H)、Korea Zinc、马钢(A)、马钢(H)、Mongolian Mining Corp.、宁波韵升、北方稀土、PT Adaro Energy Tbk、PT Indo Tambangraya Megah、PT Tambang Batubara Bukit Asam、Sesa Sterlite Ltd.、山东黄金、首钢资源、Shree Cement Ltd.、贵研铂业、铜陵有色、Ultratech Cement、厦门钨业、兖州煤业(A)、兖州煤业(H)、招金矿业、中金黄金、中金岭南、紫金矿业(A)、紫金矿业(H)。 与公司有关的法定披露 以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。 没有对下述公司的具体信息披露： 中科三环 (Rmb18.77)、五矿稀土 (Rmb33.94)、宁波韵升 (Rmb21.45)、北方稀土 (Rmb26.62)、厦门钨业 (Rmb33.93) 公司评级、研究行业及评级和相关定义 买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。 潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。 研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及／或估值对研究对象的投资前景的看法。 具吸引力(A)：未来12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及／或估值。 中性(N)：未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及／或估值持平。 谨慎(C)：未来12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及／或估值。 暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。 暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。 暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。 没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。 不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。 无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。 一般披露 本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。 2015年3月18日 中国：金属及采矿 全球投资研究 3 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高华证券或高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高华证券或高盛的正式观点。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失